# 【會員聽友會】2026年，財經皓角第三季聽友會。

https://www.youtube.com/watch?v=z1Etww-P3gE

[00:22] 投資朋友歡迎收看2026年第三季的財經皓角。
[00:26] 聽友會那我們的會員朋友大部分都是等我直播之後再往回看。
[00:30] 直接開兩倍速比較快。
[00:31] 那這樣的確更有效率。
[00:32] 完全沒有問題。
[00:34] 簡報內容的部分也會在我們直播結束之後放在影片下方。
[00:38] 提供大家來做下載參考。
[00:40] 當然了今天所分享的一些內容有相當一部分是我個人的主觀操作。
[00:46] 看投資判斷。
[00:47] 每個人的風險承受能力以及資金規模都不太一樣。
[00:51] 也不太適合所有人。
[00:52] 所以大家依據自己的情況來截取自己有利的部分就好了。
[00:56] 那今天的內容呢我們會分為三個階段來跟投資朋友來做敘述。
[01:01] 好第一個階段就是上一個季度的聽友會的回顧。
[01:04] 資產部位的追蹤。
[01:05] 第二個階段是臺灣整體經濟的觀察。
[01:08] 第三個階段是美國股市當前的拖延和重要經濟數據的追蹤。
[01:13] 那至於其他市場或者我看到大家的問題我們時間可能要等到宏觀專業報告。
[01:19] Q&A或者在專題影片當中我們會再做一些深入的分享。
[01:24] 目前呢因為我持有的資產部位
[01:26] 主要集中在台股和美股
[01:27] 我就會從我真實的持倉予以出發
[01:31] 給出大家觀點
[01:32] 這也是最貼近於實戰的
[01:33] 那接下來
[01:34] 我們就快速的來回顧一下
[01:36] 上一個季度聽友會當時所採取的操作
[01:38] 又要睡公園了
[01:40] 哪有那麼快要睡公園
[01:41] 大家知道我們這兩個月也沒什麼操作
[01:43] 左側投資難得一見
[01:46] 上一次買已經是3月份了
[01:47] 所以這個季度的資產操作變化
[01:49] 過去的變化
[01:50] 加上現在的操作
[01:52] 哎就拭目以待了
[01:54] 因為我們好不容易剛剛好
[01:55] 又迎來一個新的轉捩點呢
[01:57] 那麼回過頭看
[01:58] 上一次聽友會的整體結論呢
[02:01] 整體策略
[02:01] 基本就是維持不追高
[02:03] 等待下一次的中期回調
[02:05] 回看整個節奏
[02:06] 你會發現
[02:06] 這兩年的AI投資爆發
[02:08] 基本是直接改寫了
[02:10] 過去由消費性電子循環所主導的週期
[02:14] 原本呢
[02:15] 因為庫存調整應該壓抑的行情呢
[02:17] 在2025年硬是被往上拉了
[02:20] 所以股價只有在4月份關稅戰下跌
[02:22] 結果指數
[02:23] 就一直維持在高強度的強勢氛圍
[02:26] 我們的策略就慢慢轉為只要出現中期的乖離回調就分批進場。
[02:31] 我們不用管消費性電子買的好不好。
[02:34] 我們不用看到底筆電賣的好不好。
[02:36] 手機賣的好，都不重要。
[02:38] 我們現在只看AI伺服器的出貨量。
[02:40] 所以舉例來說，一個簡單的操作指標，我們以圖片來看。
[02:44] 之前呢我們有提到說周乖離就是一個適合的投入點。
[02:48] 像今年3月份，周乖離就來到低檔。
[02:51] 當時呢幾乎已經來到了歷史地位。
[02:53] 上一次就是在去年像是三四月或者去年的10-11月。
[02:58] 2024年的8月，23年的7-10月差不多。
[03:01] 一年都會有一次到兩次，有時候會三次。
[03:05] 這種不叫周線等級的乖離回調。
[03:07] 這個時候就是把現金強勢的進行壓低的時候。
[03:10] 那現在呢？
[03:11] 好現在很明顯，即便禮拜五美國股市遭受到比較大的承壓，其實還是高乖離。
[03:17] 所以我們才會在上一次3月到4月買入股票以後，基本5月到6月沒有太多參與的空間。
[03:24] 哎結果哎，這這兩次你有沒有發現？
[03:26] 剛好都是聽友會的當下股市回調。
[03:29] 上一次也是。
[03:30] 我們辦聽友會的時候，正好周乖離做大幅回調。
[03:33] 好像冥冥之中，每一次聽友會，我們都會有所動作。
[03:36] 要不然蠻多投資朋友，過去兩個月，當然是大賺了，但是也蠻無聊的，因為無事可做。
[03:42] 乖離實在拉太高了，完全沒有介入空間。
[03:45] 那這是從周線等級的來看呢，我們就看下禮拜的回調幅度會有多大。
[03:49] 但是足以彰顯著，我們在短期內也很難被套了。
[03:52] 因為已經兩個多月沒有碰補空補票了。
[03:55] 那另外一方面呢，是月乖離的部分，開始明顯的拉開。
[03:59] 通常月乖離，他就是那種三牛一熊。
[04:02] 庫存循環正式啟動的時間點呢，那通常是往年的重倉。
[04:07] 建議你身家all in呢，甚至可以以質押放大槓桿的方式。
[04:11] 上一輪為例，哎今年3月份曾經短暫發生過。
[04:15] 然後另外一個就是2025年，當時4月份的關稅戰。
[04:18] 再就是2022年的中旬，一到兩個季度的投入時間。
[04:23] 通常3到4年，你像25年22年18年。
[04:27] 15年11年
[04:28] 這就是我們經常講的庫存循環
[04:30] 只不過呢
[04:31] 從24年到25年以後
[04:33] 我們是否會脫離過去的庫存循環
[04:35] 待會細聊
[04:36] 但我的確要用不同的邏輯來看待了
[04:38] 我們現在更偏好於周線等級
[04:41] 只要有周乖離的回調
[04:42] 就值得買入
[04:43] 因為月乖離的回調
