Full Transcript
https://www.youtube.com/watch?v=6WjdqxcEjR8
[00:00] 大家好我是腦總。
[00:01] 在上一期視頻裏，
[00:03] 我們鋪墊了
[00:04] 理解塔勒布思想的三條背景線索。
[00:06] 休謨的認識論，
[00:08] 自然歷史的演化觀，
[00:10] 以及塔勒布本人
[00:11] 在黎巴嫩內戰中的生存經歷。
[00:13] 我們講到了那個火雞的預言。
[00:15] 一隻被餵養了364天的火雞，
[00:18] 在感恩節前夕信心達到頂峯，
[00:21] 然後在第365天被宰殺。
[00:23] 這個預言揭示了歸納法的致命缺陷。
[00:26] 過去的數據不僅無法保證未來，
[00:28] 反而可能在掩蓋最大的風險。
[00:31] 今天，
[00:31] 我們要進入塔勒布思想的核心地帶。
[00:34] 通過他的兩本最重要的著作，
[00:36] 《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》，
[00:38] 來理解
[00:39] 一個貫穿他整個思想體系的核心命題：
[00:42] 在隨機性主導的世界裏，
[00:44] 人類
[00:45] 嚴重高估了自己對概率的理解能力，
[00:47] 卻嚴重低估了極端事件的影響力。
[00:50] 而這個命題
[00:51] 不僅僅是投資領域的技術性問題，
[00:54] 它關乎我們如何理解成功和失敗，
[00:56] 如何做出人生的重大決策，
[00:59] 甚至
[00:59] 如何在這個充滿不確定性的世界裏面。
[01:02] 生存下去
[01:04] 有意思的是
[01:05] 塔勒布的這些洞察
[01:06] 和巴菲特芒格
[01:07] 這兩位投資界的傳奇人物
[01:09] 有着驚人的呼應
[01:11] 雖然他們的表達方式不同
[01:12] 但是在對待風險
[01:14] 概率和生存這些根本問題上面
[01:16] 他們的智慧殊途同歸
[01:19] 今天的視頻
[01:20] 我不僅要講塔勒布的思想
[01:22] 更要把他的思想框架
[01:23] 與巴菲特芒格的實踐智慧對照起來看
[01:27] 讓你明白
[01:28] 這不是三個人的偶然巧合
[01:30] 而是對世界本質的共同洞察
[01:33] 《隨機漫步的傻瓜》出版於 2001 年
[01:36] 副標題是
[01:37] 機遇在市場及人生中的隱蔽角色
[01:40] 這本書的核心主張非常簡單
[01:43] 人類嚴重高估自己對概率的理解能力
[01:46] 但這個廢話背後隱藏着致命的缺陷
[01:49] 塔勒布在書中提出了一個思想實驗
[01:52] 俄羅斯輪盤賭
[01:53] 左輪手槍
[01:54] 六個彈槽裏面裝一發子彈
[01:57] 轉動彈槽
[01:58] 對着自己的太陽穴扣一次扳機
[02:00] 如果沒打中
[02:01] 給你100萬美元
[02:02] 你玩不玩
[02:03] 傳統金融學會怎麼分析
[02:05] 算期望值5/6的概率贏100萬
[02:09] 1/6的概率死亡
[02:11] 如果把生命定價為600萬
[02:13] 期望值大概是-16.7萬
[02:16] 所以不玩
[02:17] 但是如果把獎金提高到200萬呢
[02:19] 期望值就變成正的了
[02:21] 按照傳統金融學的邏輯
[02:22] 期望值為正
[02:23] 就應該參與
[02:25] 更精密的金融學家會計師算夏普比率
[02:28] 風險調整後的收益
[02:30] 設定一個可接受的破產概率
[02:32] 建立複雜的數學模型
[02:34] 告訴你最優策略
[02:35] 塔勒布説
[02:36] 這些人都錯了
[02:37] 為什麼
[02:38] 因為他們忽略了一個最根本的問題
[02:40] 你只有一條命
[02:42] 這裏涉及到一個數學概念
[02:43] 叫做遍歷性
[02:45] 傳統金融學有一個隱含假設
[02:47] 你玩1,000次遊戲的平均結果
[02:49] 等於1,000個人
[02:50] 各玩一次遊戲的平均結果
[02:52] 這個假設在什麼時候成立
[02:54] 在遊戲沒有破產狀態時成立
[02:57] 什麼叫破產狀態
[02:58] 死亡清零爆倉
[03:00] 任何一種讓你無法繼續玩下去的狀態
[03:03] 假設1,000個人各玩一次俄羅斯輪盤賭
[03:07] 大概166個人死亡
[03:09] 834個人活着
[03:11] 賺了100萬
[03:12] 從集合角度看
[03:13] 平均期望收益可能還是正的
[03:16] 但如果是一個人玩1,000次呢
[03:18] 第一次5/6（口誤）的概率活下來
[03:20] 第二次還是5/6（口誤）
[03:22] 玩6次存活概率是5/6（口誤）的6次方
[03:25] 等於33.5%
[03:27] 玩20次存活概率是2.6%
[03:30] 玩100次存活概率基本為0
[03:33] 而且一旦你死了
[03:34] 就無法繼續玩了
[03:35] 無法享受後續的正期望值
[03:38] 這就是遍歷性陷阱
[03:40] 你只有一條命
[03:41] 你無法在1,000個平行宇宙中同時存在
[03:44] 然後取一個平均值
[03:46] 巴菲特有過類似的思考
[03:47] 有人曾經問他
[03:48] 如果有一個遊戲
[03:50] 1,000個彈槽
[03:51] 裏面只有一發子彈
[03:52] 每扣動一次扳機沒打中
[03:54] 給你1億美元
[03:55] 99.9%的概率贏1億美元
[03:58] 期望值鉅額為正
