# 概率的傲慢与赔率的智慧：《随机漫步的傻瓜》与《黑天鹅》述评 https://www.youtube.com/watch?v=6WjdqxcEjR8 Translation: zh-CN [00:00] 大家好我是腦總。 大家好，我是脑总。 [00:01] 在上一期視頻裏， 在上期视频里， [00:03] 我們鋪墊了 我们铺垫了 [00:04] 理解塔勒布思想的三條背景線索。 理解塔勒布思想的三条背景线索。 [00:06] 休謨的認識論， 休谟的认识论， [00:08] 自然歷史的演化觀， 自然历史的演化观， [00:10] 以及塔勒布本人 以及塔勒布本人 [00:11] 在黎巴嫩內戰中的生存經歷。 在黎巴嫩内战中的生存经历。 [00:13] 我們講到了那個火雞的預言。 我们讲到了那个火鸡的预言。 [00:15] 一隻被餵養了364天的火雞， 一只被喂养了364天的火鸡， [00:18] 在感恩節前夕信心達到頂峯， 在感恩节前夕信心达到顶峰， [00:21] 然後在第365天被宰殺。 然后在第365天被宰杀。 [00:23] 這個預言揭示了歸納法的致命缺陷。 这个预言揭示了归纳法的致命缺陷。 [00:26] 過去的數據不僅無法保證未來， 过去的数据不仅无法保证未来， [00:28] 反而可能在掩蓋最大的風險。 反而可能在掩盖最大的风险。 [00:31] 今天， 今天， [00:31] 我們要進入塔勒布思想的核心地帶。 我们要进入塔勒布思想的核心地带。 [00:34] 通過他的兩本最重要的著作， 通过他的两本最重要的著作， [00:36] 《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》， 《随机漫步的傻瓜》和《黑天鹅》， [00:38] 來理解 来理解 [00:39] 一個貫穿他整個思想體系的核心命題： 一个贯穿他整个思想体系的核心命题： [00:42] 在隨機性主導的世界裏， 在随机性主导的世界里， [00:44] 人類 人类 [00:45] 嚴重高估了自己對概率的理解能力， 严重高估了自己对概率的理解能力， [00:47] 卻嚴重低估了極端事件的影響力。 却严重低估了极端事件的影响力。 [00:50] 而這個命題 而这个命题 [00:51] 不僅僅是投資領域的技術性問題， 不仅仅是投资领域的技性问题， [00:54] 它關乎我們如何理解成功和失敗， 它关乎我们如何理解成功和失败， [00:56] 如何做出人生的重大決策， 如何做出人生的重大决策， [00:59] 甚至 甚至 [00:59] 如何在這個充滿不確定性的世界裏面。 如何在这个充满不确定性的世界里面。 [01:02] 生存下去 生存下去 [01:04] 有意思的是 有意思的是 [01:05] 塔勒布的這些洞察 塔勒布的这些洞察 [01:06] 和巴菲特芒格 和巴菲特芒格 [01:07] 這兩位投資界的傳奇人物 这两位投资界的传奇人物 [01:09] 有着驚人的呼應 有着惊人的呼应 [01:11] 雖然他們的表達方式不同 虽然他们的表达方式不同 [01:12] 但是在對待風險 但是在对待风险 [01:14] 概率和生存這些根本問題上面 概率和生存这些根本问题上面 [01:16] 他們的智慧殊途同歸 他们的智慧殊途同归 [01:19] 今天的視頻 今天的视频 [01:20] 我不僅要講塔勒布的思想 我不仅要讲塔勒布的思想 [01:22] 更要把他的思想框架 更要把他的思想框架 [01:23] 與巴菲特芒格的實踐智慧對照起來看 与巴菲特芒格的实践智慧对照起来看 [01:27] 讓你明白 让你明白 [01:28] 這不是三個人的偶然巧合 这不是三个人的偶然巧合 [01:30] 而是對世界本質的共同洞察 而是对世界本质的共同洞察 [01:33] 《隨機漫步的傻瓜》出版於 2001 年 《随机漫步的傻瓜》出版于 2001 年 [01:36] 副標題是 副标题是 [01:37] 機遇在市場及人生中的隱蔽角色 机遇在市场及人生中的隐蔽角色 [01:40] 這本書的核心主張非常簡單 这本书的核心主张非常简单 [01:43] 人類嚴重高估自己對概率的理解能力 人类严重高估自己对概率的理解能力 [01:46] 但這個廢話背後隱藏着致命的缺陷 但这个废话背后隐藏着致命的缺陷 [01:49] 塔勒布在書中提出了一個思想實驗 塔勒布在书中提出了一个思想实验 [01:52] 俄羅斯輪盤賭 俄罗斯轮盘赌 [01:53] 左輪手槍 左轮手枪 [01:54] 六個彈槽裏面裝一發子彈 六个弹槽里装一发子弹 [01:57] 轉動彈槽 转动弹槽 [01:58] 對着自己的太陽穴扣一次扳機 对着自己的太阳穴扣一次扳机 [02:00] 如果沒打中 如果没打中 [02:01] 給你100萬美元 给你100万美元 [02:02] 你玩不玩 你玩不玩？ [02:03] 傳統金融學會怎麼分析 传统金融学怎么分析？ [02:05] 算期望值5/6的概率贏100萬 算期望值，5/6的概率赢100万， [02:09] 1/6的概率死亡 1/6的概率死亡。 [02:11] 如果把生命定價為600萬 如果把生命定价为600万， [02:13] 期望值大概是-16.7萬 期望值大概是-16.7万。 [02:16] 所以不玩 所以不玩。 [02:17] 但是如果把獎金提高到200萬呢 但是如果把奖金提高到200万呢？ [02:19] 期望值就變成正的了 期望值就变成正的了。 [02:21] 按照傳統金融學的邏輯 按照传统金融学的逻辑， [02:22] 期望值為正 期望值为正， [02:23] 就應該參與 就应该参与。 [02:25] 更精密的金融學家會計師算夏普比率 更精密的金融学家会计师算夏普比率， [02:28] 風險調整後的收益 风险调整后的收益， [02:30] 設定一個可接受的破產概率 设定一个可接受的破产概率， [02:32] 建立複雜的數學模型 建立复杂的数学模型， [02:34] 告訴你最優策略 告诉你最优策略。 [02:35] 塔勒布説 塔勒布说： [02:36] 這些人都錯了 这些人全错了。 [02:37] 為什麼 为什么？ [02:38] 因為他們忽略了一個最根本的問題 因为他们忽略了一个最根本的问题： [02:40] 你只有一條命 你只有一条命。 [02:42] 這裏涉及到一個數學概念 这里涉及到个数学概念， [02:43] 叫做遍歷性 叫做遍历性。 [02:45] 傳統金融學有一個隱含假設 传统金融学有一个隐含假设， [02:47] 你玩1,000次遊戲的平均結果 你玩1000次游戏的平均结果， [02:49] 等於1,000個人 等于1000个人， [02:50] 各玩一次遊戲的平均結果 各玩一次游戏的平均结果。 [02:52] 這個假設在什麼時候成立 这个假设在什么时候成立？ [02:54] 在遊戲沒有破產狀態時成立 在游戏没有破产状态时成立。 [02:57] 什麼叫破產狀態 什么叫破产状态？ [02:58] 死亡清零爆倉 死亡、清零、爆仓， [03:00] 任何一種讓你無法繼續玩下去的狀態 任何一种让你无法继续玩下去的状态。 [03:03] 假設1,000個人各玩一次俄羅斯輪盤賭 假设1,000个人各玩一次俄罗斯轮盘赌 [03:07] 大概166個人死亡 大概166个人死亡 [03:09] 834個人活着 834个人活着 [03:11] 賺了100萬 赚了100万 [03:12] 從集合角度看 从集合角度看 [03:13] 平均期望收益可能還是正的 平均期望收益可能还是正的 [03:16] 但如果是一個人玩1,000次呢 但如果是一个人玩1,000次呢 [03:18] 第一次5/6（口誤）的概率活下來 第一次5/6（口误）的概率活下来 [03:20] 第二次還是5/6（口誤） 第二次还是5/6（口误） [03:22] 玩6次存活概率是5/6（口誤）的6次方 玩6次存活概率是5/6（口误）的6次方 [03:25] 等於33.5% 等于33.5% [03:27] 玩20次存活概率是2.6% 玩20次存活概率是2.6% [03:30] 玩100次存活概率基本為0 玩100次存活概率基本为0 [03:33] 而且一旦你死了 而且一旦你死了 [03:34] 就無法繼續玩了 就无法继续玩了 [03:35] 無法享受後續的正期望值 无法享受后续的正期望值 [03:38] 這就是遍歷性陷阱 这就是遍历性陷阱 [03:40] 你只有一條命 你只有一条命 [03:41] 你無法在1,000個平行宇宙中同時存在 你无法在1,000个平行宇宙中同时存在 [03:44] 然後取一個平均值 然后取一个平均值 [03:46] 巴菲特有過類似的思考 巴菲特有过类似的思考 [03:47] 有人曾經問他 有人曾经问他 [03:48] 如果有一個遊戲 如果有一个游戏 [03:50] 1,000個彈槽 1,000个弹槽 [03:51] 裏面只有一發子彈 里面只有一发子弹 [03:52] 每扣動一次扳機沒打中 每扣动一次扳机没打中 [03:54] 給你1億美元 给你1亿美金 [03:55] 99.9%的概率贏1億美元 99.9%的概率赢1亿美金 [03:58] 期望值鉅額為正 期望值钜额为正 [04:00] 你會參與嗎 你会参与吗 [04:01] 巴菲特的回答體現了同樣的智慧 巴菲特的回答体现了同样的智慧 [04:03] 無論利益多大，只要賭錯，我就死了。 无论利益多大，只要赌错，我就死了。 [04:06] 那我絕對不會參與。 那我绝对不会参与。 [04:08] 巴菲特明白期望值的計算有一個前提。 巴菲特明白期望值的计算有一个前提。 [04:11] 你能玩無限次。 你能玩无限次。 [04:12] 但現實是，你只有一次生命。 但现实是，你只有一次生命。 [04:15] 99.9%的概率看起來很安全。 99.9%的概率看起来很安全。 [04:17] 但如果你一直玩，你最終一定會遍歷到那顆子彈。 但如果你一直玩，你最终一定会遍历到那颗子弹。 [04:21] 而且一旦你死了，就無法拿到後續的1億美元了。 而且一旦你死了，就无法拿到后续的1亿美金了。 [04:24] 塔勒布把這個叫做時間的不可逆性。 塔勒布把这个叫做时间的不可逆性。 [04:27] 在時間的單向流動中，破產是一個吸收態。 在时间的单向流动中，破产是一个吸收态。 [04:30] 一旦進入，就再也出不來。 一旦进入，就再也出不来。 [04:32] 所以當遊戲的代價是生存本身時，期望值是沒有意義的。 所以当游戏的代价是生存本身时，期望值是没有意义的。 [04:36] 你要看的不是期望值，而是最壞情況下你能不能活下來。 你要看的不是期望值，而是最坏情况下你能不能活下来。 [04:41] 現在把這個邏輯映射到投資上面。 现在把这个逻辑映射到投资上面。 [04:43] 高槓杆的衍生品裸奔交易，本質上就是俄羅斯輪盤賭。 高杠杆的衍生品裸奔交易，本质上就是俄罗斯轮盘赌。 [04:48] 你用10倍槓桿做多股指，正常情況下，市場每天波動1%到2%。 你用10倍杠杆做多股指，正常情况下，市场每天波动1%到2%。 [04:53] 你每天都能賺錢。 你每天都能赚钱。 [04:54] 你可能連續賺了100天200天300天。 你可能连续赚了100天200天300天。 [04:57] 期望值看起來很高。 期望值看起来很高。 [04:59] 但只要來一次極端波動。 但只要来一次极端波动。 [05:01] 2020年3月熔斷，單日跌10%。 2020年3月熔断，单日跌10%。 [05:03] 2008年雷曼倒閉那周 2008年雷曼倒闭那周 [05:05] 單日跌8% 单日跌8% [05:07] 你爆倉了 你爆仓了 [05:08] 遊戲結束 游戏结束 [05:08] 所有後續的正期望值都與你無關 所有后续的正期望值都与你无关 [05:11] 塔勒布説 塔勒布说 [05:12] 華爾街充滿了已經死掉的人 华尔街充满了已经死掉的人 [05:14] 他們不是笨 他们不是笨 [05:15] 他們是玩了太多次輪盤賭 他们是玩了太多次轮盘赌 [05:17] 最終遍歷到了那顆子彈 最终遍历到了那颗子弹 [05:19] 活下來的人會告訴你 活下来的人会告诉你 [05:21] 你看我用槓桿賺了10倍 你看我用杠杆赚了10倍 [05:23] 他們會出書上電視開培訓班 他们会出书上电视开培训班 [05:25] 但他們不會告訴你 但他们不会告诉你 [05:27] 他們的1,000個同學已經破產了 他们的1,000个同学已经破产了 [05:29] 消失在歷史的塵埃裏 消失在历史的尘埃里 [05:31] 你看到的只是倖存者 你看到的只是幸存者 [05:33] 你看不到那些已經死掉的人 你看不到那些已经死掉的人 [05:34] 而塔勒布要告訴你的核心思想是 而塔勒布要告诉你的核心思想是 [05:37] 在有破產狀態的遊戲裏 在有破产状态的游戏里 [05:39] 期望值是沒有意義的 期望值是没有意义的 [05:40] 你要看的不是期望值 你要看的不是期望值 [05:42] 而是賠率 而是赔率 [05:43] 萬一輸了 万一输了 [05:44] 你還能繼續玩嗎 你还能继续玩吗 [05:45] 如果答案是不能 如果答案是不能 [05:46] 我死了那就不要玩 我死了那就不要玩 [05:48] 現在 现在 [05:48] 我們來看塔勒布的第二個核心概念 我们来看塔勒布的第二个核心概念 [05:50] 備擇歷史 备择历史 [05:52] 巴菲特用一個絕妙的比喻 巴菲特用一个绝妙的比喻 [05:53] 把它講清楚了 把它讲清楚了 [05:56] 假設全美國3億人一起擲硬幣 假设全美国3亿人一起掷硬币 [05:59] 規則很簡單 规则很简单 [06:00] 每次拋硬幣 每次抛硬币 [06:01] 拋出正面的人進入下一輪 抛出正面的人进入下一轮 [06:03] 拋出反面的人淘汰 抛出反面的人淘汰 [06:05] 第一輪結束 第一轮结束。 [06:06] 1.5億人淘汰 1.5亿人淘汰。 [06:07] 1.5億人晉級 1.5亿人晋级。 [06:08] 第二輪又淘汰一半 第二轮又淘汰一半。 [06:10] 剩下7,500萬 剩下7500万。 [06:11] 一直這樣下去 一直这样下去。 [06:13] 拋20次之後 抛20次之后。 [06:14] 會剩下大概300個人 会剩下大概300个人。 [06:16] 這300個人連續20次都拋出了正面 这300个人连续20次都抛出了正面。 [06:19] 概率是1/2的20次方 概率是1/2的20次方。 [06:22] 大概是1/1,000,000 大概是1/1,000,000。 [06:24] 這300個人創造了奇蹟 这300个人创造了奇迹。 [06:26] 然後會發生什麼 然后会发生什么？ [06:28] 人們會以為這 300 個人 人们会以为这300个人 [06:29] 掌握了拋硬幣的秘訣 掌握了抛硬币的秘诀。 [06:31] 媒體會來採訪 媒体会来采访。 [06:32] 請問您是如何做到連續 20 次正面的 请问您是如何做到连续20次正面的？ [06:35] 這些拋硬幣大師們會出書 这些抛硬币大师们会出书。 [06:37] 《我的拋硬幣心法》 《我的抛硬币心法》。 [06:38] 正面思維：拋硬幣的藝術 正面思维：抛硬币的艺术。 [06:41] 有人會拜他們為師 有人会拜他们为师。 [06:42] 付費參加培訓課程 付费参加培训课程。 [06:44] 但真相是什麼 但真相是什么？ [06:45] 純粹的隨機 纯粹的随机。 [06:47] 這300個人沒有任何技能 这300个人没有任何技能。 [06:48] 他們只是運氣好 他们只是运气好。 [06:50] 在3億人的樣本里面 在3亿人的样本里面， [06:51] 根據概率法則 根据概率法则， [06:53] 必然會產生大概300個 必然会产生大概300个 [06:54] 連續拋出20次正面的人 连续抛出20次正面的人。 [06:56] 這不是技能 这不是技能。 [06:57] 是數學的必然結果 是数学的必然结果。 [06:59] 這個故事 这个故事 [07:00] 完美詮釋了塔勒布説的備擇歷史 完美诠释了塔勒布说的备择历史。 [07:03] 你看到的是什麼 你看到的是什么？ [07:04] 300個拋硬幣大師 300个抛硬币大师。 [07:06] 你看不到的是什麼？ 你看不到的是什么？ [07:08] 那2.99997亿个已经淘汰的人。 