# 高善文生前演讲精选｜新闻特写20260708

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[00:22] 回顾鸦片战争以来的到现在为止差不多180年的历史。
[00:29] 从1842年到现在接近180年的历史，在一次又一次重大的历史转折关头，中国总是做出错误的选择。
[00:42] 1842年历史给了中国很多的机会，但是呢，在多数时候，中国总是站在错误的方向。
[00:50] 只是在过去四十年，在小平同志的主掌下，我们赌了两次赌对了。
[00:56] 这两次赌对，我们就创造了如此巨大的经济繁荣。
[01:01] 1949年，我们跟苏联搞在一起，搞错了。
[01:05] 然后的话呢，1895年洋务运动搞得半死不活，我们跟日本搞一下，又搞错了。
[01:12] 那在历史上，我们一次一次总是搞错。
[01:14] 现在好不容易搞对两次，这次能不能搞对，大家拭目以待。
[01:20] 对年轻人来讲，对三十岁以下的年轻人来讲。
[01:25] 如果这次没搞对，大家就回去歇歇睡吧。
[01:29] 对我们这个年纪的人来讲，已经无所谓了。
[01:33] 用紫阳同志在广场的话来讲的话，我们已经捞了无所谓了。
[01:38] 但是对年轻人来讲，我们确实站在一个非常重要的选择关头。
[01:46] 紧接着的话呢，我来讲讲气抗感。
[01:48] 气抗感这个问题呢，是今年内政外交之中的另外一个焦点。
[01:53] 市场的争议呢也很多。
[01:55] 直到现在呢，应该说争议也没有平息下来。
[02:02] 我昨天在深圳的时候的话呢，还在谈到这一点。
[02:10] 中国，这漫长的历史，光辉灿烂的古代文明，华夏文明的根源之一，也是在山西。
[02:25] 在中国明代，中国在王朝鼎盛的时候，技术的复杂程度、经济的繁荣程度，相对于鼎盛时期的西方世界，也毫不逊色。
[02:42] 实际末期，英国人还做不通，从中国大量进口瓷器，是因为他们在技术上，工业革命都已经一百多年了，他们做不出来瓷器。
[02:58] 那么诸如此类的这种技术性的创新，还可以取出很多。
[03:04] 毋庸讳言的是，当中国在1842年与西方世界开始全面接触，并此后开始试图融入西方世界和现代化的过程之中，这条路走得非常艰难。
[03:29] 我们同意呢，除了西欧的文明之外，全世界其他的文明在试图接纳、融入西欧的文明和工业文明的过程之中，都是非洲到现在搞不定，印度到现在还不如中国呢。
[03:51] 然后拉丁美洲，阿根廷在1930年代的时候，阿根廷是世界七大工业国。
[03:58] 那阿根廷面前的经济总量上，完全是小兄弟。
[04:03] 到了1980年代的话，阿根廷沦落为一个发展中国家，拉美。
[04:10] 然后呢，但是呢，在东亚，我们看到了很多工业化过程的奇迹。
[04:17] 比如说日本，比如说后来的韩国，比如说中国台湾，更不要说香港、新加坡等等的经济体。
[04:26] 而把中国放在东亚的。
[04:29] 地缘政治的背景下，中国现代化的过程走得异常的艰难。
[04:35] 直到现在，好不容易小平同志给我们规划了四十年，我们现在又开始嘚瑟。
[04:44] 不会玩了。
[04:46] 我妄议啊，领导不会玩了。
[04:49] 不知道怎么样跟美国来玩。
[04:50] 派人去人家也不接待。
[04:52] 接待反正是给你一杯清茶，就给你打发回来了。
[04:55] 两手空空回来了。
[04:58] 为什么呢？
[04:58] 就是我们要去反思，为什么我们这个文明在工业化的过程之中会如此的艰难。
[05:05] 原因有很多，我也不能一一列举，我也不能给出终结的答案。
[05:10] 但是我认为有一条，我的体会，我认为有一条跟中国人的思维方式有关。
[05:20] 我们的工业化如此艰难，跟中国人看待世界的方式有关系。
[05:26] 中国人看待世界的方式。
[05:31] 与现代西方世界看待世界的方式是格格不入的。
[05:35] 在这一过程之中，误读、猜忌、摩擦，非常的不和谐。
[05:46] 我们知道现代的受过西方教育的人是如何看待世界的。
[05:53] 他有两个基本的工具。
[05:56] 一个基本的工具是对世界客观的观察和测量。
[06:03] 我们要观察星星，我们要观察天体的运转，我们要观察经济的起落，然后我对它进行客观的观察和测量。
[06:12] 第二个工具，在此基础上，依靠严密的逻辑推演，依靠严密的一步一步的逻辑推演。
[06:22] 以数据的观察为基础，以严密的分析性的逻辑推演为基础，去理解这个世界。
[06:32] 当今世界最主导性的。
[06:37] 我们中国人如何理解世界呢？
[06:40] 包括很多受过教育的精英在内。
[06:43] 那更不要说普罗大众。
[06:45] 我认为包括很多很高级的领导干部，都是这样认识世界的。
[06:50] 中国人认识世界是两根支柱。
[06:53] 一根支柱是阴谋论。
[06:58] 中国人认为世界上，不管哪里出一个事，背后一定是阴谋。
[07:02] 一定有一些邪恶的势力、一些人、一些政党、一些组织、一些企业在使坏。
[07:12] 然后在布局。
[07:14] 然后在谋划。
[07:16] 然后在挖坑。
[07:18] 中国人认识世界的方式，一个根深蒂固的套路是阴谋论。
[07:23] 我们打开中国的二十四史，每一页都写满了阴谋。
[07:33] 阴谋论是中国人根深蒂固的理解世界的方式。
[07:37] 然后张三跟你说，跟你说一段话，你马上去猜，他背后的意思是什么呢？
[07:43] 他想干什么？
[07:45] 他有什么阴谋？
[07:47] 然后在人与人的交往之间，组织与组织的交往之间，国家与国家的交往之间，阴谋论是中国思考问题根深蒂固的方法。
[07:58] 然后任何时候，我们看领导的内部文件，我们从来没有忘记过和平演变、反修防修。
[08:08] 从来没有忘记过西方境外敌对势力要搞垮我们，要让我们的江山变色。
[08:15] 这种警惕在内部从来没有过，这是阴谋论根深蒂固的反应。
[08:20] 包括疫苗事件出来，大家马上怀疑有阴谋，有官员的子弟，然后的话呢有一系列的东西。
[08:26] 任何一个社会新闻事件出来，马上的话呢就有大量阴谋论的解读。
[08:31] 而且它可以获得广泛的点赞。
[08:36] 我们不断的去看这个世界。
[08:40] 这使得我们国家与国家之间的交往，它的对话不在一个平行线上。
[08:45] 从慈禧太后开始，我们就是这样看世界的。
[08:49] 第二个很大的问题，是我们用类比来理解世界。
[08:53] 我们用比方来理解世界。
[08:55] 孔子时代就是这样，到现在也是这样。
[08:58] 你要跟他讲一个复杂的道理，他弄不懂。
[09:01] 然后你打个比方他马上就明白了。
[09:03] 我们大量的这个政府的文件，我们大量的所谓的中国人的研究，都是在讲故事打比方。
[09:10] 一打比方老百姓都明白了。
[09:12] 不打比方你给他弄一堆数学公式，弄一个模型，大家不知道你在干什么，都觉得你在瞎扯淡。
[09:18] 比如说去杠杆。
[09:23] 这是一个今年最重大的内政决策。
[09:27] 我们的市场，我们的官员，我们的媒体是如何理解它的呢？
[09:32] 我们就把它理解为收水和放水。
[09:36] 收水滴灌。
[09:39] 或者是把水龙头拧住了。
[09:41] 这是中国媒体对去杠杆最标准的解读。
[09:45] 他把它类比成为灌溉。
[09:50] 这一看呢。
[09:51] 家里。
[09:58] 一看家里人就是种庄稼。
[10:00] 他种过地啊。
[10:01] 然后动不动把水龙头拧开。
[10:02] 大水漫灌。
[10:03] 一会儿把水龙头关了。