[04:00] 你會參與嗎
[04:01] 巴菲特的回答體現了同樣的智慧
[04:03] 無論利益多大，只要賭錯，我就死了。
[04:06] 那我絕對不會參與。
[04:08] 巴菲特明白期望值的計算有一個前提。
[04:11] 你能玩無限次。
[04:12] 但現實是，你只有一次生命。
[04:15] 99.9%的概率看起來很安全。
[04:17] 但如果你一直玩，你最終一定會遍歷到那顆子彈。
[04:21] 而且一旦你死了，就無法拿到後續的1億美元了。
[04:24] 塔勒布把這個叫做時間的不可逆性。
[04:27] 在時間的單向流動中，破產是一個吸收態。
[04:30] 一旦進入，就再也出不來。
[04:32] 所以當遊戲的代價是生存本身時，期望值是沒有意義的。
[04:36] 你要看的不是期望值，而是最壞情況下你能不能活下來。
[04:41] 現在把這個邏輯映射到投資上面。
[04:43] 高槓杆的衍生品裸奔交易，本質上就是俄羅斯輪盤賭。
[04:48] 你用10倍槓桿做多股指，正常情況下，市場每天波動1%到2%。
[04:53] 你每天都能賺錢。
[04:54] 你可能連續賺了100天200天300天。
[04:57] 期望值看起來很高。
[04:59] 但只要來一次極端波動。
[05:01] 2020年3月熔斷，單日跌10%。
[05:03] 2008年雷曼倒閉那周
[05:05] 單日跌8%
[05:07] 你爆倉了
[05:08] 遊戲結束
[05:08] 所有後續的正期望值都與你無關
[05:11] 塔勒布説
[05:12] 華爾街充滿了已經死掉的人
[05:14] 他們不是笨
[05:15] 他們是玩了太多次輪盤賭
[05:17] 最終遍歷到了那顆子彈
[05:19] 活下來的人會告訴你
[05:21] 你看我用槓桿賺了10倍
[05:23] 他們會出書上電視開培訓班
[05:25] 但他們不會告訴你
[05:27] 他們的1,000個同學已經破產了
[05:29] 消失在歷史的塵埃裏
[05:31] 你看到的只是倖存者
[05:33] 你看不到那些已經死掉的人
[05:34] 而塔勒布要告訴你的核心思想是
[05:37] 在有破產狀態的遊戲裏
[05:39] 期望值是沒有意義的
[05:40] 你要看的不是期望值
[05:42] 而是賠率
[05:43] 萬一輸了
[05:44] 你還能繼續玩嗎
[05:45] 如果答案是不能
[05:46] 我死了那就不要玩
[05:48] 現在
[05:48] 我們來看塔勒布的第二個核心概念
[05:50] 備擇歷史
[05:52] 巴菲特用一個絕妙的比喻
[05:53] 把它講清楚了
[05:56] 假設全美國3億人一起擲硬幣
[05:59] 規則很簡單
[06:00] 每次拋硬幣
[06:01] 拋出正面的人進入下一輪
[06:03] 拋出反面的人淘汰
[06:05] 第一輪結束
[06:06] 1.5億人淘汰
[06:07] 1.5億人晉級
[06:08] 第二輪又淘汰一半
[06:10] 剩下7,500萬
[06:11] 一直這樣下去
[06:13] 拋20次之後
[06:14] 會剩下大概300個人
[06:16] 這300個人連續20次都拋出了正面
[06:19] 概率是1/2的20次方
[06:22] 大概是1/1,000,000
[06:24] 這300個人創造了奇蹟
[06:26] 然後會發生什麼
[06:28] 人們會以為這 300 個人
[06:29] 掌握了拋硬幣的秘訣
[06:31] 媒體會來採訪
[06:32] 請問您是如何做到連續 20 次正面的
[06:35] 這些拋硬幣大師們會出書
[06:37] 《我的拋硬幣心法》
[06:38] 正面思維：拋硬幣的藝術
[06:41] 有人會拜他們為師
[06:42] 付費參加培訓課程
[06:44] 但真相是什麼
[06:45] 純粹的隨機
[06:47] 這300個人沒有任何技能
[06:48] 他們只是運氣好
[06:50] 在3億人的樣本里面
[06:51] 根據概率法則
[06:53] 必然會產生大概300個
[06:54] 連續拋出20次正面的人
[06:56] 這不是技能
[06:57] 是數學的必然結果
[06:59] 這個故事
[07:00] 完美詮釋了塔勒布説的備擇歷史
[07:03] 你看到的是什麼
[07:04] 300個拋硬幣大師
[07:06] 你看不到的是什麼？
[07:08] 那2.99997亿个已经淘汰的人。
[07:11] 塔勒布说你要想象。
[07:13] 那9,999个失败的平行宇宙。
[07:16] 在那2.99997亿人的被泽历史。
[07:20] 这300个大师早就被淘汰了。
[07:22] 他们的成功不是因为掌握了什么秘诀。
[07:25] 而是因为在概率的游戏里。
[07:27] 他们恰好是那极少数的幸运儿。
[07:29] 但是你的大脑会做什么？
[07:31] 你的大脑会为他们的成功。
[07:33] 编造一个连贯的故事。
[07:34] 他一定是掌握了某种技巧。
[07:36] 他一定是特殊的洞察力。
[07:38] 你会向他学习。
[07:39] 模仿他的方法。
[07:41] 但问题是。
[07:42] 你学到的可能只是运气的表象。
[07:44] 而不是成功的本质。
[07:46] 现在我们引入芒格的智慧。
[07:48] 芒格有句著名的话。
[07:49] 如果我知道自己会死在哪里。
[07:51] 那我永远不会去那个地方。
[07:53] 大多数人的问题是成功者做了什么？
[07:56] 我怎样才能成功？
[07:58] 但芒格问的问题恰恰相反。
[08:00] 什么会让我破产？
[08:01] 什么会让我失败？