[04:45] 其實條件出現的並不多
[04:47] 所以正常以前的邏輯
[04:49] 是周乖離只要有回調
[04:51] 你就壓現金分批買進了
[04:52] 月乖離還跌到零軸
[04:54] 哇那就是3-4年一次的跳入大拍賣好
[04:58] 那如果是發生這種情況
[04:59] 那當然要身家all in
[05:01] 可是由於AI的爆發期
[05:03] 讓整體乖離幅度
[05:04] 也許在月乖離層面呢
[05:06] 它下壓就不夠大了
[05:07] 為什麼因為已經脫離庫存循環了
[05:09] 就好像2025年
[05:10] 其實手機和PC賣的不是特別好
[05:13] 這不影響股市創高
[05:14] 為什麼因為
[05:15] 股市
[05:15] 已經跟原本的消費性電子循環無關了
[05:18] 現在反映的
[05:19] 是新的一波的AI的基建企業
[05:21] 所以大家也看得出來
[05:23] 其實
[05:23] 不管是周乖離還是月乖離的回調
[05:25] 都是回調時間其實比較短
[05:28] 上漲時間比較多。
[05:30] 一年呢能夠買的月份也不過就一兩個月左右。
[05:32] 這就標準的長牛急熊。
[05:35] 大部分時間我們是在等待的。
[05:36] 然後等到乖離回調的那一天開始大量的買入。
[05:39] 好消息要一點一點放。
[05:42] 那壞消息呢一次放完。
[05:44] 那利空就一個接一個。
[05:45] 利空止跌的時候哎也許就差不多了。
[05:47] 當然有些人說緩漲急跌是牛市嘛。
[05:52] 急漲緩跌是熊市。
[05:54] 那現在急漲急跌算什麼市。
[05:56] 算不省人市。
[05:57] 或者有人說叫做猴市。
[05:59] 但是我們這所以會稱之為在突破消費性電子循環之後對於AI的重新定價至少操作邏輯不會太大的改變。
[06:08] 只不過我們之所以適度做調整是因為我們不能用消費性筆電手機賣的好不好來直接判定股市的回調了。
[06:16] 這是在這兩年我最大認知的改變呢。
[06:19] 那先回過頭來說剛才聊到嘛周乖離月乖離是一個好的投入點。
[06:22] 那我們現在就看周乖離是否能夠下滑。
[06:24] 我們要壓低現金水位。
[06:26] 那先回顧一下過去一個季度的資產部位變化。
[06:29] 整體而言
[06:30] 其實上一次大家也有觀察到
[06:32] 在06208的部分呢
[06:34] 我們其實在去年
[06:35] 不管是10-11月開始逐步的加倉
[06:38] 或者呢在今年的3月4月份
[06:40] 當時也是乖離做一個比較大的修整呢
[06:42] 也嘗試做加倉
[06:44] 那這一次我們就不再統計績效了
[06:45] 統計績效就沒有意義了
[06:46] 為什麼因為我們一直以來都是多投
[06:49] 也沒有什麼太大區別
[06:50] 差別只在於你賺多賺少
[06:51] 你介入的位置
[06:53] 那我們嘗試著在情緒低迷期
[06:55] 乖離下滑期來做投入
[06:56] 這個時候你的成本就會比一般人便宜
[06:59] 這也是超越大盤的主因
[07:00] 那既然呢
[07:01] 我們迎來了一個新的AI循環
[07:03] 我們就不再用庫存週期來做
[07:05] 直接定價了
[07:06] 為什麼手機還是有循環呢
[07:08] 但是呢AI基礎建設
[07:10] 這一波看起來至少是到2030年了
[07:12] 我們應該用一個全新的模式
[07:14] 所以策略
[07:15] 變成不去對賭
[07:16] 三年一次的庫存循環
[07:19] 我們是等他有周線等級的拉回
[07:21] 就勇敢的進場
[07:22] 好所以上一次3月份
[07:24] 我們辦聽友會的時候
[07:25] 剛剛好就是一個適合的佈局點
[07:27] 那現在呢
[07:27] 現在其實不要急
[07:30] 週一如果真的打跌停買一點就好了
[07:34] 因為這乖離從周線等級還在很高的位置
[07:37] 我們看一下這一波能不能有足夠的下修
[07:40] 一點一點買比較好
[07:41] 因為我們也兩個多月沒買了
[07:43] 累積有一定的現金子彈
[07:44] 慢慢打再是QQQ的部位
[07:47] QQQ我們過去也提過
[07:48] 是我三大部位當中走勢本來最穩健的
[07:51] 但是過去一段時間曾經做一個比較大回調
[07:54] 在3月份的時候也是如此
[07:56] 那現在呢
[07:57] 一樣乖離也不過從高位慢慢的做回調
[08:00] 那部位成長最快的
[08:02] 大家是我們的老朋友都知道
[08:04] 肯定是SOXX
[08:06] 追蹤費半的ETF
[08:08] 整體而言是過去歷年當中整體而言在今年績效來的最為亮麗的
[08:13] 那現在呢
[08:13] 他也是從周乖離3月份的時候做好適度佈局以後噴出
[08:18] 現在也在高位慢慢的回調
[08:20] 所以其實三大資產部位下禮拜開始都有進場的條件
[08:25] 好但是應該要慢慢買
[08:26] 因為周乖離沒有到位
[08:28] 什麼時候可以放大量呢
[08:29] 哎他再一次回到3月份4月份的乖離
[08:32] 價格不一定跌得回去。
[08:33] 但是只要周線等級跌回去，
[08:36] 我認為就是一個好的投資方向。
[08:38] 當然了，在昨天市場的大跌，
[08:41] 表面上看起來是科技股的集體崩盤。
[08:44] 不過核心原因我個人認為很簡單了。
[08:46] 就是市場正在思考，
[08:48] 現在美國經濟比預期還在強。
[08:49] 那聯準會是否還有必要降息？
[08:51] 讓利率預期開始提振。
[08:53] 可是它的利率也沒有失控。
[08:55] 所以我認為，