那2.99997亿个已经淘汰的人。 [07:11] 塔勒布说你要想象。 塔勒布说你要想象。 [07:13] 那9,999个失败的平行宇宙。 那9,999个失败的平行宇宙。 [07:16] 在那2.99997亿人的被泽历史。 在那2.99997亿人的被泽历史。 [07:20] 这300个大师早就被淘汰了。 这300个大师早就被淘汰了。 [07:22] 他们的成功不是因为掌握了什么秘诀。 他们的成功不是因为掌握了什么秘诀。 [07:25] 而是因为在概率的游戏里。 而是因为在概率的游戏里。 [07:27] 他们恰好是那极少数的幸运儿。 他们恰好是那极少数的幸运儿。 [07:29] 但是你的大脑会做什么？ 但是你的大脑会做什么？ [07:31] 你的大脑会为他们的成功。 你的大脑会为他们的成功。 [07:33] 编造一个连贯的故事。 编造一个连贯的故事。 [07:34] 他一定是掌握了某种技巧。 他一定是掌握了某种技巧。 [07:36] 他一定是特殊的洞察力。 他一定是特殊的洞察力。 [07:38] 你会向他学习。 你会向他学习。 [07:39] 模仿他的方法。 模仿他的方法。 [07:41] 但问题是。 但问题是。 [07:42] 你学到的可能只是运气的表象。 你学到的可能只是运气的表象。 [07:44] 而不是成功的本质。 而不是成功的本质。 [07:46] 现在我们引入芒格的智慧。 现在我们引入芒格的智慧。 [07:48] 芒格有句著名的话。 芒格有句著名的话。 [07:49] 如果我知道自己会死在哪里。 如果我知道自己会死在哪里。 [07:51] 那我永远不会去那个地方。 那我永远不会去那个地方。 [07:53] 大多数人的问题是成功者做了什么？ 大多数人的问题是成功者做了什么？ [07:56] 我怎样才能成功？ 我怎样才能成功？ [07:58] 但芒格问的问题恰恰相反。 但芒格问的问题恰恰相反。 [08:00] 什么会让我破产？ 什么会让我破产？ [08:01] 什么会让我失败？ 什么会让我失败？ [08:03] 我应该避免什么？ 我应该避免什么？ [08:05] 这是备择历史的反向应用。 这是备择历史的反向应用。 [08:07] 拋硬幣大師在備擇歷史裏面會怎麼樣 抛硬币大师在备择历史里面会怎么样？ [08:10] 第一輪就淘汰 第一轮就淘汰。 [08:11] 所以芒格的邏輯是 所以芒格的逻辑是： [08:12] 不要學習拋硬幣大師的技巧 不要学习抛硬币大师的技巧， [08:14] 因為那可能只是運氣 因为那可能只是运气。 [08:16] 你要問的是 你要问的是： [08:17] 有多少個平行宇宙裏 有多少个平行宇宙里， [08:18] 這個技巧會讓我破產 这个技巧会让我破产？ [08:20] 如果答案是很多 如果答案是很多， [08:22] 那就不要學 那就不要学。 [08:23] 這就是芒格説的 这就是芒格说的： [08:24] 不做錯誤的事比做正確的事更重要 不做错误的事比做正确的事更重要。 [08:28] 避免死亡路徑 避免死亡路径。 [08:29] 剩下的自然就是通往成功的路徑 剩下的自然就是通往成功的路径。 [08:32] 塔拉布的第三個核心概念是敍事謬誤 塔拉布的第三个核心概念是叙事谬误。 [08:34] 什麼叫敍事謬誤 什么叫叙事谬误？ [08:36] 人類的大腦有一個bug 人类的大脑有一个bug， [08:38] 我們很喜歡為隨機事件編造因果故事 我们很喜欢为随机事件编造因果故事。 [08:41] 我們無法接受這只是運氣 我们无法接受这只是运气， [08:43] 這只是隨機這樣的解釋 这只是随机这样的解释。 [08:44] 我們需要一個故事 我们需要一个故事， [08:46] 一個有邏輯有因果有情節的故事 一个有逻辑有因果有情节的故事， [08:49] 來讓我們覺得世界是可理解的可控的 来让我们觉得世界是可理解的可控的。 [08:52] 塔勒布舉了一個非常簡單的例子 塔勒布举了一个非常简单的例子： [08:54] 某一天股市大跌3% 某一天股市大跌3%。 [08:56] 當天晚上新聞報道説股市下跌 当天晚上新闻报道说股市下跌， [08:58] 因為中東局勢緊張 因为中东局势紧张。 [09:00] 第二天股市又漲回來了 第二天股市又涨回来了， [09:01] 漲3% 新聞説股市上漲 涨3%，新闻说股市上涨， [09:04] 因為中東局勢緩和 因为中东局势缓和。 [09:06] 你看出問題了嗎 你看出问题了吗？ [09:07] 不管市場漲跌 不管市场涨跌。 [09:08] 新聞總會找到一個原因 News will always find a reason. [09:10] 但是真相是什麼 But what is the truth? [09:11] 中東局勢這兩天 The situation in the Middle East these past two days, [09:13] 可能根本就沒有什麼變化 may not have changed at all. [09:14] 變的只是股市的漲跌 What has changed are just the ups and downs of the stock market. [09:16] 新聞只是在事後 News is just post-hoc, [09:18] 匹配一個聽起來合理的解釋 matching a plausible explanation. [09:20] 這就是敍事謬誤 This is the narrative fallacy. [09:22] 市場短期本身就是隨機波動 The market in the short term is inherently random fluctuation. [09:24] 每天都有無數的信息事件消息在發生 Every day, countless information events and news are happening. [09:27] 當市場跌的時候 When the market falls, [09:29] 媒體就從這堆信息裏面 the media picks a negative piece of information from this pile, [09:30] 挑一個負面的 picks a negative one, [09:31] 説因為這個 saying it's because of this. [09:32] 當市場漲的時候 When the market rises, [09:34] 媒體就挑一個正面的 the media picks a positive one, [09:35] 説因為那個 saying it's because of that. [09:36] 但這些都是事後編造的故事 But these are all fabricated stories after the fact, [09:38] 不是真正的因果關係 not the real cause-and-effect relationship. [09:40] 這個在投資中太常見了 This is too common in investing. [09:42] 2021 年中國的機構投資者 In 2021, institutional investors in China [09:44] 都在講一個宏大的故事 were all telling a grand story: [09:46] 新能源汽車是人類的未來 New energy vehicles are the future of humanity. [09:48] 寧德時代是這個時代的基礎設施 CATL is the infrastructure of this era. [09:50] 碳中和是全球共識 Carbon neutrality is a global consensus. [09:52] 電動車滲透率會持續提升 The penetration rate of electric vehicles will continue to rise. [09:54] 這是不可逆轉的趨勢 This is