[08:03] 我应该避免什么？
[08:05] 这是备择历史的反向应用。
[08:07] 拋硬幣大師在備擇歷史裏面會怎麼樣
[08:10] 第一輪就淘汰
[08:11] 所以芒格的邏輯是
[08:12] 不要學習拋硬幣大師的技巧
[08:14] 因為那可能只是運氣
[08:16] 你要問的是
[08:17] 有多少個平行宇宙裏
[08:18] 這個技巧會讓我破產
[08:20] 如果答案是很多
[08:22] 那就不要學
[08:23] 這就是芒格説的
[08:24] 不做錯誤的事比做正確的事更重要
[08:28] 避免死亡路徑
[08:29] 剩下的自然就是通往成功的路徑
[08:32] 塔拉布的第三個核心概念是敍事謬誤
[08:34] 什麼叫敍事謬誤
[08:36] 人類的大腦有一個bug
[08:38] 我們很喜歡為隨機事件編造因果故事
[08:41] 我們無法接受這只是運氣
[08:43] 這只是隨機這樣的解釋
[08:44] 我們需要一個故事
[08:46] 一個有邏輯有因果有情節的故事
[08:49] 來讓我們覺得世界是可理解的可控的
[08:52] 塔勒布舉了一個非常簡單的例子
[08:54] 某一天股市大跌3%
[08:56] 當天晚上新聞報道説股市下跌
[08:58] 因為中東局勢緊張
[09:00] 第二天股市又漲回來了
[09:01] 漲3% 新聞説股市上漲
[09:04] 因為中東局勢緩和
[09:06] 你看出問題了嗎
[09:07] 不管市場漲跌
[09:08] 新聞總會找到一個原因
[09:10] 但是真相是什麼
[09:11] 中東局勢這兩天
[09:13] 可能根本就沒有什麼變化
[09:14] 變的只是股市的漲跌
[09:16] 新聞只是在事後
[09:18] 匹配一個聽起來合理的解釋
[09:20] 這就是敍事謬誤
[09:22] 市場短期本身就是隨機波動
[09:24] 每天都有無數的信息事件消息在發生
[09:27] 當市場跌的時候
[09:29] 媒體就從這堆信息裏面
[09:30] 挑一個負面的
[09:31] 説因為這個
[09:32] 當市場漲的時候
[09:34] 媒體就挑一個正面的
[09:35] 説因為那個
[09:36] 但這些都是事後編造的故事
[09:38] 不是真正的因果關係
[09:40] 這個在投資中太常見了
[09:42] 2021 年中國的機構投資者
[09:44] 都在講一個宏大的故事
[09:46] 新能源汽車是人類的未來
[09:48] 寧德時代是這個時代的基礎設施
[09:50] 碳中和是全球共識
[09:52] 電動車滲透率會持續提升
[09:54] 這是不可逆轉的趨勢
[09:56] 最瘋狂的是
[09:57] 有機構把寧德時代的業績預測
[09:59] 做到了2060年
[10:01] 整整40年後
[10:02] 他們假設全球電動車滲透率
[10:05] 會從2021年的10%
[10:07] 增長到2060年的95%
[10:09] 假設寧德時代的市場份額會保持在30%以上
[10:13] 假設動力電池的單位價格會維持穩定
[10:16] 假設技術路線不會發生顛覆性變化
[10:20] 然後用現金流折現模型算出來
[10:22] 寧德時代的合理估值應該在2萬億人民幣以上
[10:26] 當時市值1.5萬億
[10:27] 結論是還有30%的上漲空間
[10:30] 繼續買入
[10:31] 但塔勒佈會問
[10:32] 這是一個基於邏輯的結論
[10:34] 還是你的大腦為寧德時代漲了10倍編造的事後解釋
[10:38] 你能預測2060年的事件嗎
[10:40] 你知道40年後的技術路線嗎
[10:43] 1981年的人能預測2021年的世界嗎
[10:46] 那個時候沒有互聯網
[10:47] 沒有智能手機
[10:48] 日本正處於巔峯
[10:50] 蘇聯還沒解體
[10:51] 中國才開始改革開放
[10:53] 如果1981年的分析師用同樣的方法預測2021年
[10:56] 他會得出什麼結論
[10:58] 那為什麼你現在相信自己能預測2060年
[11:01] 因為寧德時代漲了
[11:03] 所以你的大腦編了一個讓你相信它會繼續漲的故事
[11:06] 先有結果
[11:07] 後有故事
[11:08] 不是故事導致了結果
[11:10] 是結果催生了故事
[11:12] 而且大多數投研分析的現金流折現模型
[11:15] 是先有了想要的目標價
[11:17] 再反向推導增長率
[11:19] 這種精確的錯誤
[11:21] 比模糊的正確危險1萬倍
[11:23] 再往前看
[11:24] 這樣的故事在歷史上反覆出現
[11:27] 1989年日本人在講什麼故事
[11:29] 日本將統治世界
[11:31] 日本的管理模式是最優越的
[11:33] 終身僱傭制主銀行制企業集團
[11:35] 是完美的制度設計
[11:37] 東京的地價可以買下整個美國
[11:39] 這不是泡沫
[11:40] 是日本經濟實力的體現
[11:42] 日經指數會漲到10萬點
[11:44] 更關鍵的是一個技術性的敍事
[11:47] 工業化
[11:48] 需要大規模的高素質技術工人隊伍
[11:51] 日本花了幾十年
[11:52] 培養出這樣的工人階層
[11:53] 有職業教育體系
[11:55] 有工匠精神
[11:56] 有紀律性
[11:57] 韓國台灣人口太少
[11:59] 撐不起大規模工業
[12:01] 至於中國
[12:02] 那些農民
[12:02] 文化水平低
[12:03] 根本不可能培養出足夠的技術工人
[12:06] 所以日本的工業優勢是不可複製的
[12:09] 當時
[12:10] 有無數的經濟學家戰略學家未來學家