[08:56] 就是找一個合適的賣壓歪離。
[08:59] 拉高久了總要下修的。
[09:00] 這就是我們期待已久的，
[09:02] 周線等級回調。
[09:03] 最新公佈的5月份非農是17.2萬，
[09:06] 遠遠高於預期的8.5萬。
[09:07] 所以直接推升美債殖利率。
[09:09] 那這就引起了市場的獲利了結賣壓。
[09:11] 尤其費半，
[09:13] 這段時間今年已經漲8成了。
[09:15] 就算單日重挫10倍，
[09:16] 現在又怎麼樣？
[09:17] 基本上，
[09:18] 你只要在3月份建倉的那個，
[09:20] 離成本價都還，
[09:21] 非常非常遠。
[09:22] 加上最近內股當中有輪動，
[09:24] 像Alphabat，
[09:25] 跌幅就相對湧現嘛。
[09:26] 所以在這樣效果底下，
[09:27] 我個人的看法是，
[09:28] 我們對美國股市，
[09:30] 一直都是保持著一個不信。
[09:32] 還有一個相信而不信的事情是
[09:35] 不相信股市只會漲不會跌
[09:37] 相信的事情是
[09:38] 拉長時間來看
[09:40] 美國股市最終還是會創高
[09:42] 差別只在於你介入的位階
[09:44] 所以回顧在過去幾輪的景氣循環
[09:47] 從22年或者25年的庫存循環
[09:50] 18年的庫存循環
[09:52] 15年的庫存循環
[09:53] 3-4年都會來一波
[09:54] 那現在的AI基建企業
[09:56] 好不容易出現周線等級的回調
[09:58] 還是要好好抓住市場佈建的機會
[10:01] 至少呢
[10:02] 在下禮拜就開始輕量投入的條件了
[10:05] 那再來看的是現金水位
[10:06] 我們過去提過
[10:07] 本季度其實最大的困難
[10:09] 從來不是投資部位的問題
[10:11] 投資部位三大部位都在瘋狂中高
[10:14] 尤其我們現在的兩大部位
[10:15] SOXX和006208
[10:18] 都是追蹤相關半導體相關股票
[10:20] 0608就最終大盤嘛
[10:22] 所以一個是軟體型的QQ
[10:24] 一個是費半在向前沖
[10:26] 績效本來就不會太差
[10:28] 重點是由於股市部位膨脹太快
[10:31] 我們在今年3月
[10:33] 當時還是長期股票部位接近80%
[10:36] 現金還有接近20%
[10:38] 結果在短短的兩個月內
[10:39] 現金已經被壓縮到4 %了
[10:41] 那你要知道
[10:42] 現金絕對金額其實在增加的
[10:45] 但是股市膨脹的速度
[10:47] 比現金成長太快了
[10:49] 導致現在現金看起來很少
[10:50] 那好處是什麼
[10:52] 好處是那股市現在回跌也很快嘛
[10:54] 殺最重就費半了
[10:55] 所以現金不會很快就會放大
[10:58] 過去一段時間呢
[10:58] 我們儘量讓周乖離回調時做的部件呢
[11:01] 都是讓現金部位
[11:03] 一直壓到我們的總資產比例
[11:04] 接近10%以內
[11:06] 原因在於
[11:07] 我們看好AI的行情有進一步的帶動
[11:10] 那現在呢
[11:11] 我的預估是
[11:12] 由於短期部位
[11:13] 現在正在顯著的市值蒸發
[11:15] 那麼就代表著很快的
[11:17] 你只要什麼都不動
[11:18] 現金部位就會很快的膨脹
[11:20] 那我個人的看法是
[11:21] 當台股納指QQQ自高點
[11:24] 跌幅接近30 %
[11:26] 那費半要拉大一點
[11:28] 接近40%的時候
[11:29] 現金部位就會投完了
[11:30] 很快的
[11:31] 我猜這一波跌幅
[11:32] 我禮拜一
[11:33] 現金部位就會上升到15-20 %了
[11:35] 那這個時候
[11:36] 就要馬上要壓現金了
[11:38] 就是要讓自己的現金部位
[11:39] 絕對不要超過自己資產的20%
[11:42] 這是有效的資金投入量
[11:44] 避免資金浪費過多
[11:46] 那第二件事情是
[11:47] 那按照投入的計畫
[11:49] 我大概是每5%每5 %
[11:51] 會持續的進行投入嘛
[11:52] 那當投入金額來到接近30%左右的時候
[11:57] 或者說跌幅來到30%的時候
[11:59] 基本上現金部位應該就會投光
[12:01] 也就代表著我預估在跌幅超過30%
[12:05] 那如果是以台股來看的話
[12:06] 就跌超過12,000點的時候
[12:08] 基本上
[12:09] 就要採取質押的方式
[12:11] 哎這就是我們過去
[12:12] 不上杠杆的好處了
[12:13] 這段時間大多數人都選擇持續上杠杆
[12:16] 擴大自己的績效比例
[12:19] 結果呢可能這一波很多人會被洗掉
[12:21] 那我的看法是
[12:22] 我們這一次並沒有嘗試的去上杠杆
[12:25] 反而選擇在市場恐慌期在選擇
[12:28] 是否要擴大杠杆部位
[12:29] 我認為是比較好的
[12:31] 我們過去也提過
[12:32] 前幾周我說過
[12:33] 現在最大的煩惱就是資產比例失衡嘛。
[12:36] 尤其即便在疫情期間，
[12:38] 看關稅戰的股災，
[12:39] 我的股市部位，
[12:40] 其實也沒有膨脹這麼快過。
[12:42] 那現在呢？
[12:42] 現金看債券比例部位，
[12:44] 在上禮拜一度被壓縮到只剩下5%。
[12:47] 再平衡意義也不是特別大了。
[12:48] 現在好不容易現金比例快速提升了。
[12:51] 那現在的目標，
[12:51] 就變成重新回去壓現金了好。