[10:05] 他是用这种类比去理解世界。
[10:07] 不是用逻辑的展开去理解世界。
[10:09] 用类比理解世界。
[10:11] 世界非常大的问题在于。
[10:13] 类比是极其不精确的。
[10:16] 你讲的这个故事。
[10:18] 是很形象。
[10:18] 但是他是极其不精确。
[10:20] 细节完全被忽略。
[10:24] 使得人的注意力的交叠。
[10:26] 人思考的方式完全转到了这个。
[10:28] 熟悉的故事之中。
[10:30] 他使得基于此的。
[10:32] 对原始问题的理解的话呢。
[10:34] 很多时候会面目全非。
[10:37] 甚至牛头不对马嘴。
[10:40] 但是呢，中国的汉字就是象形文字。
[10:44] 象形文字本质上就是一种类比。
[10:49] 月亮的话呢，本来就是这么类比出来的。
[10:53] 象形文字它就是基于类比来发展出来的一种语言。
[10:57] 这使得中国人骨子里就是用类比来理解世界。
[11:00] 然后呢，你没法改变它。
[11:03] 这个的话呢，使得我们没法接受现在科学。
[11:07] 使得我们跟美国人在对话的时候的话呢，老是两条平行线。
[11:13] 中国人讲，说太平洋足够大，可以容纳两个超级大国。
[11:18] 美国人弄了半天不知道这是啥意思。
[11:21] 什么叫太平洋足够大，要能容纳两个国家？
[11:24] 这是类比啊。
[11:26] 足够大能容纳两个国家。
[11:28] 美国人就让中国翻译，你给我说清楚，什么叫足够大能容纳两个世界？
[11:32] 中国人说不清楚了，它具体的含义是什么？
[11:36] 难道太平洋是中国的内湖吗？
[11:39] 难道中国的国境？
[11:41] 现在是沿着夏威夷直接画一道。
[11:43] 这西边都是你的吗？
[11:45] 它没有精确的含义。
[11:47] 然后它不再说了。
[11:49] 这个中美交往之中大量的问题，是因为文化上的冲突。
[11:53] 它没法理解你的含义。
[11:55] 然后的话，我们领导讲的很多的话，一翻译到英文之中，美国人弄不清楚你在说什么。
[12:01] 很多时候这个，很多对话的话，都是两条平行线。
[12:06] 各话瞎扯淡，扯完淡各走各的。
[12:09] 跟我们的文化有关系。
[12:11] 讲这个的话呢，我在讲的这个去杠杆，我是非常不喜欢用类比来讲问题。
[12:18] 但是呢面对普罗大众呢，你就必须用类比来讲问题。
[12:24] 那么关于这个去杠杆呢，我想了一下，我也想了一个类比。
[12:34] 你们接下来还有程序。
[12:35] 我五分钟解决问题。
[12:37] 我本来十一点半解决问题。
[12:38] 现在十一点三十四了。
[12:39] 我四十之前一定解决问题。
[12:43] 我们知道呢在中世纪的时候，欧洲人也会做手术。
[12:49] 比如说美国南北战争，几十万士兵受伤，然后的话呢他要做手术呀。
[12:54] 但是我们知道现在的医疗技术是二十世纪初以来才开始发展起来的。
[13:02] 比如说青霉素，那是二十世纪初才开始发展起来的。
[13:06] 比如说麻醉药物，都是二十世纪初才开始发展起来的。
[13:10] 中世纪的医生如何做手术呢？
[13:14] 他给医生做手术，医生给病人做手术的时候，第一没有麻醉技术。
[13:19] 他没有麻醉技术。
[13:22] 第二的话呢没有输血技术。
[13:25] 病人大失血，你马上给他补血没有输血技术。
[13:28] 人们还不知道血型的发生。
[13:31] 第三的话呢，没有体力干预。
[13:35] 比如说他体力快衰竭了，你马上给他点葡萄糖，没有这个体力干预。
[13:41] 第四呢没有消毒技术。
[13:44] 这刀子的话呢，不消毒直接从身体上就拿下来了。
[13:48] 没有微生物细菌这些概念。
[13:51] 没有消毒技术。
[13:56] 手术肯定是很疼的呀。
[13:58] 那怎么办呢？
[14:00] 欧洲中世纪的做法，就是找几个壮汉，把病人捆在手术台上。
[14:07] 用绳子坚决地捆住，然后把他的手脚压住，然后开始做手术。
[14:13] 没有麻醉技术，病人疼得撕心裂肺。
[14:17] 那你可以想像病人疼得撕心裂肺。
[14:19] 没有麻醉技术，没有消毒技术。
[14:22] 一刀拿下去，可能原来的病灶没解决问题，交叉感染。
[14:26] 然后病人可能原来的病不至于致死，交叉感染然后随后严重昏迷挂掉，这都是正常的。
[14:32] 没有输血，大失血很快就可以把它挂了。
[14:36] 没有体力干预，可能干了一半，然后心力衰竭。
[14:41] 然后葡萄糖太低，严重低血糖直接就挂了。
[14:44] 所以在中世纪在欧洲做手术的时候。
[14:47] 死亡率是非常高的。
[14:49] 病人跟跪着手术是没啥区别的。
[14:52] 本来的病不做手术，还没事，一做手术直接挂在手术台上。
[14:56] 中国在传统时期，婴幼儿死亡率之所以这么高，是因为在接生过程之中，剪刀不消毒。
[15:04] 那个时候你不懂得消毒，直接乞丐出来找一剪刀给他咔嚓了。
[15:08] 你咔嚓一旦交叉感染，这婴儿一星期之内就会死亡。
[15:12] 但是那个时候中国人没有这个意识，把剪刀用热水煮一下一剪就没问题了。
[15:16] 就这么简单，因为你不懂得消毒。
[15:18] 这种技术都是二十世纪初以后才发展起来的。
[15:22] 所以在欧洲中世纪的时候，做手术你居然没有死，说明什么呢？
[15:28] 说明你阿的免疫力太强大了。
[15:32] 说明你的体力太好了。
[15:35] 如此严重的交叉感染，死不了；然后如此的严重失血，死不了；然后如此疼得撕心裂肺，你能够坚持下来，说明你的身体太牛逼了。
[15:47] 你稍微身体有点小问题。
[15:49] 直接在手术台上就挂了。
[15:51] 而我们知道现在做手术的话，要舒服得多。
[15:55] 这些问题都有了，绝大部分手术都不会有这些问题。
[15:58] 然后的话推进去，你还不知道睡一觉起来已经过去了。
[16:02] 你稍微有点疼马上给你上止痛针，或者吃止痛药。
[16:05] 你不会感到剧烈的痛苦。
[16:07] 至少跟中世纪相比这是天壤之别，实实在在的历史。
[16:14] 我想说的是，去杠杆就是给经济这个病人做手术。
[16:22] 去杠杆就是给中国经济这个病人做手术。
[16:27] 就是这个，经济这个病人的肌体里边，在他的某些组织上长出了非常严重的抑制的组织。
[16:36] 然后我们要把这个组织割掉。
[16:38] 去杠杆就是这个病人，在他的身体里边，在某些重要的器官上长出了抑制组织。
[16:45] 我们要把这个抑制组织割掉。
[16:47] 那我们应该怎么割呢？
[16:50] 我们首先要消毒。
[16:52] 下来要麻醉。
[16:53] 然后输血支持。
[16:55] 甚至要用葡萄糖点着。
[16:57] 然后手起刀落。
[16:58] 把这个组织割掉。
[17:00] 割掉以后让病人去静养。
[17:02] 然后每天吃点营养品去慰问。
[17:04] 三五个星期以后，他慢慢的能下床走动了。
[17:09] 中国人去杠杆是怎么干的呢？
[17:11] 跟中世纪做手术是一样的。
[17:15] 中国人现在上半年的去杠杆，跟中世纪医生给病人做手术是一样的。
[17:21] 第一不麻醉。
[17:23] 第二不消毒。
[17:25] 然后第三，也没有输血支持。
[17:28] 上来给你摁在板凳上，拉开组织就已经开始割。
[17:32] 病人疼得撕心裂肺。
[17:37] 还打出血。
[17:40] 还有交叉感染的风险。
[17:41] 在一定范围内已经交叉感染了。
[17:44] 医生怎么说？