[12:13] 都在論證這個故事的合理性
[12:15] 結果呢
[12:16] 日經指數從39000點跌到7000點
[12:20] 而那個中國農民不行的故事
[12:22] 更是徹底破產
[12:23] 中國用 30 年
[12:24] 建立了全球最完整的工業體系
[12:27] 培養出世界上
[12:27] 規模最大的技術工人隊伍
[12:29] 那個看似無懈可擊的技術性分析
[12:32] 只不過是日本泡沫頂點時的集體幻覺
[12:35] 日本這套話語
[12:36] 簡中世界的人
[12:37] 是不是覺得有點耳熟
[12:39] 回到巴菲特的拋硬幣大師
[12:41] 那300個連續拋出20次正面的人
[12:44] 會怎麼解釋自己的成功
[12:46] 他們一定會編出各種各樣精彩的故事
[12:48] 我在拋硬幣之前
[12:50] 會冥想 30 秒
[12:51] 讓自己進入心流狀態
[12:53] 與硬幣的能量場共振
[12:54] 我研究了流體力學和混沌理論
[12:57] 發現只要控制手腕的旋轉角度
[12:59] 在42度到48度之間
[13:01] 就能顯著提高正面的概率
[13:03] 我從小有一種特殊的直覺
[13:05] 能夠感知到硬幣會落在哪一面
[13:07] 這是我的天賦
[13:09] 這些都是敍事謬誤
[13:10] 他們在為隨機的成功編造因果解釋
[13:13] 而大眾包括媒體學員追隨者都會相信這些故事
[13:18] 為什麼
[13:19] 因為我們的大腦天生喜歡故事
[13:21] 討厭隨機
[13:22] 我們寧願相信拋硬幣有技巧
[13:24] 也不願接受那只是運氣
[13:26] 接受運氣意味着承認世界是不可控的
[13:30] 意味着承認我們的努力可能沒有意義
[13:32] 意味着承認
[13:33] 我們未來無法通過學習成功者的方法來複製成功
[13:37] 這太可怕了
[13:38] 所以我們的大腦拒絕接受
[13:40] 塔勒布説
[13:41] 市場不是在講故事
[13:43] 是我們的大腦在給隨機性編故事
[13:46] 高位時市場會編永續增長的故事
[13:49] 低位時市場會編永遠衰敗的故事
[13:52] 而你的任務是什麼
[13:54] 打破敍事
[13:55] 迴歸賠率
[13:56] 不要問這個故事聽起來有多合理
[13:58] 還要問在備擇歷史裏
[14:00] 這個故事還成立嗎
[14:02] 萬一這個故事破裂
[14:03] 我會虧多少
[14:04] 這就是從敍事迴歸到賠率
[14:07] 從主觀的故事
[14:08] 迴歸到客觀的風險收益比
[14:11] 從我相信什麼迴歸到萬一錯了
[14:14] 我會怎麼樣
[14:15] 塔勒布在書裏還講了一個思想實驗
[14:18] 叫做黑球遊戲
[14:19] 有一個罐子
[14:20] 裏面有白球和黑球
[14:22] 你不知道比例
[14:23] 遊戲規則是抽出白球
[14:25] 給你1,000美元
[14:26] 抽出黑球
[14:27] 你輸掉所有錢
[14:28] 請問你的策略是什麼
[14:30] 傳統金融學會怎麼做
[14:31] 先估計白球的概率
[14:33] 抽幾次樣本
[14:34] 建個模型
[14:35] 算一個概率分佈
[14:36] 比如説抽了10次
[14:37] 9次白球
[14:38] 一次黑球
[14:39] 那白球的概率大概是90%
[14:42] 然後計算期望值
[14:43] 根據期望值決定是否繼續抽
[14:45] 還會建立凱利公式模型
[14:47] 計算最優下注比例
[14:49] 一切都看起來很科學很理性很數學化
[14:52] 塔勒布説你錯了
[14:53] 問題在哪裏
[14:55] 問題在於
[14:55] 你根本不知道概率
[14:57] 抽10次樣本
[14:58] 9次白球
[14:59] 不代表白球的概率就是90%
[15:01] 有可能罐子裏面有1萬個球
[15:03] 1,000個白
[15:04] 9,000個黑
[15:05] 你只是恰好抽到了9個白球
[15:07] 一個黑球
[15:08] 也可能
[15:09] 這個罐子裏面的球本身是會變化的
[15:11] 這次白球比例是90%
[15:13] 不代表以後還是
[15:15] 甚至這可能是一個被操縱的罐子
[15:17] 罐子裏本來是 900 個白球
[15:19] 100 個黑球
[15:20] 但每抽出一個白球
[15:21] 莊家就偷偷放進去 10 個黑球
[15:23] 規則在變
[15:24] 但你不知道
[15:25] 你永遠不可能通過有限的樣本
[15:28] 精確估計出真實的概率
[15:30] 在充滿不確定性的系統裏
[15:32] 在規則可能改變的遊戲裏
[15:34] 概率是不可知的
[15:36] 休謨250年前就告訴我們了
[15:38] 從過去推導未來
[15:39] 在邏輯上是站不住腳的
[15:41] 你只能假設未來會像過去一樣
[15:44] 但這個假設本身無法證明
[15:46] 那你能控制什麼
[15:47] 你能控制的是賠率
[15:49] 也就是萬一抽到黑球
[15:51] 你能承受多少損失
[15:53] 如果你每次投入全部資金的50%
[15:56] 那麼抽到2次黑球你就game over了
[15:58] 如果你每次只投入1%的資金
[16:00] 那麼連續抽到10次黑球
[16:02] 你也只虧了10%
[16:04] 還能繼續玩
[16:05] 這就是控制賠率
[16:06] 你無法預測黑球什麼時候來
[16:09] 你不知道罐子裏面到底有多少黑球
[16:11] 你不知道規則會不會改變