[12:54] 所以總結來說，
[12:55] 就主動抄底的部位，
[12:57] 基本上就是預估跌幅指數的部分。
[13:00] 標普和台股跌到25%到30%，
[13:03] 錢就會投完。
[13:04] 費半會拉寬一點到40%。
[13:06] 剩下的就靠質押了。
[13:08] 那我不認為會跌幅這麼重。
[13:09] 我認為是周線等級的回調。
[13:11] 當然了回過頭說，
[13:13] 債券部位的比例，
[13:14] 這段時間應該也會開始顯著的放大。
[13:16] 不過債券的部分，
[13:18] 其實大家要知道，
[13:19] 債券殖利率並沒有因此而快速的沖高。
[13:22] 到目前為止，
[13:23] 其實公債殖利率，
[13:24] 其實10年期公債還大概在4.5% 4.6%。
[13:27] 並沒有完全的失控。
[13:29] 所以我才說，
[13:29] 其實更像是一個理由進行市場賣壓。
[13:32] 那我的債券部位。
[13:33] 主要有三大資產
[13:34] 一個是長天期
[13:35] 在TLT
[13:37] 基本上過去幾年就是穩定的領息了
[13:39] 價格波動並不大
[13:40] 720也是如此
[13:42] 基本上投資等級債
[13:44] 基本上都是屬於領息部位
[13:46] 那部位現在比例也不是特別大
[13:48] 主要就做一些資產平衡
[13:50] 只不過在過去一段時間
[13:52] 其實它資產平衡的作用也不是特別好
[13:54] 主要就來自於科技股的市值波動放
[13:56] 大速度實在太快了
[13:58] 如果呢
[13:58] 重新挑戰5 %以上的10年期公債值
[14:01] 利率我覺得考慮
[14:03] 強勢的擴大債市佈局
[14:04] 不過呢目前看起來
[14:06] 是以股票市場作為絕對優先
[14:09] 簡單來講
[14:10] 過去兩個月都沒買股票
[14:11] 差不多就是本月份了
[14:12] 應該沒有什麼太大的問題
[14:14] 那第二件事情
[14:15] 我們要回顧一下資產價格的走勢
[14:18] 為什麼這樣說
[14:18] 因為你要先有一個心裡的預期
[14:20] 接下來
[14:21] 如果是台股投資者或者費半投資者
[14:24] 那個波動幅度會稍微大一點點
[14:26] 會讓你有點不太舒服
[14:27] 這是很正常的
[14:28] 原因來自於
[14:29] 在今年各大資產績效漲幅當中
[14:32] 最亮麗的就是臺灣市場和南韓市場了
[14:34] 整體漲幅我們換算美元南韓股市是漲了79.8 %
[14:39] 臺灣是42 %
[14:40] 這個是用MSCI的指數當中去表列的
[14:43] 如果是以本國股市那就一個漲幅是高達60%
[14:46] 一個漲幅是接近100%了
[14:48] 這就代表著基本上全球的資金呢
[14:51] 至少從股市的提振效果而言
[14:54] 台股韓股它具有高強度的基本面
[14:57] 只要AI沒有泡沫破滅基本面就有持續推升的條件
[15:01] 所以這是底氣
[15:02] 但是往反方向來看呢
[15:03] 短期內肯定台韓股市的投資人杠杆比例也放得非常大
[15:08] 所以你看亞太市場目前12個月的EPS成長幅度好應該是位居前列
[15:14] 在向效果底下等同於我們接下來針對台股或者費半可能要有一個現實預估
[15:21] 可能會有一個比較大的一個回調
[15:23] 我們過去也提過
[15:24] 如果呢你把新市場指數除以美國股市還有新市場把台積電把三星把SK海力士給予剔除的話基本上兩者會差非常多
[15:34] 你只要把大型股票予以剔除
[15:36] 其實臺北股市韓國股市跟美國股市漲幅也沒有什麼太大的兩樣。
[15:41] 那第二個因素就是美元的問題。
[15:43] 因為今年美元是只有升值1.1 %。
[15:48] 可是亞洲貨幣跌幅還算是蠻大的。
[15:50] 像韓元跌了6.3。
[15:52] 印度盧比跌了6.58。
[15:54] 印尼盾跌了8 %。
[15:56] 所以接下來如果市場的避險恐慌情緒重新灌到美元系統單的話。
[16:01] 那麼呢美元指數的部分有可能會造成對於國際股市的適度承壓。
[16:06] 為什麼呢。
[16:07] 因為資金重新回流到美元。
[16:08] 那各國的貨幣不值錢就會引發外資的系統性買壓。
[16:12] 這第二件事情。
[16:14] 那第三件事情呢。
[16:14] 是除了剛才我們聊到的周乖離乖離等級以外。
[16:19] 還有沒有其他指標來幫助判斷呢。
[16:22] 一個比較很直觀的做法基本就是根據情緒的指標來做變化。
[16:27] 我們舉例來說根據CNN恐懼貪婪指數的變化。
[16:30] 過去提過通常在40以下就是一個相對恐慌期。
[16:35] 在80以上就是一個貪婪期間。
[16:37] 所以呢
[16:38] 每年大概也會有這麼一兩次到恐慌期
[16:40] 上一次是什麼時候呢
[16:42] 就是今年3月到4月的伊朗戰事
[16:44] 再來去年年底也曾經發生過
[16:47] 然後去年的4月份的關稅戰也是如此
[16:49] 所以從這件事情就意味著
[16:51] 這項指標
[16:52] 每年大概會有一到兩次的乖離回調
[16:54] 那現在大概回到50
[16:56] 好再等個一天兩天
[16:57] 應該就有機會挑戰到40以下
[16:59] 另外一個就
[17:00] VIX
[17:01] 指數的部分在禮拜五雖然跳升了
[17:04] 不過也不過來到20左右
[17:06] 那通常
[17:07] 來到30 40 甚至來到50這種急速恐慌期
[17:11] 也是一個相對可以佈陣的時機
[17:13] 所以禮拜一呢