[17:46] 医生说，做手术哪有不疼的、痛苦的呢？
[17:52] 做手术哪有不疼的呢？
[17:55] 疼说明我们搞到了病灶。
[17:57] 你要坚决给我忍住。
[18:01] 我们知道在中世纪的时候，病人疼得很厉害，医生是鼓励你喊出来的。
[18:07] 喊出来有助于降低痛苦。
[18:10] 你大声的呼喊有助于降低痛苦。
[18:13] 然后那个顺产的女孩子，女士顺产的时候，有的时候她非常的疼，她也大声的喊。
[18:19] 然后医生是鼓励喊出来的。
[18:22] 喊可以降低痛苦。
[18:23] 你不喊的话反而对身体有严重的损害。
[18:27] 病人疼得撕心裂肺，医生说去看看哪有不痛苦的。
[18:32] 疼说明搞对了地方，你给我忍着。
[18:36] 病人实在忍不住怎么办呢？
[18:40] 中国发明了一种在世界历史上都没有的新的办法，足以载入世界医疗史的史册。
[18:49] 病人疼得实在太厉害，中国的办法是。
[18:52] 把病人的嘴给我堵住。
[18:55] 拿块毛巾把病人的嘴堵住。
[18:57] 不让你喊。
[18:58] 他认为自己不疼了。
[19:00] 接着做。
[19:02] 怎么把病人的嘴堵住呢？
[19:03] 不让舆论乱说。
[19:05] 你随着疼得厉害。
[19:06] 你马上就是跟党中央不能保持一致。
[19:10] 四个意识没学到位。
[19:12] 马上回去去学一些。
[19:13] 学一些四个意识。
[19:14] 坚决跟中央保持一致。
[19:16] 你在媒体上你敢说这个？
[19:19] 说一点不对有一点痛苦。
[19:21] 那你失和居心？
[19:23] 一看没有任何学会回去继续学。
[19:30] 中国一个重大发明的话，就是把病人的嘴堵上。
[19:35] 我们知道在做手术的时候把病人的嘴堵上。
[19:38] 病人话都不能说了，他是有可能呼吸衰竭的。
[19:43] 他喊得厉害一直疼。
[19:45] 你把他的嘴给捂住一会他呼吸衰竭，直接挂了。
[19:48] 这个就是我们上半年发生的情况。
[20:00] 美国财政部的技术官员，甚至是他一些较高的内阁阁员，他们都很困惑一个问题。
[20:08] 中国面对一个如此严重的流动性危机，无动于衷，不采取任何措施。
[20:16] 他们觉得你一定在憋大招。
[20:21] 他不明白你憋什么招，但觉得你肯定是在憋大招。
[20:26] 但是憋了两三年好像没看见大招。
[20:29] 到现在为止，他不可思议，觉得没法理解这种行为。
[20:35] 因为从他的角度来讲，这个问题很简单啊。
[20:37] 他是一个流动性危机，你必须尽快阻断他呀。
[20:40] 你越拖的时间越长，这个问题越没法收拾。
[20:42] 但是看到我们就是闲庭信步。
[20:46] 然后呢，我们对局面都觉得局面尽在掌控之中。
[20:50] 问题都不大，最终都能解决的了。
[20:52] 然后困难都是短期的。
[20:54] 这个我也都相信。
[20:57] 我完全相信这个，我们党和政府的决策能力。
[21:01] 领导力控制力强
[21:03] 相信我们技术官僚的话呢
[21:04] 就就就就有巨大的创造性
[21:08] 对党的事业无限忠诚啊
[21:10] 这些我都相信
[21:12] 只是金融市场的投机者呢
[21:14] 非常的急功近利
[21:15] 看到的都是问题
[21:16] 然后呢嘴上的话都看好市场
[21:19] 但是呢身体非常诚实
[21:20] 交易的股价越来越低
[21:22] 所以呢
[21:24] 中国房地产的危机能不能解决
[21:26] 怎么解决
[21:28] 实际上你就只看一点
[21:29] 他有没有勇气
[21:30] 把中央银行资产负债表押进去
[21:32] 他没有这个勇气
[21:33] 这个问题就只能是拖
[21:37] 拖到最后
[21:39] 就是就是大家都over
[21:42] 整个行业团灭
[21:44] 呃在短期内呢
[21:46] 呃房地产问题
[21:47] 确实是困扰经济和市场最重要的问题
[21:51] 而且我刚刚看到呢
[21:53] 这个中央政治局会议呢
[21:55] 刚刚发布了新闻稿
[21:58] 新闻稿里边有一句话
[21:59] 这个我看微信群里在热烈讨论
[22:02] 叫明年的工作要先立后破
[22:05] 这个说法以前是不多见的
[22:09] 然后微信群里现在比较多的人的看法
[22:12] 认为 这个先立后破指的就是房地产市场
[22:16] 指的是房地产市场过去几年
[22:18] 光忙着破没有立
[22:20] 先立后破
[22:21] 把重心放在立这个位置上
[22:24] 一般认为就是破的太多了
[22:27] 得往回拽一拽
[22:29] 呃好像这是完全是阴谋论的猜测
[22:33] 就是今天的市场走强是不是跟
[22:36] 政治局会议的召开
[22:40] 以及传递出来
[22:42] 比较让市场感到这个积极的消息
[22:47] 是不是有关联
[22:49] 我想的话呢
[22:50] 也是可以研究的
[22:52] 但是的话呢
[22:53] 呃如果我们去看这个
[22:56] 2021年底的中央经济工作会
[23:00] 关于房地产市场的表述
[23:03] 2021年底在房地产市场已经出问题
[23:06] 半年的背景下
[23:08] 当时的主张的话呢
[23:10] 就是房地产市场要平稳发展
[23:13] 就是不能让这种局面的延续下去
[23:17] 到了2022年底的时候
[23:19] 关于房地产市场的表述啊
[23:22] 很多年以后
[23:23] 第一次用了一个很重的词
[23:25] 叫房地产是国民经济的支柱行业
[23:28] 我后来跟一些参加起草工作的人聊天
[23:31] 他说这个用法是很多年没提过了
[23:34] 就把房地产提到国民经济的支柱产业
[23:37] 这么高的高度说
[23:38] 从写文件的高度呢
[23:40] 不能再高了
[23:41] 但是呢随后一年
[23:42] 房地产还是节次下行
[23:45] 政策呢呃
[23:47] 效果不尽如人意
[23:50] 那么今年呢
[23:51] 我们又提了一个先立后破
[23:53] 所以呢
[23:53] 从经济工作会议的措辞来看啊
[23:56] 过去几年呢
[23:57] 对房地产市场的稳定啊
[23:59] 应该说呢
[24:00] 是很重视的啊
[24:02] 一年比一年重视
[24:05] 但是实际的情况呢
[24:06] 就是房地产市场的变化呢
[24:10] 应该说每一年下来都是不尽如人意
[24:14] 都是比预期的
[24:16] 可能要有不小的落差
[24:19] 呃关于房地产市场的落差呢
[24:21] 大家找了很多的原因
[24:24] 比如说呢
[24:26] 呃疫情对需求的打击非常的大
[24:30] 对居民的资产负债表的打击非常的大
[24:33] 所以呢大家没钱买房子
[24:35] 那么呢这个解释呢
[24:36] 肯定是呃
[24:38] 很容易引起广泛的共鸣
[24:41] 待会大家呢
[24:42] 都能感觉到钱包没钱了
[24:43] 都感觉到消费在降级
[24:46] 感觉到王岩兄都不请我吃饭了
[24:50] 然后呢就是大家觉得很合理
[24:54] 那么呢另外一个解释的话呢
[24:56] 是说这个房地产企业杠杆太高
[24:59] 所以呢呃
[25:01] 要去泡沫
[25:02] 去杠杆吗
[25:04] 总是有总是会产生一些问题
[25:08] 会会带来一些痛苦的
[25:10] 这些解释的话呢
[25:11] 听上去都非常的合理
[25:14] 但是呢这种合理性呢