[16:13] 但是你能決定黑球來了之後
[16:15] 你是破產還是隻是小虧
[16:18] 這就是風險管理的本質
[16:20] 不是預測風險什麼時候來
[16:22] 而是確保風險來了之後你不會死
[16:25] 還能繼續玩這個遊戲
[16:26] 金融市場就是這樣一個罐子
[16:28] 你不知道明天會漲還是會跌
[16:31] 你不知道下一次的崩盤什麼時候來
[16:33] 你不知道黑天鵝什麼時候出現
[16:35] 你根本無法準確估計概率
[16:38] 所有的模型
[16:39] 所有的預測
[16:40] 所有的技術分析
[16:41] 本質上都是在用有限的樣本
[16:43] 去猜測無限的可能性
[16:45] 這是徒勞的
[16:46] 巴菲特的第一條投資原則是什麼
[16:49] 不要虧錢
[16:50] 第二條記住第一條
[16:52] 這不是在説永遠不虧錢
[16:54] 那是不可能的
[16:55] 而是在説控制單筆虧損的規模
[16:58] 確保你不會破產
[17:00] 這就是塔勒布説的控制賠率
[17:02] 你無法預測市場什麼時候崩盤
[17:05] 2008年雷曼倒閉
[17:07] 事前有幾個人預測到了
[17:09] 2020年3月的熔斷
[17:11] 事先有幾個人清倉了
[17:13] COVID的疫情
[17:14] 2019年底有誰能遇見
[17:16] 你預測不了
[17:17] 但你能控制的是崩盤的時候你虧多少
[17:21] 你能確保即使最壞的情況發生
[17:24] 你也不會死
[17:25] 還能繼續玩這個遊戲
[17:27] 這就是為什麼
[17:27] 巴菲特常年持有大量現金
[17:30] 伯克希爾哈撒韋
[17:31] 長期持有數千億美金的現金儲備
[17:34] 很多人批評他
[17:35] 你持有這麼多現金是在浪費機會成本
[17:38] 通貨膨脹會吞噬現金的價值
[17:40] 但巴菲特明白
[17:41] 這些現金不是用來賺錢的
[17:43] 是用來不死的
[17:45] 市場崩盤的時候
[17:46] 他有現金抄底
[17:48] 市場流動性枯竭的時候
[17:50] 他有現金成為最後的買家
[17:52] 這就是控制賠率
[17:54] 如果説《隨機漫步的傻瓜》告訴你
[17:56] 你不懂概率
[17:58] 那麼《黑天鵝》要告訴你的是
[18:00] 極端事件主宰一切
[18:02] 這兩本書是一體兩面
[18:03] 前者是認識論的批判
[18:05] 後者是本體論的洞察
[18:08] 前者説你預測不了
[18:09] 後者説即使你預測對了99次
[18:12] 第100次的黑天鵝也會摧毀一切
[18:15] 黑天鵝出版於2007年
[18:17] 正好在金融危機前夕
[18:19] 在上一期視頻裏面
[18:20] 我們講過
[18:21] 黑天鵝的三個特徵不可預測極端影響
[18:24] 事後可解釋
[18:26] 911、2008年金融危機
[18:28] 新冠疫情、俄烏戰爭
[18:30] 這些事件事前無人能夠預測
[18:33] 但是一旦發生
[18:34] 影響超過之前所有正常事件的總和
[18:37] 雷曼兄弟倒閉那一週
[18:39] 抵消了華爾街過去 20 年的利潤
[18:41] 而事後所有人都説我早就知道
[18:44] 這就是敍事謬誤
[18:46] 現在你明白巴菲特為什麼
[18:48] 拒絕輪盤賭了吧
[18:49] 那顆子彈就是一個負向的黑天鵝
[18:52] 你無法預測它什麼時候來
[18:53] 但影響是極端的：死亡
[18:56] 巴菲特説的
[18:57] 只要賭錯
[18:57] 我就死了
[18:58] 那麼我絕對不會參與
[18:59] 本質上就是在規避
[19:01] 負向黑天鵝
[19:02] 他不是在計算中槍的概率是多少
[19:05] 而是在看萬一中槍了
[19:06] 我還能活嗎
[19:07] 答案是不能
[19:08] 所以不玩
[19:09] 在上一期視頻裏面
[19:10] 我們講過那個火雞的預言
[19:12] 一個被餵養了 364 天的火雞
[19:15] 在感恩節前夕信心達到頂峯
[19:17] 然後在 365 天被宰殺
[19:20] 在《黑天鵝》這本書裏面
[19:21] 塔勒佈讓你理解一個更深刻的悖論
[19:24] 數據越多
[19:25] 火雞越自信
[19:26] 而這種自信
[19:27] 恰恰在掩蓋最大的風險
[19:30] 火雞的錯誤不是數據不夠多
[19:32] 恰恰相反
[19:33] 是用過去364天的安全
[19:36] 來預測第365天的未來
[19:38] 它可以建立迴歸模型
[19:40] 計算置信區間標準差t值p值
[19:43] 一切看起來都很科學很理性很數學化
[19:46] 但他忽略了根本問題
[19:48] 農夫餵養它的目的是什麼
[19:50] 不是愛它
[19:51] 是為了感恩節那天宰了它
[19:53] 農夫餵它越久
[19:54] 它越肥
[19:55] 感恩節的宰殺就越有價值
[19:57] 過去的數據
[19:58] 不僅沒有降低風險
[20:00] 反而在增加風險
[20:02] 這就是塔勒布説的
[20:03] 對火雞而言
[20:04] 感恩節前夕是一生中最安全的時刻
[20:08] 對屠夫而言
[20:09] 是下刀的時機
[20:10] 翻譯成投資語言
[20:12] 對散户而言
[20:13] 牛市頂部區域是最有信心的時刻
[20:16] 對莊家或者説產業資本而言
[20:19] 是出貨的時機
[20:20] 如果不是監管壓力
[20:22] 很可能恨不得把公司全賣給散户
[20:25] 而在沒有監管的幣圈