[17:14] 就是剛剛開始而已
[17:16] 大家做好準備
[17:17] 預備好自己的子彈
[17:19] 掌握情緒嘛
[17:20] 在過去幾個月
[17:21] 大家也知道
[17:22] 那多頭情緒很明顯嘛
[17:23] 多頭追漲三部曲
[17:25] 早上牽手
[17:26] 下午分手
[17:27] 晚上出手
[17:28] 不對講錯多頭三部曲
[17:30] 早上追高嘛
[17:31] 下午夜盤加碼
[17:33] 晚上美股再追高
[17:35] 那空頭呢
[17:35] 空頭就變成早上小抄底
[17:38] 下午想停損
[17:39] 晚上想畢業了
[17:40] 那你要知道
[17:41] 行情總在絕望中誕生
[17:42] 在懷疑中續漲
[17:43] 在漲聲中落幕
[17:45] 現在其實在AI行情當中
[17:47] 開始有了新一波的懷疑
[17:49] 讓市場上有新一波的修正期
[17:52] 我們要以週期角度來看
[17:53] 其實坦白說
[17:55] 這一輪
[17:56] 就算跌10%
[17:57] 跌20%應該都還是賺
[17:59] 賺多賺少而已
[18:01] 沒有那麼嚴重
[18:02] 但是呢你要瞭解
[18:03] 是反而是一路空手的投資人
[18:05] 在這一輪修正當中
[18:07] 哎他們有受傷
[18:08] 但他可能什麼都學不到
[18:09] 你不要看我們沒受傷
[18:10] 我們雖然沒有加倉在過去兩個月
[18:12] 但是也不代表我們的股市部位
[18:14] 市值沒有蒸發
[18:15] 但重點在於
[18:16] 如果你是空手的人
[18:17] 你只是在旁邊看戲
[18:18] 甚至暗自慶倖自己避開下跌
[18:22] 那代價是什麼
[18:22] 代價就是長期投資當中
[18:24] 你無法建立自己的真實市場感受
[18:27] 什麼意思
[18:28] 就如果你的持股是像我們一樣
[18:30] 過去幾年從低檔一路爆上來
[18:33] 然後有一天突然跌幅跌
[18:34] 10%跌停板那種心理衝擊
[18:37] 才能夠讓你理解自己的風險承受度
[18:39] 我們關稅戰已經來一次
[18:41] 疫情也曾經來一次
[18:42] 有沒有發現
[18:43] 現在跌個10%
[18:44] 就算一天跌停板
[18:45] 也不會影響到你的心情
[18:47] 所以相反的
[18:48] 如果你是剛好哎
[18:49] 還順勢避開禮拜五
[18:50] 還反手做空短線
[18:52] 看起來很成功
[18:53] 但是你終究會遇到一個問題
[18:55] 如果你永遠只做短線
[18:56] 那否則你永遠不做長期投資
[18:59] 要不然同樣的波動遲早會遇到
[19:02] 所以在這樣的一個效果底下
[19:03] 等同於
[19:04] 每一次的這種市場波動
[19:06] 都是一種學習的經驗
[19:07] 那既然我們在過去兩個月沒有建倉
[19:10] 現在市場恐懼期
[19:11] 市場的持壓
[19:12] 市場的融資陸續斷頭的時候
[19:15] 就是我們上場的機會了
[19:16] 好興奮
[19:17] 所以單一激資產的績效其實不是很重要
[19:20] 重點是總資產績效
[19:22] 我們都是all in的
[19:23] 我們也跟投資朋友分享過
[19:25] 這就是我們週期投資邏輯
[19:26] 我們根據情緒的高低
[19:28] 我剛才看到的VIX
[19:29] 或者c n恐懼貪婪指數
[19:31] 我們根據周線乖離的高低
[19:33] 不管是周乖離還是月乖離
[19:35] 最後呢
[19:36] 我們過去還會一群的庫存循環
[19:37] 只不過現在
[19:38] 我們更類似於用AI循環的看待
[19:40] 用這樣的方式理解自己週期的高低
[19:43] 我們講說每一次股市有那種大波動
[19:45] 我都會跟大家說
[19:47] 要花點時間
[19:48] 沉下心來梳理自己的投資架構
[19:51] 反正現在的盤
[19:53] 行情波動很大
[19:55] 你剛好可以予以反思
[19:56] 就我們對於股市的認識嘛
[19:58] 一開始有兩個階段嘛
[19:59] 第一個就追求大而整系統性的思維
[20:02] 宏觀趨勢指標的掌握
[20:04] 就好像李小龍剛進武林的時候
[20:06] 每一個武術都想學
[20:07] 學完詠春學跆拳道
[20:09] 學完泰拳學柔術
[20:10] 好像把所有派系都學完之後
[20:12] 就能打遍天下無敵手
[20:14] 但第二個階段呢
[20:15] 你就會慢慢懂取捨
[20:16] 你對於市場的認識
[20:18] 你瞭解自己理解的局限性
[20:20] 你知道沒有任何一門武術能夠打天下
[20:22] 你瞭解優點缺點
[20:23] 找到一個適合自己的框架
[20:25] 這就是我們做的週期投資
[20:27] 也是李小龍形成自己截拳道的原因
[20:30] 那很多投資人
[20:31] 如果你沒有自己的哲學
[20:33] 每一本書你都覺得是豔遇
[20:35] 每一種策略你都想學
[20:37] 你就沒有真正的投資哲學
[20:39] 那我們一直以來
[20:40] 都始終貫徹的這個做法
[20:42] 那就是被動擇股主動擇時
[20:45] 市場恐懼期
[20:46] 我們就要大膽一點
[20:47] 那市場過去兩個月極度貪婪
[20:49] 我們當然予以保守一點
[20:51] 真正的投資哲學
[20:52] 一個就夠了
[20:54] 之前我們講
[20:55] 一個男的出差一個禮拜回來
[20:58] 還沒有進家門呢
[20:59] 趕快跟那個公寓的管理員打探哎
[21:02] 我太太這麼漂亮