[25:17] 不能说它没有道理
[25:18] 但是呢我认为呢
[25:19] 它经不起呃非常严格的推敲
[25:25] 经不起非常严格的推敲
[25:26] 经不起呃
[25:30] 实证数据的考验
[25:33] 那么首先的话呢
[25:34] 我们来看这个呃
[25:36] 在香港市场上房地产企业的股票
[25:40] 我们把房地产板块的股票指数
[25:42] 分成两个
[25:43] 一个的话呢
[25:44] 是红色的线
[25:45] 就是港股市场上
[25:47] 国有房地产企业它的股价
[25:50] 另外一个蓝色的线的话呢
[25:52] 就是民营的房地产企业他的股价
[25:56] 我们看到
[25:57] 以2021年7月份
[25:58] 房地产行业开始爆发流动性危机
[26:01] 为转折点
[26:03] 从那以来
[26:05] 总体上来讲
[26:06] 国有房地产企业板块的股票
[26:08] 没怎么下跌
[26:11] 相反的话呢
[26:12] 民营的房地产企业股票的话呢
[26:14] 基本上的话呢
[26:15] 到现在为止打了两折
[26:18] 国有企业的话呢
[26:19] 呃最近一两个月的话呢
[26:21] 开始出现一些下跌
[26:23] 大概到现在为止打了六七折
[26:25] 但是呢
[26:26] 实际上一直到今年夏天的时候呢
[26:28] 它跟2021年7月份相比呢
[26:30] 是差不多的水平
[26:32] 但是我们可以看到
[26:33] 民营和国有房地产企业的
[26:34] 这个裂口的话呢
[26:36] 在2021年7月份以后迅速拉大
[26:38] 迅速单边的拉大
[26:41] 那么如果说疫情导致老百姓不买房
[26:45] 难道老百姓不买房的时候
[26:46] 就是专门挑民营企业
[26:48] 我就不买民营企业的房子
[26:50] 国有企业我就买吗
[26:52] 这老百姓没钱了
[26:53] 他不管谁的房他都买不起啊
[26:55] 二手房他都不买啊
[26:56] 二手房市场也在大幅缩量呀
[27:00] 在这个意义上来讲
[27:01] 就是用疫情导致老百姓不买房子
[27:05] 来解释
[27:06] 呃是有比较大的问题的
[27:09] 那么为什么不买房
[27:10] 为什么国有企业房价不跌呢
[27:13] 如果我们把这个图的话呢
[27:14] 向前推一直推到比如说2010年
[27:18] 那么这个在在过去十年的时间里边
[27:22] 政府经过一轮又一轮的房地产的调控
[27:24] 2,015年 这个企业压力特别大
[27:27] 16年初开始去存货
[27:29] 13年的时候也有很多问题
[27:31] 一笼一笼的调控
[27:32] 但是在历史上
[27:34] 国企和民企的股价
[27:36] 总体上是同步波动的
[27:38] 也许民企略微弹性大一些
[27:39] 涨的时候涨的多
[27:40] 跌的时候跌的多
[27:42] 但是总体上是同步波动的
[27:43] 这么大的持续三年的一个单边的呃
[27:47] 幅度越来越大的
[27:48] 如此显著的裂口
[27:49] 在历史上是没有的
[27:50] 民企股价打了个两折
[27:52] 国企到今年夏天
[27:53] 它基本上还在原来的水平
[27:56] 而与此同时呢
[27:57] 整个市场指数是重心大幅下移的
[28:00] 市场沪深300指数
[28:02] 大概基本上打了个6折到7折吧
[28:04] 如果以此为基准
[28:06] 国有企业的下跌到现在为止
[28:08] 跟沪深300的跌幅是接近的
[28:10] 在这个意义上来讲
[28:11] 就大家都能接受这个想法是
[28:13] 疫情不买房
[28:15] 但是的话呢
[28:15] 这样的解释很难经得起呃
[28:18] 这个事实的考验
[28:21] 那么第二个问题的话呢
[28:23] 是说因为高周转
[28:25] 高周转出现了这个比较大的问题
[28:29] 那么用高周转来解释这个图
[28:31] 同样是一个很有力的反驳
[28:34] 难道国有企业就没有高杠杆吗
[28:37] 难道这个洪洞县里的坏人
[28:39] 都是民营企业吗
[28:41] 国有企业他有很多也有很高的杠杆
[28:44] 但是为什么在股价表现上来看
[28:47] 市场不是这么认识的
[28:49] 这是一个很大的问题
[28:53] 那么紧接着的话呢
[28:54] 我们再来看第二个问题
[28:55] 就是我们观察民营企业的内部
[29:01] 肯定有一些比较激进的
[29:02] 然后呢胆子比较大
[29:04] 步子扯得比较远的房地产企业
[29:06] 最后呢扯出问题
[29:08] 这个是这个大家我们不点名
[29:10] 大家也都知道
[29:12] 但是民营企业里边也有好人啊
[29:14] 民营企业里边也有扎扎实实做经营
[29:18] 杠杆
[29:18] 然后风险现金流控制都非常精细的
[29:21] 比如说大家通常讲的
[29:23] 比如说这个
[29:24] 比如说龙湖
[29:25] 大家认为是民营企业的标杆和典范
[29:29] 但是民营企业里边也有很多很好的
[29:31] 房地产企业
[29:31] 不都是坏人
[29:33] 所以呢如果我们把民营
[29:34] 把房地产企业板块分成两个部分
[29:38] 一部分就是好的
[29:40] 资质比较高的
[29:41] 经营比较稳健的好的民营房地产企业
[29:44] 一个是比较坏的房地产企业
[29:47] 那我们可以看到股价的下跌
[29:49] 在好坏房地产企业之间是没有区分的
[29:53] 就是你坏的房地产企业
[29:55] 比如说恒大
[29:57] 然后呢这个大家都觉得他出问题
[30:00] 也不算太意外吧
[30:02] 许老板是吧
[30:03] 也不太意外
[30:04] 他大幅下跌
[30:05] 但是呢
[30:05] 我们看到在整个市场下跌的过程之中
[30:08] 资质非常好的民营企业
[30:10] 他的股票的这个下跌的转折点
[30:13] 他的跌幅基本上是一样的
[30:16] 整个这个下跌
[30:17] 在民营企业内部之间是没有区分的
[30:21] 那么这个解释
[30:22] 你如果说高杠杆
[30:23] 龙湖一般认为杠杆不高
[30:25] 就是民营企业
[30:26] 他比较稳健
[30:27] 他杠杆都不高
[30:28] 杠杆不高他跌的一点都不少
[30:30] 所以呢他不完全的话呢
[30:32] 是一个呃
[30:34] 是一个高杠杆
[30:36] 当然是原因
[30:37] 但是呢呃
[30:39] 完全用这样的粗暴的
[30:42] 非常引起共鸣的解释
[30:44] 来面对冷冰冰的数据的时候呢
[30:47] 我们会发现有很多的困难
[30:51] 然后呢我们接下来再看
[30:57] 这个的话呢
[30:57] 是房地产企业的经营性现金流
[31:02] 是上市的房地产
[31:04] 上市的
[31:04] a股的房地产企业的经营性现金流
[31:09] 那么横轴是什么呢
[31:11] 横轴就是在2020年之前
[31:14] 他每一个季度经营性现金流的平均值
[31:18] 就是在2020年之前
[31:20] 他的房地产整个行业的经营状况
[31:22] 是正常的
[31:23] 然后我们把正常状况的
[31:25] 经营性现金流的平均值
[31:27] 放在0轴
[31:28] 这个0轴
[31:29] 就是它的一个经营性现金流的正常值
[31:33] 我们看到在疫情这几年