an irreversible trend. [09:56] 最瘋狂的是 The craziest part was, [09:57] 有機構把寧德時代的業績預測 some institutions made performance forecasts for CATL [09:59] 做到了2060年 up to the year 2060. [10:01] 整整40年後 a full 40 years later. [10:02] 他們假設全球電動車滲透率 They assumed that the global electric vehicle penetration rate [10:05] 會從2021年的10% would increase from 10% in 2021 [10:07] 增長到2060年的95% to 95% in 2060. [10:09] 假設寧德時代的市場份額會保持在30%以上 假设宁德时代的市场份额会保持在30%以上 [10:13] 假設動力電池的單位價格會維持穩定 假设动力电池的单位价格会维持稳定 [10:16] 假設技術路線不會發生顛覆性變化 假设技术路线不会发生颠覆性变化 [10:20] 然後用現金流折現模型算出來 然后用现金流折现模型算出来 [10:22] 寧德時代的合理估值應該在2萬億人民幣以上 宁德时代的合理估值应该在2万亿人民币以上 [10:26] 當時市值1.5萬億 当时市值1.5万亿 [10:27] 結論是還有30%的上漲空間 结论是还有30%的上涨空间 [10:30] 繼續買入 继续买入 [10:31] 但塔勒佈會問 但塔勒布会问 [10:32] 這是一個基於邏輯的結論 这是一个基于逻辑的结论 [10:34] 還是你的大腦為寧德時代漲了10倍編造的事後解釋 还是你的大脑为宁德时代涨了10倍编造的事后解释 [10:38] 你能預測2060年的事件嗎 你能预测2060年的事件吗 [10:40] 你知道40年後的技術路線嗎 你知道40年后的技术路线吗 [10:43] 1981年的人能預測2021年的世界嗎 1981年的人能预测2021年的世界吗 [10:46] 那個時候沒有互聯網 那个时候没有互联网 [10:47] 沒有智能手機 没有智能手机 [10:48] 日本正處於巔峯 日本正处于巅峰 [10:50] 蘇聯還沒解體 苏联还没解体 [10:51] 中國才開始改革開放 中国才开始改革开放 [10:53] 如果1981年的分析師用同樣的方法預測2021年 如果1981年的分析师用同样的方法预测2021年 [10:56] 他會得出什麼結論 他会得出什么结论 [10:58] 那為什麼你現在相信自己能預測2060年 那为什么你现在相信自己能预测2060年 [11:01] 因為寧德時代漲了 因为宁德时代涨了 [11:03] 所以你的大腦編了一個讓你相信它會繼續漲的故事 所以你的大脑编了一个让你相信它会继续涨的故事 [11:06] 先有結果 先有结果 [11:07] 後有故事 后有故事 [11:08] 不是故事導致了結果 不是故事导致了结果 [11:10] 是結果催生了故事 结果催生了故事 [11:12] 而且大多數投研分析的現金流折現模型 而且大多数投研分析的现金流折现模型 [11:15] 是先有了想要的目標價 是先有了想要的目標價 [11:17] 再反向推導增長率 再反向推导增长率 [11:19] 這種精確的錯誤 这种精确的错误 [11:21] 比模糊的正確危險1萬倍 比模糊的正确危险1万倍 [11:23] 再往前看 再往前看 [11:24] 這樣的故事在歷史上反覆出現 这样的故事在历史上反复出现 [11:27] 1989年日本人在講什麼故事 1989年日本人在讲什么故事 [11:29] 日本將統治世界 日本将统治世界 [11:31] 日本的管理模式是最優越的 日本的管理模式是最优越的 [11:33] 終身僱傭制主銀行制企業集團 终身雇佣制主银行制企业集团 [11:35] 是完美的制度設計 是完美的制度设计 [11:37] 東京的地價可以買下整個美國 东京的地价可以买下整个美国 [11:39] 這不是泡沫 这不是泡沫 [11:40] 是日本經濟實力的體現 是日本经济实力的体现 [11:42] 日經指數會漲到10萬點 日经指数会涨到10万点 [11:44] 更關鍵的是一個技術性的敍事 更关键的是一个技术性的叙事 [11:47] 工業化 工业化 [11:48] 需要大規模的高素質技術工人隊伍 需要大规模的高素质技术工人队伍 [11:51] 日本花了幾十年 日本花了幾十年 [11:52] 培養出這樣的工人階層 培养出这样的工人阶层 [11:53] 有職業教育體系 有职业教育体系 [11:55] 有工匠精神 有工匠精神 [11:56] 有紀律性 有纪律性 [11:57] 韓國台灣人口太少 韩国台湾人口太少 [11:59] 撐不起大規模工業 撑不起大规模工业 [12:01] 至於中國 至于中国 [12:02] 那些農民 那些农民 [12:02] 文化水平低 文化水平低 [12:03] 根本不可能培養出足夠的技術工人 根本不可能培养出足够的技工 [12:06] 所以日本的工業優勢是不可複製的 所以日本的工业优势是不可复制的 [12:09] 當時 当时 [12:10] 有無數的經濟學家戰略學家未來學家 无数的经济学家、战略学家、未来学家 [12:13] 都在論證這個故事的合理性 都在论证这个故事的合理性 [12:15] 結果呢 结果呢 [12:16] 日經指數從39000點跌到7000點 日经指数从39000点跌到7000点 [12:20] 而那個中國農民不行的故事 而那个中国农民不行的故事 [12:22] 更是徹底破產 更是彻底破产 [12:23] 中國用 30 年 中国用30年 [12:24] 建立了全球最完整的工業體系 建立了全球最完整的工业体系 [12:27] 培養出世界上 培养出世界上 [12:27] 規模最大的技術工人隊伍 规模最大的技术工人队伍 [12:29] 那個看似無懈可擊的技術性分析 那个看似无懈可击的技术性分析 [12:32] 只不過是日本泡沫頂點時的集體幻覺 只不过是日本泡沫顶点时的集体幻觉 [12:35] 日本這套話語 日本这套话语 [12:36] 簡中世界的人 简中世界的人 [12:37] 是不是覺得有點耳熟 是不是觉得有点耳熟 [12:39] 回到巴菲特的拋硬幣大師 回到巴菲特的抛硬币大师 [12:41] 那300個連續拋出20次正面的人 那300个连续抛出20次正面的人 [12:44] 會怎麼解釋自己的成功 会怎么解释自己的成功 [12:46] 他們一定會編出各種各樣精彩的故事 他们一定会编出各种各样精彩的故事 [12:48] 我在拋硬幣之前 我在抛硬币之前 [12:50] 會冥想 30 秒 会冥想30秒 [12:51] 讓自己進入心流狀態 让自己进入心流状态 [12:53] 與硬幣的能量場共振 与硬币的能量场共振 [12:54] 我研究了流體力學和混沌理論 我研究了流体力学和混沌理论 [12:57] 發現只要控制手腕的旋轉角度 发现只要控制手腕的旋转角度 [12:59] 在42度到48度之間 在42度到48度之间 [13:01] 就能顯著提高正面的概率 就能显著提高正面的概率 [13:03] 我從小有一種特殊的直覺 我从小有一种特殊的直觉 [13:05] 能夠感知到硬幣會落在哪一面 能够感知到硬币会落在哪一面 [13:07] 這是我的天賦 这是我的天赋 [13:09] 這些都是敍事謬誤 这些都是叙事谬误 [13:10] 他們在為隨機的成功編造因果解釋 他们在为随机的成功编造因果解释 [13:13] 而大眾包括媒體學員追隨者都會相信這些故事 而大众包括媒体、学员、追随者都会相信这些故事。 [13:18] 為什麼 为什么？ [13:19] 因為我們的大腦天生喜歡故事 因为我们的大脑天生喜欢故事， [13:21] 討厭隨機 讨厌随机。 [13:22] 我們寧願相信拋硬幣有技巧 我们宁愿相信抛硬币有技巧， [13:24] 也不願接受那只是運氣 也不愿接受那只是运气。 [13:26] 接受運氣意味着承認世界是不可控的 接受运气意味着承认世界是不可控的， [13:30] 意味着承認我們的努力可能沒有意義 意味着承认我们的努力可能没有意义， [13:32] 意味着承認 意味着承认， [13:33] 我們未來無法通過學習成功者的方法來複製成功 我们未来无法通过学习成功者的方法来复制成功。 [13:37] 這太可怕了 这太可怕了。 [13:38] 所以我們的大腦拒絕接受 所以我们的大脑拒绝接受。 [13:40] 塔勒布説 塔勒布说： [13:41] 市場不是在講故事 市场不是在讲故事， [13:43] 是我們的大腦在給隨機性編故事 是我们的大脑在给随机性编故事。 [13:46] 高位時市場會編永續增長的故事 高位时，市场会编永续增长的故事； [13:49] 低位時市場會編永遠衰敗的故事 低位时，市场会编永远衰败的故事。 [13:52] 而你的任務是什麼 而你的任务是什么？ [13:54] 打破敍事 打破叙事， [13:55] 迴歸賠率 回归赔率。 [13:56] 不要問這個故事聽起來有多合理 不要问这个故事听起来有多合理， [13:58] 還要問在備擇歷史裏 还要问在备择历史里， [14:00] 這個故事還成立嗎 这个故事还成立吗？ [14:02] 萬一這個故事破裂 万一这个故事破裂， [14:03] 我會虧多少 我会亏多少？ [14:04] 這就是從敍事迴歸到賠率 这就是从叙事回归到赔率， [14:07] 從主觀的故事 从主观的故事， [14:08] 迴歸到客觀的風險收益比 回归到客观的风险收益比， [14:11] 從我相信什麼迴歸到萬一錯了 从我相信什么回归到万一错了。 [14:14] 我會怎麼樣 我會怎麼樣 [14:15] 塔勒布在書裏還講了一個思想實驗 塔勒布在书里还讲了一个思想实验 [14:18] 叫做黑球遊戲 叫做黑球游戏 [14:19] 有一個罐子 有一个罐子 [14:20] 裏面有白球和黑球 里面有白球和黑球 [14:22] 你不知道比例 你不知道比例 [14:23] 遊戲規則是抽出白球 游戏规则是抽出白球 [14:25] 給你1,000美元 给你1,000美元 [14:26] 抽出黑球 抽出黑球 [14:27] 你輸掉所有錢 你输掉所有钱 [14:28] 請問你的策略是什麼 请问你的策略是什么 [14:30] 傳統金融學會怎麼做 传统金融学该怎么做 [14:31] 先估計白球的概率 先估计白球的概率 [14:33] 抽幾次樣本 抽几次样本 [14:34] 建個模型 建个模型 [14:35] 算一個概率分佈 算一个概率分布 [14:36] 比如説抽了10次 比如说抽了10次 [14:37] 9次白球 9次白球 [14:38] 一次黑球 一次黑球 [14:39] 那白球的概率大概是90% 那白球的概率大概是90% [14:42] 然後計算期望值 然后计算期望值 [14:43] 根據期望值決定是否繼續抽 根据期望值决定是否继续抽 [14:45] 還會建立凱利公式模型 还会建立凯利公式模型 [14:47] 計算最優下注比例 计算最优下注比例 [14:49] 一切都看起來很科學很理性很數學化 一切看起来都很科学、很理性、很数学化 [14:52] 塔勒布説你錯了 塔勒布说你错了 [14:53] 問題在哪裏 问题在哪里 [14:55] 問題在於 问题在于 [14:55] 你根本不知道概率 你根本不知道概率 [14:57] 抽10次樣本 抽10次样本 [14:58] 9次白球 9次白球 [14:59] 不代表白球的概率就是90% 不代表白球的概率就是90% [15:01] 有可能罐子裏面有1萬個球 有可能罐子里面有1万个球 [15:03] 1,000個白 1,000个白 [15:04] 9,000個黑 9,000个黑 [15:05] 你只是恰好抽到了9個白球 你只是恰好抽到了9个白球 [15:07] 一個黑球 一个黑球 [15:08] 也可能 也可能 [15:09] 這個罐子裏面的球本身是會變化的 这个罐子里的球本身是会变化的 [15:11] 這次白球比例是90% 这次白球比例是90% [15:13] 不代表以後還是 不代表以后还是 [15:15] 甚至這可能是一個被操縱的罐子 甚至这可能是一个被操纵的罐子 [15:17] 罐子裏本來是 900 個白球 罐子里本来是 900 个白球 [15:19] 100 個黑球 100 个黑球 [15:20] 但每抽出一個白球 但每抽出一个白球 [15:21] 莊家就偷偷放進去 10 個黑球 庄家就偷偷放进去 10 个黑球 [15:23] 規則在變 规则在变 [15:24] 但你不知道 但你不知道 [15:25] 你永遠不可能通過有限的樣本 你永远不可能通过有限的样本 [15:28] 精確估計出真實的概率 精确估计出真实的概率 [15:30] 在充滿不確定性的系統裏 在充满不确定性的系统里 [15:32] 在規則可能改變的遊戲裏 在规则可能改变的游戏里 [15:34] 概率是不可知的 概率是不可知的 [15:36] 休謨250年前就告訴我們了 休谟250年前就告诉我们了 [15:38] 從過去推導未來 从过去推导未来 [15:39] 在邏輯上是站不住腳的 在逻辑上是站不住脚的 [15:41] 你只能假設未來會像過去一樣 你只能假设未来会像过去一样 [15:44] 但這個假設本身無法證明 但这个假设本身无法证明 [15:46] 那你能控制什麼 那你能控制什么 [15:47] 你能控制的是賠率 你能控制的是赔率 [15:49] 也就是萬一抽到黑球 也就是万一抽到黑球 [15:51] 你能承受多少損失 你能承受多少损失 [15:53] 如果你每次投入全部資金的50% 如果你每次投入全部资金的50% [15:56] 那麼抽到2次黑球你就game over了 那么抽到2次黑球你就game over了 [15:58] 如果你每次只投入1%的資金 如果你每次只投入1%的资金 [16:00] 那麼連續抽到10次黑球 那么连续抽到10次黑球 [16:02] 你也只虧了10% 你也只亏了10% [16:04] 還能繼續玩 还能继续玩 [16:05] 這就是控制賠率 这就是控制赔率 [16:06] 你無法預測黑球什麼時候來 你无法预测黑球什么时候来 [16:09] 你不知道罐子裏面到底有多少黑球 你不知道罐子里里面到底有多少黑球 [16:11] 你不知道規則會不會改變 你不知道规则会不会改变 [16:13] 但是你能決定黑球來了之後 但是你能决定黑球来了之后 [16:15] 你是破產還是隻是小虧 你是破产还是只是小亏 [16:18] 這就是風險管理的本質 这就是风险管理的本质 [16:20] 不是預測風險什麼時候來 不是预测风险什么时候来 [16:22] 而是確保風險來了之後你不會死 而是确保风险来了之后你不会死 [16:25] 還能繼續玩這個遊戲 还能继续玩这个游戏 [16:26] 金融市場就是這樣一個罐子 金融市场就是这样一个罐子 [16:28] 你不知道明天會漲還是會跌 你不知道明天会涨还是会跌 [16:31] 你不知道下一次的崩盤什麼時候來 你不知道下一次的崩盘什么时候来 [16:33] 你不知道黑天鵝什麼時候出現 你不知道黑天鹅什么时候出现 [16:35] 你根本無法準確估計概率 你根本无法准确估计概率 [16:38] 所有的模型 所有的模型 [16:39] 所有的預測 所有的预测 [16:40] 所有的技術分析 所有的技术分析 [16:41] 本質上都是在用有限的樣本 本质上都是在用有限的样本 [16:43] 去猜測無限的可能性 去猜测无限的可能性 [16:45] 這是徒勞的 这是徒劳的 [16:46] 巴菲特的第一條投資原則是什麼 巴菲特的第一条投资原则是什么 [16:49] 不要虧錢 不要亏钱 [16:50] 第二條記住第一條 第二条记住第一条 [16:52] 這不是在説永遠不虧錢 这不是在说永远不亏钱 [16:54] 那是不可能的 那是不可能的 [16:55] 而是在説控制單筆虧損的規模 而是在说控制单笔亏损的规模 [16:58] 確保你不會破產 确保你不会破产 [17:00] 這就是塔勒布説的控制賠率 这就是塔勒布说的控制赔率 [17:02] 你無法預測市場什麼時候崩盤 你无法预测市场什么时候崩盘 [17:05] 2008年雷曼倒閉 2008年雷曼倒闭 [17:07] 事前有幾個人預測到了 事前有几个人预测到了 [17:09] 2020年3月的熔斷 2020年3月的熔断 [17:11] 事先有幾個人清倉了 事先有几个人清仓了 [17:13] COVID的疫情 COVID的疫情 [17:14] 2019年底有誰能遇見 2019年底有谁能遇见 [17:16] 你預測不了 你无法预测。 [17:17] 但你能控制的是崩盤的時候你虧多少 但你能控制的是，在崩盘时你会亏损多少。 [17:21] 你能確保即使最壞的情況發生 你能确保即使最坏的情况发生， [17:24] 你也不會死 你也不会死， [17:25] 還能繼續玩這個遊戲 还能继续玩这个游戏。 [17:27] 這就是為什麼 这就是为什么， [17:27] 巴菲特常年持有大量現金 巴菲特常年持有大量现金。 [17:30] 伯克希爾哈撒韋 伯克希尔哈撒韦， [17:31] 長期持有數千億美金的現金儲備 长期持有数千亿美元的现金储备。 [17:34] 很多人批評他 很多人批评他， [17:35] 你持有這麼多現金是在浪費機會成本 你持有这么多现金是在浪费机会成本。 [17:38] 通貨膨脹會吞噬現金的價值 通货膨胀会吞噬现金的价值。 [17:40] 但巴菲特明白 但巴菲特明白， [17:41] 這些現金不是用來賺錢的 这些现金不是用来赚钱的， [17:43] 是用來不死的 是用来保命的。 [17:45] 市場崩盤的時候 市场崩盘的时候， [17:46] 他有現金抄底 他有现金抄底。 [17:48] 市場流動性枯竭的時候 市场流动性枯竭的时候， [17:50] 他有現金成為最後的買家 他有现金成为最后的买家。 [17:52] 這就是控制賠率 这就是控制赔率。 [17:54] 如果説《隨機漫步的傻瓜》告訴你 如果说《随机漫步的傻瓜》告诉你， [17:56] 你不懂概率 你不懂概率， [17:58] 那麼《黑天鵝》要告訴你的是 那么《黑天鹅》要告诉你的是， [18:00] 極端事件主宰一切 极端事件主宰一切。 [18:02] 這兩本書是一體兩面 这两本书是一体两面。 [18:03] 前者是認識論的批判 前者是认识论的批判， [18:05] 後者是本體論的洞察 后者是本体论的洞察。 [18:08] 前者説你預測不了 前者说你无法预测， [18:09] 後者説即使你預測對了99次 后者说即使你预测对了99次， [18:12] 第100次的黑天鵝也會摧毀一切 第100次的黑天鹅也会摧毁一切。 [18:15] 黑天鵝出版於2007年 《黑天鹅》出版于2007年。 [18:17] 正好在金融危機前夕 正好在金融危机前夕 [18:19] 在上一期視頻裏面 在上期视频里 [18:20] 我們講過 我们讲过 [18:21] 黑天鵝的三個特徵不可預測極端影響 黑天鹅的三个特征：不可预测、极端影响 [18:24] 事後可解釋 事后可解释 [18:26] 911、2008年金融危機 911、2008年金融危机 [18:28] 新冠疫情、俄烏戰爭 新冠疫情、俄乌战争 [18:30] 這些事件事前無人能夠預測 这些事件事前无人能够预测 [18:33] 但是一旦發生 但是一旦发生 [18:34] 影響超過之前所有正常事件的總和 影响超过之前所有正常事件的总和 [18:37] 雷曼兄弟倒閉那一週 雷曼兄弟倒闭那一周 [18:39] 抵消了華爾街過去 20 年的利潤 抵消了华尔街过去20年的利润 [18:41] 而事後所有人都説我早就知道 而事后所有人都说我早就知道 [18:44] 這就是敍事謬誤 这就是叙事谬误 [18:46] 現在你明白巴菲特為什麼 现在你明白巴菲特为什么 [18:48] 拒絕輪盤賭了吧 拒绝轮盘赌了吧 [18:49] 那顆子彈就是一個負向的黑天鵝 那颗子弹就是一个负向的黑天鹅 [18:52] 你無法預測它什麼時候來 你无法预测它什么时候来 [18:53] 但影響是極端的：死亡 但影响是极端的：死亡 [18:56] 巴菲特説的 巴菲特说的 [18:57] 只要賭錯 只要赌错 [18:57] 我就死了 我就死了 [18:58] 那麼我絕對不會參與 那么我绝对不会参与 [18:59] 本質上就是在規避 本质上就是在规避 [19:01] 負向黑天鵝 负向黑天鹅 [19:02] 他不是在計算中槍的概率是多少 他不是在计算中枪的概率是多少 [19:05] 而是在看萬一中槍了 而是在看万一中枪了 [19:06] 我還能活嗎 我还能活吗 [19:07] 答案是不能 答案是不能 [19:08] 所以不玩 所以不玩 [19:09] 在上一期視頻裏面 在上期视频里 [19:10] 我們講過那個火雞的預言 我们讲过那个火鸡的预言 [19:12] 一個被餵養了 364 天的火雞 一个被喂养了364天的火鸡 [19:15] 在感恩節前夕信心達到頂峯 在感恩节前夕信心达到顶峰 [19:17] 然後在 365 天被宰殺 然后它在第365天被宰杀。 [19:20] 在《黑天鵝》這本書裏面 在《黑天鵝》这本书里面， [19:21] 塔勒佈讓你理解一個更深刻的悖論 塔勒布让你理解一个更深刻的悖论： [19:24] 數據越多 数据越多， [19:25] 火雞越自信 火鸡越自信。 [19:26] 而這種自信 而这种自信， [19:27] 恰恰在掩蓋最大的風險 恰恰在掩盖最大的风险。 [19:30] 火雞的錯誤不是數據不夠多 火鸡的错误不是数据不够多， [19:32] 恰恰相反 恰恰相反， [19:33] 是用過去364天的安全 是用过去364天的安全， [19:36] 來預測第365天的未來 来预测第365天的未来。 [19:38] 它可以建立迴歸模型 它可以建立回归模型， [19:40] 計算置信區間標準差t值p值 计算置信区间、标准差、t值、p值。 [19:43] 一切看起來都很科學很理性很數學化 一切看起来都很科学、很理性、很数学化， [19:46] 但他忽略了根本問題 但他忽略了根本问题： [19:48] 農夫餵養它的目的是什麼 农夫喂养它的目的是什么？ [19:50] 不是愛它 不是爱它， [19:51] 是為了感恩節那天宰了它 是为了感恩节那天宰了它。 [19:53] 農夫餵它越久 农夫喂它越久， [19:54] 它越肥 它越肥， [19:55] 感恩節的宰殺就越有價值 感恩节的宰杀就越有价值。 [19:57] 過去的數據 过去的数据， [19:58] 不僅沒有降低風險 不仅没有降低风险， [20:00] 反而在增加風險 反而在增加风险。 [20:02] 這就是塔勒布説的 这就是塔勒布说的： [20:03] 對火雞而言 对火鸡而言， [20:04] 感恩節前夕是一生中最安全的時刻 感恩节前夕是一生中最安全的时刻。 [20:08] 對屠夫而言 对屠夫而言， [20:09] 是下刀的時機 是下刀的时机。 [20:10] 翻譯成投資語言 翻译成投资语言： [20:12] 對散户而言 对散户而言， [20:13] 牛市頂部區域是最有信心的時刻 牛市顶部区域是最有信心的时刻。 [20:16] 對莊家或者説產業資本而言 对庄家或者说产业资本而言， [20:19] 是出貨的時機 [20:20] 如果不是監管壓力 [20:22] 很可能恨不得把公司全賣給散户 [20:25] 而在沒有監管的幣圈 [20:27] 很多空氣幣確實都散給家人了 [20:30] 在上一期視頻裏 [20:31] 我們講過塔勒布的重要區分 [20:33] 平均斯坦和極端斯坦 [20:36] 人的身高屬於平均斯坦 [20:38] 姚明2米26 [20:39] 他的存在不會改變 [20:40] 人類的平均身高 [20:42] 而財富書籍銷量視頻播放量 [20:44] 屬於極端斯坦 [20:46] 比爾蓋茨一個人的財富 [20:47] 等於幾百萬普通人的總和 [20:49] 一個極端值就可以主宰整個分佈 [20:52] 金融市場屬於極端斯坦 [20:54] 標普500指數過去 30 年 [20:56] 總共約 7500 個交易日 [20:58] 但最好的 10 天貢獻了 50%的年度收益 [21:02] 最差的 10 天造成了 50%的年度損失 [21:06] 7500 個交易日裏面 [21:07] 只有 20 天真正重要 [21:09] 其他 7480 天都是噪音 [21:12] 亞馬遜從1997年上市 [21:14] 漲了2,000多倍 [21:16] 但大部分收益來自於1999年互聯網泡沫 [21:19] 2003年電商崛起2020年新冠疫情 [21:22] 這幾次極端上漲 [21:23] 少數幾天主宰一切 [21:26] 如果金融市場屬於極端斯坦 [21:28] 那意味着什麼 [21:29] 意味着預測是沒有意義的 [21:31] 在平均斯坦 [21:32] 1,000個人的身高可以預測第1,001個人 [21:36] 但是在極端斯坦 [21:38] 你統計1,000個作家的收入 [21:40] 然後第1,001個作家是JK羅琳 [21:42] 賺了10億美元 [21:44] 你的模型崩潰了 [21:45] 所有的技術分析基本面分析量化模型 [21:48] 都是在用平均斯坦的工具 [21:50] 去預測極端斯坦的世界 [21:52] 這是刻舟求劍 [21:53] 黑天鵝不是偶爾出現 [21:55] 而是常態 [21:56] 你以為是百年一遇的事情 [21:58] 其實每十年就來一次 [22:00] 1987年黑色星期一 [22:02] 1998年長期資本管理公司倒閉 [22:05] 2,000年互聯網泡沫2008年金融危機 [22:08] 2020年疫情熔斷 [22:10] 這些都是不可能發生的事 [22:12] 但他們都發生了 [22:14] 那麼你能做什麼 [22:15] 塔勒布説 [22:16] 你能做的只有兩件事 [22:18] 第一 [22:19] 確保極端下行不會殺死你 [22:21] 也就是巴菲特説的不要讓自己破產 [22:24] 不管黑天鵝什麼時候來 [22:26] 你要確保你能活下來 [22:27] 這不是預測黑天鵝何時來 [22:29] 而是確保黑天鵝來了之後你不會死 [22:32] 第二讓自己暴露在極端上行面前 [22:36] 也就是説 [22:37] 當好事發生時 [22:38] 你要在場 [22:39] 你無法預測哪隻股票會漲10倍 [22:42] 但是你可以確保如果有股票漲10倍 [22:45] 你的投資組合裏有一部分 [22:47] 你無法預測哪個行業會爆發 [22:49] 但你可以確保如果有行業爆發 [22:52] 你沒有完全缺席 [22:54] 這就引出了塔勒布最重要的概念 [22:56] 正向黑天鵝和負向黑天鵝 [22:59] 負向黑天鵝給你帶來毀滅性打擊 [23:01] 2008年次貸危機 [23:03] 雷曼兄弟破產 [23:04] 一夜之間 [23:05] 158年的歷史灰飛煙滅 [23:08] 2022年俄烏戰爭 [23:09] 俄羅斯資產一夜歸零 [23:11] 很多在俄投資的外國公司血本無歸 [23:14] 2021年中國教培監管 [23:16] 新東方從股價90美元跌到2美元 [23:18] 跌了97% 這些事件有什麼特徵 [23:21] 事前無法預測 [23:23] 影響極其巨大 [23:24] 而且你無法從中獲益 [23:26] 只能受傷或死亡 [23:27] 這就是脆弱性 [23:29] 正向黑天鵝給你帶來意外的巨大收益 [23:32] 2020年 你買了一些歐洲日本的軍工股 [23:35] 當時估值很低 [23:36] 市盈率個位數 [23:37] 市淨率不到1 [23:38] 沒人關注 [23:39] 甚至因為ESG投資理念被拋售 [23:42] 但是你看到一些被市場忽視的變化 [23:45] 俄羅斯在烏克蘭邊境集結軍隊 [23:47] 中國軍費連續 20 年增長 [23:49] 台海局勢緊張 [23:51] 朝鮮導彈試驗頻繁 [23:53] 你覺得 [23:53] 永久和平這個假設可能被高估了 [23:56] 於是你買入了一些德國的萊茵金屬 [23:58] 日本的三菱重工和川崎重工 [24:00] 瑞典的薩博 [24:02] 2022 年 2 月 [24:03] 俄烏戰爭爆發 [24:04] 這是第一隻黑天鵝 [24:05] 事前幾乎沒人相信 [24:07] 俄羅斯會全面入侵烏克蘭 [24:09] 但戰爭爆發後 [24:10] 整個歐洲的安全格局瞬間改變 [24:13] 德國總理舒爾茨宣佈 [24:15] 提供 1000 億歐元的特別軍費 [24:17] 徹底改變了 [24:18] 德國二戰後的和平主義傳統 [24:20] 日本修改防衞政策 [24:22] 防衞費5年內翻倍 [24:24] 波蘭芬蘭瑞典大幅增加軍費 [24:27] 而在大西洋彼岸 [24:29] 第二隻黑天鵝降臨了 [24:30] 2024年 川普再次當選 [24:32] 開始甩開美國揹負北約的軍事負擔 [24:36] 北約盟友意識到 [24:37] 美國的安全承諾不再可靠 [24:39] 必須自己武裝起來 [24:40] 連帶着東亞的安全格局也跟着變 [24:43] 日本韓國台灣都開始大幅增加軍費 [24:46] 整個非美西方世界開始重新武裝 [24:49] 你持有的軍工股從 2020 年到 2025 年末 [24:53] 漲了 10 倍 [24:54] 萊茵金屬從市值 30 億歐元 [24:56] 漲到幾百億歐元 [24:57] 川崎重工的股價 [24:58] 從 600 日元漲到幾千日元 [25:01] 這就是正向黑天鵝 [25:04] 戰爭這個黑天鵝對大多數人是災難 [25:07] 對你是意外的暴富機會 [25:09] 這就是反脆弱性 [25:10] 你從混亂中獲益 [25:12] 實際上我現在做的這個自媒體頻道 [25:15] 本身就是一種極端的正向黑天鵝暴露 [25:18] 我把自己的整套思想理念方法 [25:21] 暴露在YouTube [25:22] 這個全球最大的隨機性內容市場裏面 [25:25] 往小了説 [25:26] 未來可能會有某些觀眾 [25:28] 為我帶來巨大的機遇 [25:30] 往大了説 [25:31] 未來 [25:31] 可能會有很多不可預測的極端事件 [25:34] 對大多數人來説 [25:35] 可能是毀滅性的負向黑天鵝 [25:37] 而對於我 [25:38] 因為提前教授大家如何反脆弱 [25:40] 如何應對極端斯坦 [25:42] 可能正是那個能從中獲益的人 [25:44] 也許當那些事件發生時 [25:46] 我會意外的被巨量關注追捧 [25:49] 甚至被海量人羣視作精神教父 [25:51] 這就是把自己放在不確定性中 [25:54] 讓正向黑天鵝發生的實踐 [25:56] 不是預測未來 [25:57] 而是最大化自己 [25:59] 暴露在潛在極端上行機會的概率 [26:02] 除了投資之外 [26:04] 你有想過如何通過行動 [26:06] 讓自己 [26:06] 儘可能多的暴露在正向黑天鵝中嗎 [26:09] 大家可以在評論區聊一聊 [26:11] 自己是怎麼做 [26:12] 或者打算怎麼做 [26:13] 給其他觀眾更多的人生行動的啓發 [26:17] 塔勒布還有一個核心概念 [26:19] 叫做凸性 [26:20] 這個凸性 [26:21] 就是中學時候凸函數的那個凸 [26:24] 聽起來好像很數學 [26:26] 塔勒布這裏造的這些數學名詞 [26:27] 確實有點裝逼了 [26:29] 但道理很簡單 [26:30] 上漲的時候你賺的多 [26:32] 下跌的時候你虧的少 [26:34] 什麼叫線性 [26:35] 就是股票上漲的話可能翻倍 [26:37] 下跌的話可能跌去一半 [26:39] 對稱的 [26:40] 什麼叫凸性 [26:41] 就是股票上漲的話可能漲5倍 [26:43] 下跌的話可能最多跌30% [26:46] 不對稱的 [26:46] 而且這種不對稱性有利於你 [26:49] 巴菲特不玩的輪盤賭 [26:51] 恰恰是負凸性 [26:52] 或者叫凹性 [26:54] 我來給你解釋一下 [26:55] 99.9%的概率賺一個億 [26:58] 0.1%的概率死亡 [27:00] 也就是收益有限 [27:01] 每次最多賺1億 [27:02] 再往上就是天花板 [27:04] 虧損無限 [27:05] 一次賭錯人都死了 [27:07] 