[21:03] 我出差期間有沒有人來找過我太太
[21:07] 特別是那種陌生的男子
[21:10] 那管理阿北說沒有
[21:12] 只有一個送報紙的前天來過
[21:15] 男的松一口氣
[21:16] 看來是我多慮了
[21:18] 後來的管理員又說了哎
[21:19] 可是他到現在還沒有下來呢
[21:22] 所以說一個就夠了
[21:24] 投資招數不用多
[21:26] 一個就夠了
[21:26] 一個真正有效的策略就足夠
[21:29] 你走得夠長遠
[21:30] 你會發現
[21:31] 我們投資策略這麼多年了
[21:32] 也沒有改變呢
[21:33] 但是績效就不斷的嘗試著做拉開
[21:36] 好那第二個部分
[21:37] 我們就要開始聊一下
[21:38] 臺灣市場的變化了
[21:40] 整體而言
[21:41] 先看臺股
[21:42] 台股是上個禮拜還在創下新高
[21:45] 整體結構來看
[21:46] 信心還是非常明顯的
[21:48] 那我們就看一下
[21:49] 禮拜一散戶到底是選擇開始砍部位
[21:52] 還是第四法輪散戶能夠成功進場呢
[21:55] 禮拜一還很難說
[21:57] 也許第一根大家還躍躍欲試
[21:59] 但總體來看
[22:00] 先看外資動作
[22:01] 過去7年
[22:02] 外資的累積賣超幅度是3.9兆元
[22:05] 好對台股形成長期壓力
[22:07] 今年就算長成這樣
[22:09] 外資還是賣了4,166億
[22:11] 投信是買了2,666億
[22:14] 那整體而言
[22:15] 從月度來看呢
[22:16] 外資今年大概是兩個月主要賣超
[22:18] 一個是今年3月份
[22:21] 當時是伊朗戰事
[22:22] 一個月就賣了快一兆
[22:24] 那6月份現在也賣了672億
[22:27] 反正下個禮拜肯定賣完
[22:28] 外資現在手上空單有7萬口
[22:31] 要稍微賺一下期貨價差
[22:33] 但整體來說
[22:34] 本身外資
[22:35] 一直都不是推動台股上行的根本主因呢
[22:38] 外資某種程度
[22:39] 它還是做一個穩盤效果
[22:42] 由於MSCI股的市值不斷的膨脹
[22:45] 那本身而言
[22:45] 他似乎也不用買股票
[22:47] 也能夠達成足夠的權重
[22:49] 更重要的是散戶的買盤
[22:51] 我們過去提過
[22:52] 你把時間拉長來看
[22:53] 臺灣資金湧入到ETF的速度
[22:56] 這幾年可以說是爆發式的成長
[22:58] 來做形容
[22:59] 舉例來說
[23:00] 2021年當時
[23:01] 台股的ETF總規模大概只有
[23:04] 5,714億左右
[23:07] 那到現在為止
[23:08] 已經高達5兆嘍
[23:10] 所以短短五年
[23:11] 看起來就已經增加了接近有9倍
[23:13] 這件事情就說明著
[23:15] 其實這幾年臺灣的內部經濟
[23:17] 還是有非常龐大的營收基礎
[23:20] 整體來看
[23:21] 資金量散戶你說買ETF
[23:23] 今年你買的量也沒有多過於外資
[23:25] 但重點是
[23:26] 散戶不止買ETF嗎
[23:28] 很多散戶也會買個股
[23:29] 尤其是主力對於千斤股的吹捧
[23:32] 也是如此
[23:32] 所以回過頭來看
[23:34] 如果以主力來看
[23:35] 我認為是接下來
[23:36] 台股是否能夠順勢鬆動的原因呢
[23:39] 我不認為下個禮拜
[23:40] 投信買賣才會轉負了
[23:42] 我覺得下個禮拜所有人都在加大扣款
[23:45] 大家都想要那種市場上硬剛硬的心態
[23:49] 因為存股族太多了嘛
[23:51] 遇到好不容他們都已經熬過
[23:53] 今年的伊朗戰事
[23:54] 都已經熬過去年關稅戰了
[23:56] 這種跌法會在禮拜一嚇得到他嗎
[23:59] 不會禮拜一他一定擴大扣款
[24:01] 投信買超的可能性是非常大的
[24:03] 除非有些主動型嘗試做調節
[24:05] 要不然大多數的存股族應該會扣款的
[24:08] 重點下禮拜是否會鬆動的
[24:10] 主要來自於主力的部分
[24:12] 我們看融資餘額
[24:13] 今年4月份以來
[24:14] 融資餘額買股買到現在已經5,700億嘍
[24:18] 這是歷史新高
[24:19] 那大盤融資維持率的部分好
[24:21] 現在也超過了160%
[24:23] 基本都處於相對高位
[24:25] 當然啦很多人說
[24:26] 這種融資餘額的快速飆高
[24:28] 是不是代表著這些大戶已經很瘋狂
[24:31] 未來一定會摔很重啦
[24:32] 很多人說
[24:33] 一次回調大概就泡沫破滅了
[24:35] 我不是這麼認為啦
[24:36] 這個大戶或者主力的參與度
[24:40] 的確是在回溫
[24:41] 可是 你把融資規模放到整體市值來看的話
[24:45] 情況也許沒有想像中這麼瘋狂
[24:47] 以前大概融資餘額大概3,000億左右嘛
[24:50] 現在5,000多億
[24:51] 快6,000億了
[24:52] 你想像一個人的資產負債表
[24:54] 假設一個人
[24:55] 他只有100萬資產
[24:56] 20萬的負債
[24:58] 負債比例是20 %
[25:00] 後來因為房地產股票上漲
[25:02] 資產到1,000萬了
[25:04] 那即便負債同步增加到200萬
[25:07] 負債金額創高
[25:08] 負債比例還是只有20%
[25:10] 所以以前2萬點
[25:12] 融資餘額3,000億
[25:13] 現在4萬點