[31:35] 在房地产销售大幅下降的条件下
[31:40] 整个上市的房地产企业的
[31:42] 经营性现金流
[31:44] 实际上相对以前是大幅改善的
[31:49] 他的经营性现金流
[31:50] 由于经营活动带来的
[31:52] 带回来的正的现金流
[31:53] 相对历史的正常水平是显著改善的
[31:57] 这里边不排除有坏的企业
[31:59] 但是 我们把整个行业作为一个整体来看待
[32:02] 他的经营情况是很好的
[32:05] 说明面对房地产销售的大幅下降
[32:09] 房地产企业
[32:10] 迅速采取了很多节约现金流的行为
[32:15] 比如说的话呢
[32:16] 停止招工
[32:17] 比如说的话呢
[32:19] 那个奖金少发一点
[32:21] 比如说的话呢
[32:22] 快速的去交付新房
[32:23] 比如说的话呢
[32:24] 大幅度的减少
[32:25] 这个减少拿地
[32:27] 减少储备等等的行为
[32:29] 快速的节约了现金流
[32:31] 所以呢尽管销售下的下降这么大
[32:34] 但是呢
[32:35] 整个房地产企业的经营性现金流
[32:37] 在这么困难的条件下
[32:39] 他是有明显的改善的
[32:42] 而且的话呢
[32:43] 这个改善呢
[32:44] 在一定程度上还考虑了这样的背景
[32:47] 这个考虑是不是恰当
[32:48] 我们也没有足够的把握
[32:50] 但是在一定程度上考虑了这个背景
[32:53] 就是由于保交楼的压力
[32:55] 房地产企业的一部分预售资金啊
[32:58] 实际上被冻结
[32:59] 或者它的使用受到了严格限制
[33:02] 那么这个限制的比例有多大
[33:04] 各地政府掌握的松紧是不一样的
[33:07] 市场变化
[33:08] 使得政策的执行力度也不尽相同
[33:11] 所以呢这个扣除的话呢
[33:13] 未必是非常干净的
[33:16] 但是呢合并来讲的话呢
[33:18] 就使他的经营性现金流显著恶化
[33:20] 销售大幅下降
[33:21] 按说经营性现金流应该显著恶化
[33:23] 你卖不出去了呀
[33:25] 但卖不出去以后
[33:26] 他马上把其他的现金流的流出
[33:28] 也基本上砍断了
[33:29] 在这个意义上来讲
[33:31] 房地产企业的自救能力还是可以的
[33:35] 我们再来看他的投资性现金流
[33:40] 那么 正常房地产企业就都要不断的扩张
[33:43] 不断的发展
[33:44] 不断的拿地
[33:45] 在正常的条件下的话呢
[33:46] 他的投资性现金流的话呢
[33:48] 都应该是负值
[33:50] 然后同样的话呢
[33:51] 这里的零轴啊
[33:53] 就是房地产企业
[33:53] 正常条件下的投资性现金流
[33:56] 我们也可以看到
[33:57] 在疫情的条件下
[33:59] 房地产企业的投资性现金流
[34:01] 是显著改善的
[34:05] 比如说在2021年上半年的话呢
[34:07] 他的投资性现金流
[34:08] 跟正常水平相比是差不多的
[34:10] 表明他还在拿地
[34:11] 还在扩张
[34:13] 到了2021年下半年以后
[34:14] 他的拿地
[34:15] 然后的话呢
[34:16] 他的新开工扩张迅速的
[34:19] 呃迅速的被砍掉
[34:20] 在宏观上的表现就是
[34:22] 卖地也卖不出去了
[34:24] 需求也下来了
[34:24] 但是从现金流的角度来讲
[34:26] 他大约的大量的节约了现金流
[34:30] 投资性现金流的话呢
[34:31] 也在显著的改善
[34:33] 从2021年下半年以来
[34:35] 投资性现金流也在显著的改善
[34:39] 所以的话呢
[34:39] 面对这个
[34:41] 你的这个经营环境
[34:43] 和政策环境的这个巨大变化
[34:46] 房地产企业它总体上还在自救
[34:48] 然后呢你从现金流的角度来讲
[34:51] 呃
[34:52] 应该说采取措施的效果还是很明显的
[34:57] 我们再来看他的投资性现金流
[35:03] 筹资性现金流
[35:06] 就是他从金融机构
[35:07] 从债权人那里的话呢
[35:08] 能融入的资金
[35:09] 房地产企业是一个杠杆比较高
[35:11] 需要不断扩张的行业
[35:13] 所以呢他要持续的去融入资金
[35:16] 他还在扩张
[35:17] 这是他的筹资性现金流
[35:21] 在过去三年多的时间里边
[35:23] 都是巨额的负值
[35:26] 每个季度
[35:27] 筹资性现金流都是巨额的负值
[35:30] 所谓的巨额的负值
[35:31] 就是在筹资性现金流这个口径上
[35:34] 他的现金一直在大量流出
[35:37] 在每个季度他都在大量流出
[35:39] 而且大量流出的规模极其惊人
[35:42] 并且的话呢
[35:42] 到现在为止
[35:43] 没有一个季度筹资性现金流是正的
[35:46] 整体行业
[35:47] 把所有的上市公司加在一起
[35:49] 没有一个季度
[35:50] 他的筹资性现金流是正的
[35:52] 每个季度他的现金流呢
[35:54] 都在大幅流出
[35:57] 那么这个规模
[35:58] 你比如说你觉得啊
[35:59] 一个季度1,500亿流出
[36:01] 这是一个什么概念呢
[36:03] 我们换算成为比例
[36:07] 所谓比例的话呢
[36:09] 就是它的流出
[36:10] 占到正常年份的值的百分比
[36:13] 我们可以看到2021年的话呢
[36:15] 它是正常年份值的负的200%
[36:19] 就是正常年份的话呢
[36:21] 他应该流入700亿
[36:22] 但是这一年呢
[36:23] 他流出了1,500亿
[36:26] 正常年份他应该是流入700亿
[36:29] 但是呢 2021年他没有
[36:30] 不仅没有流入
[36:31] 还流出了1,500亿
[36:33] 到了2022年是一样的
[36:36] 他的一个流出是正常年份的170%
[36:40] 到今年的话呢
[36:41] 他仍然是正常年份的-120%
[36:46] 换句话来讲的话呢
[36:47] 在筹资性现金流上
[36:49] 行业的话呢
[36:50] 出现了连续数年的
[36:54] 极其经营的巨额的流出
[36:58] 那么这个呢
[36:59] 说法不够形象哈
[37:01] 如果换一个形象的说法叫什么呢
[37:04] 这叫颈动脉大出血
[37:08] 就是你最重要的
[37:09] 人体最重要的动脉
[37:11] 然后再向外喷射
[37:13] 它不是一个毛细血管破裂
[37:15] 慢慢的渗透
[37:16] 它是颈动脉最重要的动脉大出血
[37:19] 而且这个大出血的话呢
[37:20] 到现在为止持续了三年的时间
[37:26] 什么人有如此强健的身体
[37:30] 在动脉大出血的条件下能熬下去
[37:35] 就是世界上任何一个任何一个行业
[37:41] 然后 当出现行业性的动脉大出血的时候
[37:44] 而且他不是出血一天两天
[37:47] 他是连续几年的时候
[37:48] 没有一个行业能熬下去
[37:52] 中国的房地产企业也不例外
[37:55] 这个的话呢
[37:56] 是我们面对的问题
[37:59] 行业面对问题的背后
[38:01] 是行业性的动脉大出血
[38:04] 而且到现在为止
[38:05] 从数据上来看
[38:06] 一直到今年三季都没有止血