[20:27] 很多空氣幣確實都散給家人了
[20:30] 在上一期視頻裏
[20:31] 我們講過塔勒布的重要區分
[20:33] 平均斯坦和極端斯坦
[20:36] 人的身高屬於平均斯坦
[20:38] 姚明2米26
[20:39] 他的存在不會改變
[20:40] 人類的平均身高
[20:42] 而財富書籍銷量視頻播放量
[20:44] 屬於極端斯坦
[20:46] 比爾蓋茨一個人的財富
[20:47] 等於幾百萬普通人的總和
[20:49] 一個極端值就可以主宰整個分佈
[20:52] 金融市場屬於極端斯坦
[20:54] 標普500指數過去 30 年
[20:56] 總共約 7500 個交易日
[20:58] 但最好的 10 天貢獻了 50%的年度收益
[21:02] 最差的 10 天造成了 50%的年度損失
[21:06] 7500 個交易日裏面
[21:07] 只有 20 天真正重要
[21:09] 其他 7480 天都是噪音
[21:12] 亞馬遜從1997年上市
[21:14] 漲了2,000多倍
[21:16] 但大部分收益來自於1999年互聯網泡沫
[21:19] 2003年電商崛起2020年新冠疫情
[21:22] 這幾次極端上漲
[21:23] 少數幾天主宰一切
[21:26] 如果金融市場屬於極端斯坦
[21:28] 那意味着什麼
[21:29] 意味着預測是沒有意義的
[21:31] 在平均斯坦
[21:32] 1,000個人的身高可以預測第1,001個人
[21:36] 但是在極端斯坦
[21:38] 你統計1,000個作家的收入
[21:40] 然後第1,001個作家是JK羅琳
[21:42] 賺了10億美元
[21:44] 你的模型崩潰了
[21:45] 所有的技術分析基本面分析量化模型
[21:48] 都是在用平均斯坦的工具
[21:50] 去預測極端斯坦的世界
[21:52] 這是刻舟求劍
[21:53] 黑天鵝不是偶爾出現
[21:55] 而是常態
[21:56] 你以為是百年一遇的事情
[21:58] 其實每十年就來一次
[22:00] 1987年黑色星期一
[22:02] 1998年長期資本管理公司倒閉
[22:05] 2,000年互聯網泡沫2008年金融危機
[22:08] 2020年疫情熔斷
[22:10] 這些都是不可能發生的事
[22:12] 但他們都發生了
[22:14] 那麼你能做什麼
[22:15] 塔勒布説
[22:16] 你能做的只有兩件事
[22:18] 第一
[22:19] 確保極端下行不會殺死你
[22:21] 也就是巴菲特説的不要讓自己破產
[22:24] 不管黑天鵝什麼時候來
[22:26] 你要確保你能活下來
[22:27] 這不是預測黑天鵝何時來
[22:29] 而是確保黑天鵝來了之後你不會死
[22:32] 第二讓自己暴露在極端上行面前
[22:36] 也就是説
[22:37] 當好事發生時
[22:38] 你要在場
[22:39] 你無法預測哪隻股票會漲10倍
[22:42] 但是你可以確保如果有股票漲10倍
[22:45] 你的投資組合裏有一部分
[22:47] 你無法預測哪個行業會爆發
[22:49] 但你可以確保如果有行業爆發
[22:52] 你沒有完全缺席
[22:54] 這就引出了塔勒布最重要的概念
[22:56] 正向黑天鵝和負向黑天鵝
[22:59] 負向黑天鵝給你帶來毀滅性打擊
[23:01] 2008年次貸危機
[23:03] 雷曼兄弟破產
[23:04] 一夜之間
[23:05] 158年的歷史灰飛煙滅
[23:08] 2022年俄烏戰爭
[23:09] 俄羅斯資產一夜歸零
[23:11] 很多在俄投資的外國公司血本無歸
[23:14] 2021年中國教培監管
[23:16] 新東方從股價90美元跌到2美元
[23:18] 跌了97% 這些事件有什麼特徵
[23:21] 事前無法預測
[23:23] 影響極其巨大
[23:24] 而且你無法從中獲益
[23:26] 只能受傷或死亡
[23:27] 這就是脆弱性
[23:29] 正向黑天鵝給你帶來意外的巨大收益
[23:32] 2020年 你買了一些歐洲日本的軍工股
[23:35] 當時估值很低
[23:36] 市盈率個位數
[23:37] 市淨率不到1
[23:38] 沒人關注
[23:39] 甚至因為ESG投資理念被拋售
[23:42] 但是你看到一些被市場忽視的變化
[23:45] 俄羅斯在烏克蘭邊境集結軍隊
[23:47] 中國軍費連續 20 年增長
[23:49] 台海局勢緊張
[23:51] 朝鮮導彈試驗頻繁
[23:53] 你覺得
[23:53] 永久和平這個假設可能被高估了
[23:56] 於是你買入了一些德國的萊茵金屬
[23:58] 日本的三菱重工和川崎重工
[24:00] 瑞典的薩博
[24:02] 2022 年 2 月
[24:03] 俄烏戰爭爆發
[24:04] 這是第一隻黑天鵝
[24:05] 事前幾乎沒人相信
[24:07] 俄羅斯會全面入侵烏克蘭
[24:09] 但戰爭爆發後
[24:10] 整個歐洲的安全格局瞬間改變
[24:13] 德國總理舒爾茨宣佈
[24:15] 提供 1000 億歐元的特別軍費
[24:17] 徹底改變了
[24:18] 德國二戰後的和平主義傳統
[24:20] 日本修改防衞政策
[24:22] 防衞費5年內翻倍
[24:24] 波蘭芬蘭瑞典大幅增加軍費
[24:27] 而在大西洋彼岸
[24:29] 第二隻黑天鵝降臨了
[24:30] 2024年 川普再次當選
[24:32] 開始甩開美國揹負北約的軍事負擔
[24:36] 北約盟友意識到
[24:37] 美國的安全承諾不再可靠
[24:39] 必須自己武裝起來