[25:15] 6,000億也沒有說到特別離譜
[25:17] 所以其實從占比層面
[25:19] 他並沒有因此而失控
[25:21] 事實上不管是從融資餘額還是市值
[25:24] 跟經常賬的一個占比
[25:26] 你都會發現
[25:27] 1融資餘額
[25:28] 就是市場上杠杆的那個比例
[25:31] 沒有失控
[25:32] 第二就是我們的市值雖然膨脹很快
[25:35] 可是我們的經常賬同樣也在上升
[25:37] 所以比值也沒有跟著失控
[25:39] 在這樣效果底下
[25:40] 我認為
[25:41] 即便這些人被斷頭
[25:43] 他也無法引起系統性風險
[25:45] 他就是新一波的籌碼乖離的修正面
[25:48] 而已當然呢
[25:49] 我們過去已經提過了
[25:50] 在這一段4月到5月到6月的行情呢
[25:53] 我們是不建議大家放大杠杆的
[25:54] 原因就是現在這波漲這麼快
[25:56] 他就會殺的稍微重一點
[25:58] 很多人想說杠杆開爆
[26:00] 人生開竅
[26:01] 但我們一直提
[26:03] 杠杆是拿來超車用的
[26:05] 不是拿來飆車用的
[26:06] 太多人把杠杆當成刺激
[26:09] 成熟的投資人
[26:10] 會把它當成一個超車工具
[26:12] 那有錢人買房一樣要貸款嗎
[26:14] 但不是飆車工具
[26:15] 超車上浪
[26:16] 是讓我們的資產配置能夠快速的優化
[26:20] 能夠讓我們取得廉價的資金
[26:23] 但是呢你把它當成飆車用
[26:25] 你的目的就
[26:26] 是為了今年要翻身嗎
[26:28] 你想要在30歲就財務獨立
[26:30] 30歲就賺到退休金嗎
[26:32] 拿來飆車用的
[26:33] 壓力就很大
[26:34] 就好像
[26:35] 就前幾年也有人這個投期款
[26:38] 用信貸嘛
[26:39] 然後房貸又把它借完
[26:40] 不花一毛錢就買到房哎
[26:42] 但是房價稍微一波動
[26:44] 或者財務狀況稍微遇到衝擊之後
[26:46] 壓力就很大了
[26:47] 那最後你就算看跌趨勢了
[26:49] 台股總有一天會上10萬點的嗎
[26:51] 你一樣會死在波動
[26:53] 所以在這樣的一個效果底下
[26:54] 我個人的看法是
[26:56] 整體而言
[26:57] 一定要好好的累積
[26:58] 或者穩定好自己的資產
[27:00] 有時候投資跟投機
[27:02] 就只差一個字而已
[27:03] 投資是在買企業或者整個總金環境
[27:07] 未來的現金流
[27:08] 長期的發展
[27:09] 投機是在賭
[27:10] 別人願不願意用更高價格來接手
[27:13] 你杠杆放的太大
[27:14] 這次就被洗掉了吧
[27:15] 超車跟飆車也是
[27:17] 差一個字就差很多
[27:18] 超車是為了更有效率的達到目的地
[27:21] 飆車是為了追求刺激
[27:23] 是為了要翻身
[27:25] 不太一樣對不對
[27:25] 年輕時那男孩子拒絕女孩
[27:28] 謝謝不用了
[27:31] 人到中年時
[27:32] 拒絕女孩
[27:33] 謝謝 不中用了
[27:35] 差一個字
[27:36] 差很多嘛
[27:37] 這要稍微注意一下
[27:38] 這個杠杆的問題
[27:40] 不是系統性問題
[27:41] 不會因為這一波去杠杆了
[27:42] 台股就泡沫破滅
[27:43] 不會
[27:44] 看起來ETF的買盤不會有太大問題
[27:46] 重點是融資餘額
[27:48] 但是對於個人而言
[27:49] 有些人看起來會因此而被洗掉
[27:52] 好那我們回過頭來看
[27:53] 為什麼我們講說有底氣
[27:55] 這一波不是系統性泡沫破滅呢
[27:57] 因為基本面沒變
[27:59] 甚至連這一次下跌的
[28:00] 原因
[28:01] 因為就業太好所造成的利率預期上升
[28:04] 所導致的通膨預期高升
[28:06] 這根本就不是基本面的問題
[28:08] 臺灣的基本面呢
[28:09] 就是ETF長期資金流入的主因
[28:12] 我們看一下出口的部分
[28:14] 內支撐盤的主力
[28:15] 前四個月
[28:16] 平均每個月的出口金額是658億美元
[28:20] 不僅遠遠高於去年同期的445億
[28:22] 創下歷史新高
[28:23] 年增幅更是接近40%
[28:26] 哎增加40%的資金
[28:28] 不斷的流入到臺灣市場
[28:29] 那資金面
[28:30] 就成了接下來台股推動的動力
[28:33] 所以我們才講說
[28:34] 為什麼接盤意願未來可能會很高
[28:37] 其實如果把臺灣
[28:38] 拿來跟其他國家進行水準比較
[28:41] 你會發現
[28:41] 臺灣正在經歷這幾年
[28:43] 少見的高成長週期
[28:45] 25年的出口年增幅已經是34.9了
[28:48] 很明顯領先於大多數其他國家
[28:51] 到26年了
[28:52] 我們既然1-4月份出口成長還有47.8
[28:56] 這種高強度成長
[28:58] 基本就是很明顯的
[29:00] 我們已經不再反應庫存循環了
[29:02] 手機筆電賣的好不好
[29:04] 看起來已經與我無關了
[29:06] 重點在於
[29:06] AI伺服器
[29:07] GPU網通設備
[29:09] 正在推動臺灣的電子循環
[29:11] 尤其美國進口在臺灣的產品金額
[29:14] 目前是急速飆升
[29:16] 其他反而沒有太大變動
[29:18] 他造就了一個現象
[29:19] 那就是 美國目前從臺灣所進口的資產