[38:10] 呃过去几年嘛
[38:11] 我们每一年都希望把房地产稳定下来
[38:14] 都希望银行能够更正常的
[38:17] 给他这个融资
[38:18] 包括去年年底推出了三支箭
[38:20] 之前的话呢
[38:21] 也有一些政策
[38:22] 包括有据说有白名单
[38:24] 但是实际的从数据的结果来看
[38:27] 就是我们看到的结果
[38:30] 那么在行业面临大出血的条件下
[38:33] 你说坏的房地产企业他在大出血
[38:36] 好的民营房地产企业他也在大出血呀
[38:41] 就是你你面临动脉大出血的时候
[38:43] 好坏都出血
[38:44] 你说你身体好
[38:45] 他身体差
[38:46] 把你们颈动脉都切掉
[38:48] 那你你你可能只比他多坚持5分钟
[38:52] 实际的结果是一样的
[38:54] 那么为什么国有企业没有问题呢
[38:58] 那这就不好回答了啊
[39:00] 那就是国有企业吗
[39:02] 那是
[39:03] 就是他就不太容易出现大出血的问题
[39:07] 他有一些
[39:08] 我们这个可以深入思考的原因吧
[39:12] 那么呢这是我们想讨论的问题
[39:16] 那么从动脉大出血的角度来讲
[39:19] 换一个比较专业的表述
[39:23] 就是房地产行业遭遇到了挤提
[39:28] 遭遇到了债权人的挤提
[39:32] 债权人都争先恐后的不给他融资
[39:34] 到期以后就把资金拿走
[39:35] 这是这个现象背后的事实
[39:37] 他面对这个事实
[39:39] 他拼命地节约经营性现金流
[39:40] 拼命地节约投资性现金流
[39:42] 但是面对大出血的局面
[39:44] 他的造血机能
[39:45] 是远远跟不上动脉大出血
[39:48] 所以这个行业的话呢
[39:49] 就在迅速地迅速地迅速地垮掉
[39:54] 也引起这个非常巨大的问题
[39:56] 他在遭遇债权人的挤提
[40:00] 他在遭遇中资美元债市场的挤提
[40:03] 信托市场的挤提
[40:04] 理财市场的挤提
[40:06] 私募市场的挤提
[40:08] 国内债券市场的挤提
[40:09] 银行的挤提
[40:10] 最后再遭遇供货商的挤提
[40:13] 供货商原来都是带资施工
[40:15] 带资垫款
[40:16] 现在要求你马上现货结算
[40:18] 马上现金结算
[40:19] 对他来讲
[40:19] 就是极其大的一个现金流的压力
[40:23] 这个的话呢
[40:25] 用一个这个相对专业的名词来讲
[40:28] 叫流动性危机
[40:32] 行业性的流动性危机
[40:35] 在流动性危机里边
[40:36] 不排除有少数的房地产企业存在
[40:42] 严重的清偿力问题
[40:44] 存在巨大的
[40:45] 最终被证明无法偿还的资金缺口
[40:49] 但是整个行业都如此
[40:51] 表明总体上来讲
[40:53] 行业遭遇了严重的流动性危机
[40:59] 我们应该说这个如果留意新闻
[41:03] 实际上不能说没有经历过
[41:05] 比如说今年的硅谷银行事件
[41:09] 在美国的中小银行体系里边
[41:11] 所产生的冲击波
[41:13] 就是一个流动性危机
[41:15] 再比如说20多年前的亚洲金融危机
[41:18] 对韩国来讲
[41:19] 遭遇的极其严重的
[41:21] 就是一个国际收支的流动性危机
[41:23] 流动性危机不少见
[41:27] 但是那沿着流动性危机
[41:28] 我们进一步去思考
[41:30] 然后这个问题就比较大了
[41:41] 疫情以后
[41:43] 在中国社会上
[41:45] 到处都是生机勃勃的老年人
[41:52] 死气沉沉的青年人
[41:56] 和身无可恋的中年人
[42:01] 出现这种状况的原因是
[42:04] 对于老年人而言
[42:07] 未来预期的退休金
[42:10] 是可以按时足额发放的
[42:15] 未来可以预期的退休金
[42:18] 每一年是有稳定的增长的
[42:22] 并且它的增幅
[42:24] 要高于通货膨胀的水平
[42:27] 所以不管发生了多大的疫情
[42:30] 对于可预期的未来收入的增长
[42:34] 收入增长的确定性
[42:36] 都没有受到任何影响
[42:38] 在这样的条件下
[42:40] 他们的消费活动
[42:42] 就没有受到任何影响
[42:44] 他们就可以继续去跳广场舞
[42:46] 继续去搞夕阳红
[42:50] 但是对于年轻人来讲
[42:53] 疫情爆发以后
[42:55] 最大的冲击之一是
[42:58] 未来的收入增长的预期
[43:01] 大幅下修
[43:03] 收入增长的确定性
[43:06] 大幅下修
[43:08] 大学毕业以后找不着工作
[43:11] 或者说找到了工作
[43:14] 与自己原来的预期相比
[43:16] 具有显着的落差
[43:19] 在这样的条件下
[43:20] 年轻人纷纷接一桌食
[43:24] 关灯吃面
[43:25] 所以在总量层面上
[43:27] 我们就看到了消费活动
[43:29] 非常弱的局面
[43:32] 我们还可以看另外一个数据
[43:37] 这个也是以
[43:39] 省级行政区为单位
[43:44] 一个数据的话
[43:45] 是这些行政区的消费情况
[43:50] 另外一个数据
[43:51] 是这些省级行政区的
[43:54] 省会城市
[43:57] 的二手房价的涨幅
[44:02] 比如说河北省
[44:04] 我们去选取石家庄的
[44:06] 二手房房价
[44:07] 在疫情之前的变化
[44:09] 疫情之后几年的变化
[44:12] 那么房价的涨跌
[44:14] 衡量了什么呢
[44:16] 房价的涨跌
[44:17] 从简单的意义上来讲
[44:18] 衡量了财富的增长
[44:23] 或者财富的减少
[44:26] 在这张图上
[44:28] 我们想说的是
[44:30] 我们去忽略一些
[44:32] 统计技术上的细节
[44:35] 转向最关键的结论
[44:40] 我们想说的是
[44:41] 在这样的数据构造下
[44:44] 在疫情之前
[44:45] 房价与消费之间
[44:47] 是没有什么明确的关联的
[44:51] 一段时间
[44:52] 这个地区房价涨了很多
[44:54] 二手房房价涨了很多
[44:56] 它的消费
[44:57] 也没有很明显的扩张
[44:59] 至少在省级行政区的
[45:01] 横断面上
[45:02] 如果房价跌得很多
[45:04] 它的消费
[45:05] 似乎也没有受到太大的影响
[45:07] 在疫情之前
[45:09] 从这个横断面的数据来看
[45:12] 消费和房价之间的联系
[45:14] 是不明确的
[45:18] 但是在疫情之后
[45:23] 疫情和消费
[45:25] 和房价之间的关系
[45:27] 变得非常的紧密
[45:31] 从数据上来看
[45:33] 它的意思是说
[45:34] 在疫情之后
[45:35] 房价涨得越多
[45:37] 那么这个地方的消费
[45:39] 增长就越快
[45:40] 但是问题在于
[45:42] 疫情之后
[45:43] 房价基本上没有见过上涨
[45:46] 所以真实的情况
[45:48] 这个图的结论是说
[45:50] 疫情之后
[45:51] 一个地方的房价跌得越多
[45:54] 那么它的消费的下滑也越严重
[45:58] 一个地区房价跌得越多
[46:01] 它的消费的下滑也越严重