[24:40] 連帶着東亞的安全格局也跟着變
[24:43] 日本韓國台灣都開始大幅增加軍費
[24:46] 整個非美西方世界開始重新武裝
[24:49] 你持有的軍工股從 2020 年到 2025 年末
[24:53] 漲了 10 倍
[24:54] 萊茵金屬從市值 30 億歐元
[24:56] 漲到幾百億歐元
[24:57] 川崎重工的股價
[24:58] 從 600 日元漲到幾千日元
[25:01] 這就是正向黑天鵝
[25:04] 戰爭這個黑天鵝對大多數人是災難
[25:07] 對你是意外的暴富機會
[25:09] 這就是反脆弱性
[25:10] 你從混亂中獲益
[25:12] 實際上我現在做的這個自媒體頻道
[25:15] 本身就是一種極端的正向黑天鵝暴露
[25:18] 我把自己的整套思想理念方法
[25:21] 暴露在YouTube
[25:22] 這個全球最大的隨機性內容市場裏面
[25:25] 往小了説
[25:26] 未來可能會有某些觀眾
[25:28] 為我帶來巨大的機遇
[25:30] 往大了説
[25:31] 未來
[25:31] 可能會有很多不可預測的極端事件
[25:34] 對大多數人來説
[25:35] 可能是毀滅性的負向黑天鵝
[25:37] 而對於我
[25:38] 因為提前教授大家如何反脆弱
[25:40] 如何應對極端斯坦
[25:42] 可能正是那個能從中獲益的人
[25:44] 也許當那些事件發生時
[25:46] 我會意外的被巨量關注追捧
[25:49] 甚至被海量人羣視作精神教父
[25:51] 這就是把自己放在不確定性中
[25:54] 讓正向黑天鵝發生的實踐
[25:56] 不是預測未來
[25:57] 而是最大化自己
[25:59] 暴露在潛在極端上行機會的概率
[26:02] 除了投資之外
[26:04] 你有想過如何通過行動
[26:06] 讓自己
[26:06] 儘可能多的暴露在正向黑天鵝中嗎
[26:09] 大家可以在評論區聊一聊
[26:11] 自己是怎麼做
[26:12] 或者打算怎麼做
[26:13] 給其他觀眾更多的人生行動的啓發
[26:17] 塔勒布還有一個核心概念
[26:19] 叫做凸性
[26:20] 這個凸性
[26:21] 就是中學時候凸函數的那個凸
[26:24] 聽起來好像很數學
[26:26] 塔勒布這裏造的這些數學名詞
[26:27] 確實有點裝逼了
[26:29] 但道理很簡單
[26:30] 上漲的時候你賺的多
[26:32] 下跌的時候你虧的少
[26:34] 什麼叫線性
[26:35] 就是股票上漲的話可能翻倍
[26:37] 下跌的話可能跌去一半
[26:39] 對稱的
[26:40] 什麼叫凸性
[26:41] 就是股票上漲的話可能漲5倍
[26:43] 下跌的話可能最多跌30%
[26:46] 不對稱的
[26:46] 而且這種不對稱性有利於你
[26:49] 巴菲特不玩的輪盤賭
[26:51] 恰恰是負凸性
[26:52] 或者叫凹性
[26:54] 我來給你解釋一下
[26:55] 99.9%的概率賺一個億
[26:58] 0.1%的概率死亡
[27:00] 也就是收益有限
[27:01] 每次最多賺1億
[27:02] 再往上就是天花板
[27:04] 虧損無限
[27:05] 一次賭錯人都死了
[27:07] 收益負無窮大
[27:09] 這是最糟糕的不對稱性
[27:11] 所以巴菲特説絕不參與
[27:13] 2025年4月
[27:15] 英特爾跌到了市淨率0.8
[27:17] 破淨了市場的敍事是什麼
[27:20] 英特爾完了
[27:21] 製程工藝落後台積電兩代
[27:23] AI芯片被英偉達碾壓
[27:25] PC市場萎縮
[27:27] 服務器市場被AMD蠶食
[27:29] 這是一個正在死亡的公司
[27:31] 這個故事聽起來有道理
[27:32] 對吧邏輯清晰
[27:34] 證據確鑿
[27:35] 但是看估值
[27:36] 市淨率0.8
[27:38] 意味着市值低於淨資產
[27:40] 請問下行空間有多大
[27:42] 英特爾會破產嗎
[27:43] 不會他還有幾十年積累的技術專利
[27:47] 還有龐大的現金流
[27:48] 還有美國政府的戰略支持
[27:50] 我們假設最壞的情況
[27:52] 市淨率跌到0.6
[27:53] 再跌30% 上行空間呢
[27:56] 如果
[27:56] 美國政府真的要重振本土半導體產業
[27:59] 如果英特爾的18A製程真的成功
[28:02] 如果AI芯片市場英特爾分到一杯羹
[28:05] 如果PC市場復甦
[28:07] 估值可能從破淨到2 PB以上
[28:10] 股價翻倍
[28:11] 甚至翻3倍
[28:12] 你看這就是凸性下行30%
[28:15] 市淨率0.8已經是底部
[28:18] 上行100%到200%
[28:21] 從永久衰敗重估為有轉機的巨頭
[28:24] 賠率極好
[28:25] 而且最關鍵的是
[28:26] 即使你判斷錯了
[28:28] 英特爾這樣的公司
[28:29] 破淨的估值
[28:30] 也有大把的讓你微虧
[28:32] 甚至不虧離場的機會
[28:34] 2025年年末
[28:35] 英特爾真的從20美元漲到40美元
[28:37] 翻倍了正向黑天鵝降臨了嗎
[28:40] 不一定
[28:41] 可能只是市場修正了過度悲觀的預期
[28:44] 可能只是估值從極度低估迴歸到合理
[28:47] 但這就夠了
[28:49] 巴菲特喜歡下行有限
[28:51] 上行巨大的投資機會
[28:52] 下行有限
[28:53] 就是虧不死
[28:54] 上行巨大