收益負無窮大 [27:09] 這是最糟糕的不對稱性 [27:11] 所以巴菲特説絕不參與 [27:13] 2025年4月 [27:15] 英特爾跌到了市淨率0.8 [27:17] 破淨了市場的敍事是什麼 [27:20] 英特爾完了 [27:21] 製程工藝落後台積電兩代 [27:23] AI芯片被英偉達碾壓 [27:25] PC市場萎縮 [27:27] 服務器市場被AMD蠶食 [27:29] 這是一個正在死亡的公司 [27:31] 這個故事聽起來有道理 [27:32] 對吧邏輯清晰 [27:34] 證據確鑿 [27:35] 但是看估值 [27:36] 市淨率0.8 [27:38] 意味着市值低於淨資產 [27:40] 請問下行空間有多大 [27:42] 英特爾會破產嗎 [27:43] 不會他還有幾十年積累的技術專利 [27:47] 還有龐大的現金流 [27:48] 還有美國政府的戰略支持 [27:50] 我們假設最壞的情況 [27:52] 市淨率跌到0.6 [27:53] 再跌30% 上行空間呢 [27:56] 如果 [27:56] 美國政府真的要重振本土半導體產業 [27:59] 如果英特爾的18A製程真的成功 [28:02] 如果AI芯片市場英特爾分到一杯羹 [28:05] 如果PC市場復甦 [28:07] 估值可能從破淨到2 PB以上 [28:10] 股價翻倍 [28:11] 甚至翻3倍 [28:12] 你看這就是凸性下行30% [28:15] 市淨率0.8已經是底部 [28:18] 上行100%到200% [28:21] 從永久衰敗重估為有轉機的巨頭 [28:24] 賠率極好 [28:25] 而且最關鍵的是 [28:26] 即使你判斷錯了 [28:28] 英特爾這樣的公司 [28:29] 破淨的估值 [28:30] 也有大把的讓你微虧 [28:32] 甚至不虧離場的機會 [28:34] 2025年年末 [28:35] 英特爾真的從20美元漲到40美元 [28:37] 翻倍了正向黑天鵝降臨了嗎 [28:40] 不一定 [28:41] 可能只是市場修正了過度悲觀的預期 [28:44] 可能只是估值從極度低估迴歸到合理 [28:47] 但這就夠了 [28:49] 巴菲特喜歡下行有限 [28:51] 上行巨大的投資機會 [28:52] 下行有限 [28:53] 就是虧不死 [28:54] 上行巨大 [28:55] 就是能抓住正向黑天鵝 [28:57] 這就是凸性 [28:59] 低估值資產就是這種特徵 [29:01] 估值已經在底部 [29:03] 再跌有限 [29:04] 一旦反轉 [29:05] 重估空間巨大 [29:06] 而高估值資產恰恰相反 [29:09] 估值已經在頂部 [29:10] 再漲有限 [29:11] 一旦反轉 [29:12] 下跌空間巨大 [29:13] 這是負凸性 [29:15] 投資的本質就是不斷尋找正凸性 [29:18] 規避負凸性 [29:19] 我們講了這麼多 [29:20] 現在做個總結 [29:22] 巴菲特説無論利益多大 [29:24] 只要賭錯 [29:25] 我就死了 [29:26] 那麼我絕對不會參與 [29:27] 這是在規避負向黑天鵝 [29:29] 芒格説如果我知道自己會死在哪裏 [29:32] 我就永遠不會去那個地方 [29:34] 這是逆向思考 [29:35] 識別死亡路徑 [29:37] 塔勒布説傻瓜高估概率 [29:40] 智者重視賠率 [29:42] 這是不對稱性思維 [29:44] 管理黑天鵝暴露度 [29:45] 三位大師的智慧 [29:47] 可以濃縮成一句在隨機性的世界裏 [29:50] 你無法準確預測未來 [29:52] 但你能管理賠率 [29:53] 高位時避免死在那裏 [29:55] 低位時等待正向黑天鵝 [29:58] 但這裏有個問題 [29:59] 你怎麼知道什麼是高位 [30:01] 什麼是低位 [30:02] 你怎麼判斷 [30:03] 一個資產是處於火雞的感恩節前夕 [30:06] 還是處在被過度拋售的底部 [30:09] 答案是迴歸最簡單的常識估值 [30:12] 我們講了這麼多 [30:13] 塔勒佈告訴你最核心的洞察是什麼 [30:15] 是你的大腦 [30:16] 會被敍事欺騙 [30:17] 牛市頂部區域的時候 [30:19] 市場充斥着神話 [30:21] 熊市底部區域的時候 [30:23] 市場充斥着鬼故事 [30:24] 這些神話或者鬼故事 [30:26] 可能絕大部分都不是真的 [30:28] 世界是高度不確定的 [30:30] 你的投研邏輯 [30:31] 你的行業分析 [30:32] 你的商業模式研究 [30:34] 可能都是建立在錯誤的假設之上 [30:37] 你以為你在做理性分析 [30:38] 實際上你只是在為股價已經漲了 [30:41] 編造事後理由 [30:42] 歸納法不可靠 [30:43] 黑天鵝不可預測 [30:45] 極端斯坦主宰一切 [30:47] 那麼 [30:47] 在這個充滿不確定性的世界裏面 [30:49] 人能夠把握的是什麼 [30:51] 是貴賤 [30:52] 貴賤是唯一可以憑常識判斷的東西 [30:55] 你不需要預測2060年的世界 [30:58] 不需要建立複雜的DCF模型 [31:00] 不需要成為行業專家 [31:02] 你只需要問一個簡單的問題 [31:04] 這個資產貴還是便宜 [31:06] 資產貴賤 [31:07] 很多時候是可以一眼定胖瘦的 [31:10] 比如一個ToB的製造業工廠 [31:12] 企業市盈率100倍 [31:14] 市淨率20倍 [31:15] 這就是明顯的貴 [31:17] 同樣商業模式的企業 [31:19] 市盈率 8 倍 [31:20] 市淨率 0.7 [31:21] 這就是明顯的便宜 [31:23] 這是憑肉眼憑常識就能判斷的 [31:25] 你不需要懂技術 [31:27] 不需要懂行業 [31:28] 不需要懂商業模式 [31:29] 你只需要知道 [31:31] 8 倍PE比 100 倍PE便宜 [31:33] 0.7 倍PB比 20 倍PB便宜 [31:36] 當然估值陷阱是存在的 [31:38] 有些公司便宜是因為它真的不行 [31:41] 永久性價值毀滅 [31:43] 但估值陷阱可以通過基本面分析 [31:45] 分散投資儘量規避 [31:47] 而低估值資產天然具有正凸性 [31:51] 高估值資產天然具有負凸性 [31:53] 這不是投資技巧 [31:55] 這是數學規律 [31:56] 在隨機性的世界裏面 [31:58] 傻瓜害怕黑天鵝 [32:00] 智者讓黑天鵝成為朋友 [32:02] 但前提是先確保自己不會死 [32:05] 確保自己不會死的最簡單方法 [32:07] 就是重視估值 [32:09] 在明顯便宜的時候買 [32:11] 在明顯貴的時候賣 [32:13] 中國古話説貴出如糞土 [32:16] 賤取如珠玉 [32:18] 這本是千年常識 [32:19] 但是在一個被敍事主導的時代 [32:22] 常識往往是最稀缺的智慧 [32:25] 在上一期視頻裏 [32:26] 我們鋪墊了塔勒布思想的三重背景 [32:29] 休謨的懷疑主義 [32:30] 自然歷史的演化觀 [32:32] 黎巴嫩內戰的生存經歷 [32:34] 今天 [32:34] 我們通過《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》 [32:37] 深入理解了他思想的核心 [32:39] 概率的傲慢和賠率的智慧 [32:42] 最終回到估值這個可靠的錨點 [32:45] 在下一期視頻裏 [32:46] 我們會講《反脆弱》 [32:47] 這是塔勒布思想的巔峯之作 [32:50] 如果説前兩本書是避免死亡 [32:52] 那麼《反脆弱》講的是如何從混亂中獲益 [32:56] 不僅要在黑天鵝面前活下來 [32:58] 而且要變得更強 [33:00] 不僅要管理風險 [33:01] 而且要愛上風險 [33:03] 這是一個更高的境界 [33:04] 感謝收看 [33:05] 我們下期再見