[46:04] 但是这种模式的话
[46:06] 在疫情之前是没有的
[46:10] 为什么疫情以后
[46:11] 一下子出现了
[46:13] 这样的巨大的变化呢
[46:18] 可能存在着不少潜在的解释
[46:24] 但是我们倾向于认为的
[46:26] 最关键的解释是说
[46:29] 在疫情以后
[46:31] 由于买房子的人
[46:35] 总体上都是年轻人
[46:38] 在疫情以后
[46:40] 一个地区的年轻人
[46:42] 对未来越没有信心
[46:46] 他们的消费就会越弱
[46:49] 一个地区的年轻人
[46:51] 对未来越没有信心
[46:54] 他们买房的意愿也会越弱
[46:59] 那么由于这样的原因
[47:00] 在房价和消费之间的联系
[47:03] 就一下子变得很紧密
[47:06] 在疫情以后
[47:07] 一个地区的年轻人
[47:08] 发现找不到工作
[47:09] 收入增长很慢
[47:10] 工作的就业安全感没有
[47:12] 这个时候他是不敢消费的
[47:14] 他也不敢买房
[47:16] 所以房价和消费之间的联系
[47:18] 就变得很紧密
[47:19] 而另外一些地区呢
[47:22] 年轻人对未来的信心下滑
[47:24] 没有那么大
[47:25] 所以他的消费的下滑
[47:27] 就没有那么大
[47:28] 他的房价的下滑
[47:29] 就没有那么大
[47:30] 在这个意义上来讲
[47:32] 这两者之间的联系
[47:34] 变得非常紧密
[47:36] 而在疫情之前
[47:40] 大家对未来的收入
[47:42] 普遍都有很强的信心
[47:45] 在这个意义上来讲
[47:47] 在疫情之前
[47:48] 这样的模式是不存在的
[47:51] 在疫情之后
[47:52] 大家对未来都没有信心
[47:53] 所以不敢花钱
[47:54] 大家对未来都没有信心
[47:57] 所以的话呢
[47:58] 都不敢买房
[47:59] 房子和消费之间
[48:00] 就紧密地联系起来了
[48:03] 那么这一模式所得到的结果
[48:07] 与我们去观察一个地区
[48:09] 人口老化的程度以后
[48:11] 所得到的结果
[48:12] 都指向了这样的结论
[48:15] 就是
[48:17] 疫情之后跟疫情之前相比
[48:21] 至少对于年轻人来讲
[48:23] 对未来的收入增长的信心
[48:26] 大幅下滑
[48:28] 他们的消费活动
[48:29] 受到了显着的抑制
[48:32] 他们的购房的意愿
[48:34] 也受到了显着的抑制
[48:36] 进而造成了进一步的经济困难
[48:40] 但是呢
[48:41] 对于老年群体来讲
[48:43] 这些问题都是不存在的
[48:44] 对于老年群体来讲
[48:46] 感觉到生活跟疫情之前一样
[48:49] 稳定可信
[48:52] 非常的幸福
[48:54] 那么为什么年轻人
[48:56] 对未来收入的增长
[48:57] 在疫情之后
[48:58] 会信心下降这么大呢
[49:00] 就是刚才我们所讨论的结论
[49:07] 实际上与另外一个数据
[49:10] 存在着高度的呼应
[49:14] 就是所谓的消费的信心
[49:17] 我们看到在2022年之前
[49:20] 消费的信心总体也有波动
[49:22] 但是总体上来讲
[49:25] 都在相对比较高的水平上波动
[49:27] 2022年上海分城
[49:30] 俄罗斯和乌克兰发生冲突
[49:32] 那个时间点前后
[49:33] 消费的信心突然大幅下滑
[49:36] 从那以来的话
[49:38] 就始终维持在非常低的水平上
[49:43] 那么这些数据
[49:44] 与我们刚才对于其他两个维度的
[49:49] 数据的观察
[49:50] 是可以相互呼应的
[49:52] 但问题在于
[49:55] 为什么消费者
[49:57] 年轻人
[49:59] 对未来收入增长的信心
[50:01] 会下滑这么大呢
[50:06] 下来呢
[50:07] 我们来讨论第三个层面的数据
[50:10] 就是在中国就业数据之中
[50:12] 存在的疑点
[50:13] 以及我们对这些疑点的解释
[50:18] 如果我们观察失业率
[50:25] 尽管2022年的两龙大范围
[50:28] 大范围的封城造成了失业率
[50:31] 在短期之内的脉冲式的上升
[50:34] 但是至少在2022年底
[50:38] 疫情全面放开以后
[50:39] 总体上失业率是稳中有降
[50:45] 那么经过2024年以来
[50:47] 整个的失业率的水平
[50:49] 跟疫情之前相比是差不多的
[50:53] 以失业率的水平来观察
[50:57] 至少是在2023年以来
[50:59] 这两年的时间里边
[51:01] 整个的就业压力并不是很大
[51:04] 以失业率来观察
[51:07] 整个的就业压力
[51:09] 跟疫情之前相比是差不太多的
[51:15] 那么另外一个角度
[51:17] 是观察非私营单位的工资的增长
[51:20] 所谓非私营单位
[51:23] 可能俗称就是体制内
[51:26] 那么实际上的话
[51:28] 把私营单位拿进来
[51:29] 结果区别不是很大
[51:32] 如果我们观察
[51:34] 非私营单位的工资的增长情况
[51:38] 那么看到的情况大体类似
[51:42] 尽管疫情前后和疫情以来
[51:45] 工资的增速有一些下滑
[51:47] 但是这些下滑
[51:49] 远远没有消费者信心
[51:52] 所显示的那样的显着
[51:56] 消费者信心所显示的
[51:58] 是一个断崖式的下滑
[52:00] 最后就待在底部
[52:03] 失业率跟疫情之前的情况
[52:05] 基本上是差不多的
[52:07] 从工资的增长来看
[52:09] 体制内工资的增长
[52:11] 虽然有一些下滑
[52:12] 但是这些下滑远远说不上是断崖式的
[52:16] 并且从数据上来看
[52:17] 这两年这是在岗的职工的工资
[52:21] 仍然维持了至少明显高于通货
[52:24] 膨胀的增长
[52:27] 那么为什么在失业率
[52:29] 工资增长的数据上
[52:31] 与微观上人们的体感
[52:33] 与消费者信心
[52:34] 与他们的购房消费等行为之间
[52:38] 会表现出如此强烈的反差呢
[52:41] 这就是我们想提出的
[52:43] 在就业数据层面上
[52:45] 看上去难以解释的一个事实
[52:47] 进一步理解这个事实呢
[52:52] 我们观察了一个数据
[52:54] 就是在全社会之中
[52:56] 在城镇就业的总人口
[53:01] 就是他在城镇
[53:03] 并且在城镇工作状态的总人口的增长
[53:09] 这个的话呢
[53:10] 就是城镇就业人员的总增长
[53:15] 我们看到呢
[53:16] 在疫情发以后呢
[53:20] 城镇
[53:21] 就业人员的增速出现了急速的下滑
[53:26] 疫情结束以后呢
[53:28] 就业人员的增长虽然有一些反弹
[53:32] 但是这些反弹
[53:33] 仍然显着的低于
[53:37] 他长期的正常的趋势水平
[53:41] 为了把这些数据呢
[53:43] 看得更清楚呢
[53:44] 我们直接观察就业人员的总量
[53:48] 而不是增速
[53:49] 这个的话呢
[53:52] 是就业人员总量的增长
[53:59] 其中在过去三年的时间里边
[54:04] 上面的虚线
[54:09] 是沿着正常的历史趋势