[28:55] 就是能抓住正向黑天鵝
[28:57] 這就是凸性
[28:59] 低估值資產就是這種特徵
[29:01] 估值已經在底部
[29:03] 再跌有限
[29:04] 一旦反轉
[29:05] 重估空間巨大
[29:06] 而高估值資產恰恰相反
[29:09] 估值已經在頂部
[29:10] 再漲有限
[29:11] 一旦反轉
[29:12] 下跌空間巨大
[29:13] 這是負凸性
[29:15] 投資的本質就是不斷尋找正凸性
[29:18] 規避負凸性
[29:19] 我們講了這麼多
[29:20] 現在做個總結
[29:22] 巴菲特説無論利益多大
[29:24] 只要賭錯
[29:25] 我就死了
[29:26] 那麼我絕對不會參與
[29:27] 這是在規避負向黑天鵝
[29:29] 芒格説如果我知道自己會死在哪裏
[29:32] 我就永遠不會去那個地方
[29:34] 這是逆向思考
[29:35] 識別死亡路徑
[29:37] 塔勒布説傻瓜高估概率
[29:40] 智者重視賠率
[29:42] 這是不對稱性思維
[29:44] 管理黑天鵝暴露度
[29:45] 三位大師的智慧
[29:47] 可以濃縮成一句在隨機性的世界裏
[29:50] 你無法準確預測未來
[29:52] 但你能管理賠率
[29:53] 高位時避免死在那裏
[29:55] 低位時等待正向黑天鵝
[29:58] 但這裏有個問題
[29:59] 你怎麼知道什麼是高位
[30:01] 什麼是低位
[30:02] 你怎麼判斷
[30:03] 一個資產是處於火雞的感恩節前夕
[30:06] 還是處在被過度拋售的底部
[30:09] 答案是迴歸最簡單的常識估值
[30:12] 我們講了這麼多
[30:13] 塔勒佈告訴你最核心的洞察是什麼
[30:15] 是你的大腦
[30:16] 會被敍事欺騙
[30:17] 牛市頂部區域的時候
[30:19] 市場充斥着神話
[30:21] 熊市底部區域的時候
[30:23] 市場充斥着鬼故事
[30:24] 這些神話或者鬼故事
[30:26] 可能絕大部分都不是真的
[30:28] 世界是高度不確定的
[30:30] 你的投研邏輯
[30:31] 你的行業分析
[30:32] 你的商業模式研究
[30:34] 可能都是建立在錯誤的假設之上
[30:37] 你以為你在做理性分析
[30:38] 實際上你只是在為股價已經漲了
[30:41] 編造事後理由
[30:42] 歸納法不可靠
[30:43] 黑天鵝不可預測
[30:45] 極端斯坦主宰一切
[30:47] 那麼
[30:47] 在這個充滿不確定性的世界裏面
[30:49] 人能夠把握的是什麼
[30:51] 是貴賤
[30:52] 貴賤是唯一可以憑常識判斷的東西
[30:55] 你不需要預測2060年的世界
[30:58] 不需要建立複雜的DCF模型
[31:00] 不需要成為行業專家
[31:02] 你只需要問一個簡單的問題
[31:04] 這個資產貴還是便宜
[31:06] 資產貴賤
[31:07] 很多時候是可以一眼定胖瘦的
[31:10] 比如一個ToB的製造業工廠
[31:12] 企業市盈率100倍
[31:14] 市淨率20倍
[31:15] 這就是明顯的貴
[31:17] 同樣商業模式的企業
[31:19] 市盈率 8 倍
[31:20] 市淨率 0.7
[31:21] 這就是明顯的便宜
[31:23] 這是憑肉眼憑常識就能判斷的
[31:25] 你不需要懂技術
[31:27] 不需要懂行業
[31:28] 不需要懂商業模式
[31:29] 你只需要知道
[31:31] 8 倍PE比 100 倍PE便宜
[31:33] 0.7 倍PB比 20 倍PB便宜
[31:36] 當然估值陷阱是存在的
[31:38] 有些公司便宜是因為它真的不行
[31:41] 永久性價值毀滅
[31:43] 但估值陷阱可以通過基本面分析
[31:45] 分散投資儘量規避
[31:47] 而低估值資產天然具有正凸性
[31:51] 高估值資產天然具有負凸性
[31:53] 這不是投資技巧
[31:55] 這是數學規律
[31:56] 在隨機性的世界裏面
[31:58] 傻瓜害怕黑天鵝
[32:00] 智者讓黑天鵝成為朋友
[32:02] 但前提是先確保自己不會死
[32:05] 確保自己不會死的最簡單方法
[32:07] 就是重視估值
[32:09] 在明顯便宜的時候買
[32:11] 在明顯貴的時候賣
[32:13] 中國古話説貴出如糞土
[32:16] 賤取如珠玉
[32:18] 這本是千年常識
[32:19] 但是在一個被敍事主導的時代
[32:22] 常識往往是最稀缺的智慧
[32:25] 在上一期視頻裏
[32:26] 我們鋪墊了塔勒布思想的三重背景
[32:29] 休謨的懷疑主義
[32:30] 自然歷史的演化觀
[32:32] 黎巴嫩內戰的生存經歷
[32:34] 今天
[32:34] 我們通過《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》
[32:37] 深入理解了他思想的核心
[32:39] 概率的傲慢和賠率的智慧
[32:42] 最終回到估值這個可靠的錨點
[32:45] 在下一期視頻裏
[32:46] 我們會講《反脆弱》
[32:47] 這是塔勒布思想的巔峯之作
[32:50] 如果説前兩本書是避免死亡
[32:52] 那麼《反脆弱》講的是如何從混亂中獲益
[32:56] 不僅要在黑天鵝面前活下來
[32:58] 而且要變得更強
[33:00] 不僅要管理風險
[33:01] 而且要愛上風險
[33:03] 這是一個更高的境界
[33:04] 感謝收看
[33:05] 我們下期再見