[54:12] 它所应该表现出来的增长
[54:16] 下面的实现
[54:19] 是它实际的增长
[54:21] 下面的实现
[54:23] 是它实际的增长
[54:26] 在疫情以来的这三年时间里
[54:32] 虚线所体现的趋势
[54:37] 与实际的就业增长之间的
[54:39] 累计差口有多大呢
[54:42] 这一累计差口
[54:45] 是4700万人口
[54:48] 大约相当于4700万劳动力
[54:53] 换句话来讲
[54:54] 跟正常的历史趋势相比
[54:57] 累计有4700万劳动力
[55:03] 不能够正常的找到工作
[55:18] 以五年十年的跨度来看
[55:20] 以比较长的跨度来看
[55:23] A股永远年轻
[55:26] 我们的上升指数永远都在3000点或者是
[55:29] 3000点出头的水平
[55:30] 十年前我们在这水平
[55:32] 十年以后还在这个水平
[55:34] 当然 我知道自私下而上能够找到
[55:37] 很多的这个很有这个说服力的解释
[55:40] 但是自上而下 我们用一个逻辑
[55:43] 用一个自上而下的简单的逻辑
[55:46] 也能够揭示这些事实
[55:47] 背后一些重要的方面
[55:50] 一个重要的方面就是利率水平
[55:53] 不合理的高抑制了市场的估值
[55:56] 另外一方面 更高的毅力
[55:58] 回到下降的背景下
[56:00] 更高的这个利率水平抑制了ROE
[56:03] 那么你又企业又不盈利
[56:06] 然后估值又很高 你还让这个市场涨
[56:08] 这个市场怎么涨呢
[56:09] 这个市场就只能靠顽强的依靠
[56:12] eps的上升来支持 它估值也不涨
[56:14] eps涨的也很慢
[56:16] 这个的话呢 也许
[56:19] 过去十年合并来看 从长期来看
[56:23] 中国这个A股市场相对不是那么
[56:27] 肤色的表现之间
[56:29] 可能的话呢 是有一些关系的
[56:31] 我也同意自下而上
[56:33] A股市场还有很多的
[56:34] 还有很多的影响因素去抑制它
[56:38] 但是呢
[56:38] 从自上而下和宏观的角度来讲
[56:40] 我认为这个影响的因素是存在的
[56:43] 甚至它的影响呢不应该被
[56:46] 会会到不可忽视的程度
[56:49] 不是可有可无的一个影响
[56:51] 因为在宏观上
[56:52] 它是一个持续时间非常长的趋势
[56:56] 那么紧接着第二个问题是什么呢
[56:59] 第二个问题的话呢
[57:00] 就是为什么会有这个局面
[57:03] 就是为什么我们企业越来越不赚钱
[57:05] 利率反而越顶越高呢
[57:10] 当然了有有很多这个猜测性的解释
[57:14] 比如说一个猜测性的解释的话呢
[57:17] 是这个
[57:21] 国的这个居民户啊 老百姓啊
[57:23] 突然都不存钱了
[57:24] 就是中国的储蓄率经历了很大的下降
[57:29] 所以呢 他整个的利率水平
[57:31] 整个的话呢 系统性的去顶上去了
[57:34] 但是你去观察实际的数据呢
[57:37] 实际的数据不支持这种看法
[57:39] 在过去十年 中国储蓄率的下降
[57:41] 在东亚经济体的背景下是最轻微的
[57:44] 到现在为止都维持在很多的水平
[57:47] 那么另外一个看法的话呢 是说这个
[57:50] 另外一个这个可能的解释的话呢
[57:53] 是因为整个融资收的太紧
[57:57] 这融资收的太紧 利率不就比较高吗
[58:00] 但是这种看法的话呢
[58:02] 也是有很大的问题 最重要的是
[58:05] 中国的杠杆率的上升太快
[58:08] 相对经济产出杠杆率的上升特别快
[58:12] 杠杆率的上升
[58:13] 幅度和速度
[58:15] 在东亚经济体的背景下是最大的
[58:18] 我们的杠杆率的上升是最大的
[58:20] 而且杠杆率
[58:22] 杠杆率的上升特别的大
[58:24] 整个经济的这个投资率
[58:27] 储蓄率的下降都很轻微
[58:29] 这个使得这些
[58:31] 相对的话呢 比较常规的解释很难与
[58:34] 数据呢一致起来
[58:37] 那么呢 我我考虑了一下的话呢
[58:40] 我认为最重要的影响
[58:42] 我个人倾向于认为吧
[58:47] 呃 最重要的影响是在过去十年的
[58:51] 比较长的一段时间里边
[58:55] 政府把经济增速的下降
[58:57] 看成一个周期性的现象
[59:00] 那么面对经济周期性的下降的话呢
[59:03] 你就需要用比较大规模的财政开支呢
[59:08] 去支持经济活动 去支持总需求
[59:11] 那么在这种政策导向的影响下
[59:15] 中央政府
[59:16] 地方政府 各类融资平台 是吧
[59:18] 各类ppp
[59:20] 它的背后的话呢
[59:21] 都有这个政府部门或者是公共
[59:24] 部门的影子
[59:25] 他们为了支持总需求的话呢
[59:28] 大规模在
[59:29] 近代市场上借贷大规模的融资
[59:33] 而公共部门在市场上大规模融资
[59:37] 另外一个
[59:38] 潜在的问题是他们受到的预算约束
[59:41] 用部门在政府扩大
[59:46] 总需求的普遍的导向的背景下
[59:49] 公共部门把这个大规模的去扩张
[59:52] 财政开支的话呢
[59:53] 在一定程度上看成一个政治任务
[59:55] 在一定程度上也有自己的政绩
[59:57] 那么在这种融资活动之中
[59:59] 他们所受到的财务约束相对更弱
[01:00:02] 和受到的预算约束 资金的约束
[01:00:04] 利率的约束相对更弱
[01:00:07] 相对私人部门 私人部门利率太高
[01:00:09] 不赚钱 他就不做了
[01:00:10] 那么公共部门不管赚不赚钱
[01:00:13] 反正要扩张总需求就先借了再说
[01:00:15] 而且在借钱的时候呢
[01:00:16] 对利率呢又不是那么的敏感
[01:00:19] 在这样的条件下的话呢 我认为的话呢
[01:00:22] 就产生了我们刚才看到的局面
[01:00:24] 就是大规模的 异常规模大
[01:00:27] 持续时间长的公共部门的扩张
[01:00:30] 在资金市场上推升了利率的水平
[01:00:34] 利率水平的推升
[01:00:35] 在一定程度上还挤出了私人的投资
[01:00:38] 另外一方面的话呢
[01:00:40] 这个在在支持经济增速啊
[01:00:43] 在资本报酬等等的层面上的话呢
[01:00:46] 也产生了一系列的影响
[01:00:49] 而这一影响 而这一事件的话呢
[01:00:53] 带来了我们这个所提出的重要的
[01:00:55] 被弄的起点
[01:00:57] 就是为什么会有这个经济越来越差
[01:01:00] 但是利率水平越来越高呢
[01:01:01] 就是公共部门他不计代价的
[01:01:04] 他对价格非常不敏感的
[01:01:06] 规模越来越大的去借钱
[01:01:08] 包括他不管那报酬有没有
[01:01:10] 不管在投资的这个铁路能不能收回来
[01:01:12] 不管我建一个
[01:01:13] 这个高速公路的话呢 能不能盈利
[01:01:15] 我先把钱借了 借了完了就有政绩
[01:01:18] 然后呢 过几年以后的话呢
[01:01:19] 可能领导都换地方了
[01:01:21] 但是的话呢 这个贷款收不回来
[01:01:23] 反正也有人这个..