[29:22] 或者進口的產品的總金額
[29:25] 已經遠遠大於他從中國進口的金額
[29:28] 這很難想像
[29:29] 臺灣就一個小島
[29:30] 美國人在臺灣買的貨
[29:32] 居然比整個中國大陸還要來的多
[29:35] 這其實也就說明著
[29:36] 高附加價值的展現
[29:38] 並不是因為我們賣的手機或者筆
[29:40] 電更多了
[29:41] 是因為我們現在只賣AI識譜器
[29:43] 於來說這是今年前三個月
[29:45] 亞洲晶片出口的年增幅哎
[29:49] 超過80% 比出口還誇張
[29:51] 但是出口量的部分
[29:53] 就是你裝的那個貨櫃
[29:55] 只有成長28%
[29:57] 說明什麼
[29:58] 你說亞洲人有賣出更多的晶片
[30:00] 賣出更多的手機嗎
[30:02] 賣出更多的伺服器嗎
[30:04] 好像也還好
[30:05] 貨櫃量都一樣
[30:07] 但是我們賣的AI伺服器價格提升了
[30:10] 以前是毛3到4
[30:12] 現在是毛13到毛14
[30:13] 就變成了出口量沒有創高
[30:16] 可是出口金額正在瘋狂的創高
[30:19] 所以我們才講說
[30:20] 真正影響臺灣這一股
[30:21] 基本面是否會予以鬆動的
[30:24] 重點
[30:24] 並不在於接下來短期內是否會有
[30:28] 系統性對於杠杆的承壓
[30:31] 那個就洗過一批就算了
[30:32] 就把這些人給掃出去而已
[30:34] 重點在於四大ＣＳＰ業者
[30:36] 他們的資本支出會不會下滑
[30:38] 今年已經突破7,000億到8,000億了
[30:41] Google跟Meta
[30:42] 甚至還在陸續的做數十億美元
[30:44] 下一個季度的上修
[30:46] 只要他們資本支出不停
[30:48] 看起來我們也不會因此而停下來
[30:50] 所以這個時候我們對於台股
[30:52] 如此高強度的漲幅
[30:53] 就要有一個不同思維
[30:55] 那就是大家最在乎的
[30:56] 是泡沫破滅的問題
[30:58] 台股貴不貴
[30:59] 第一個反應當然是
[31:00] 台股看起來是有點貴了
[31:01] 這段時間2萬到4萬點
[31:03] 速度有點快
[31:05] 可是如果你細看
[31:06] 臺灣在過去12個月的每股盈餘
[31:08] 就EPS
[31:09] 成長大概8%
[31:10] 總報酬是17%
[31:12] 這個明顯優於日本歐洲中國
[31:14] 連美國都略遜一籌
[31:16] 可是如果你細看右
[31:17] 邊是臺灣股市的股東權益報酬率
[31:20] Roe哎
[31:22] 這就僅次於美國
[31:23] 而且歷史的股價淨值比大概4倍出頭
[31:25] 比美國的5倍還要來的低
[31:27] 換句話說
[31:28] 現在市場願意給台股比較高的評價
[31:31] 不是單純資金炒作
[31:33] 是因為企業的獲利能力
[31:35] 處於全球的前半端
[31:36] 所以呢就導致了
[31:38] 市場上願意給予相對合理的評價
[31:41] 所以AI
[31:42] 臺灣是受害者
[31:43] 南韓呢現在是在賭國運
[31:45] 以前我們講過
[31:47] 臺灣的成長
[31:47] 是已經在24年25年的高基期成長上
[31:50] 繼續往上爬
[31:52] 南韓是因為去年接近衰退
[31:54] 所以現在看起來是從谷底來噴肥
[31:56] 整體資訊科技產業的暴衝幅度
[31:58] 接近到170 %左右
[32:00] 那不管是南韓還是臺灣
[32:02] 整體出口金額在內部GDP的比值
[32:05] 目前大概都已經來到30-40 %左右
[32:08] 臺灣今年的經濟
[32:10] 基本也大大多數是由出口
[32:11] 來進行貢獻的
[32:13] 所以現在呢
[32:13] 景氣信號燈在高位
[32:15] 還在紅燈呢
[32:16] 我相信呢
[32:17] 很有可能這波紅燈的時間呢
[32:19] 會超過接近一年
[32:21] 也許到黃紅燈了
[32:22] 但在綠燈以上的時間線呢
[32:24] 很有可能
[32:25] 他至少會一路拉貨到27年到28年左右
[32:28] 因為以前呢
[32:30] 庫存循環
[32:31] 那紅燈不會超過一年
[32:33] 半年就投效了
[32:34] 然後接下來就要庫存調整了
[32:36] 現在由於是AI的基建潮
[32:38] 我們相信
[32:39] 它的資本支出不停
[32:41] 我們就一直入紅燈
[32:42] 股價會有波動
[32:43] 但是從經濟層面來看呢
[32:45] 由於帶貨潮已經確定了
[32:46] 產能已經滿載
[32:48] 今年產能一定是滿的嘛
[32:49] 所以你不用擔心今年下半年經濟
[32:51] 重點是
[32:52] 到27年28年
[32:53] 他們的年增幅是否還能夠保持在高位
[32:56] 當然了現在這有代表的事情
[32:59] 是 對於經濟成長的預期產生的重大轉變
[33:02] 你看去年
[33:04] 當時 主計處針對臺灣經濟成長的預期
[33:07] 今年預估一季度是6.2
[33:09] 二季度是4.4
[33:11] 三季度是兩%
[33:12] 四季度是2.25
[33:13] 結果數據一出來哇
[33:15] 今年一季度已經13.69了
[33:17] 的確
[33:17] 本波的AI帶貨潮並沒有讓人想到
[33:20] 所以我們才會用一個新的評價
[33:22] 來看待庫存循環
[33:23] 其實去年G B 300的放量
[33:25] 時間就已經蠻明朗了
[33:27] 那今年的VR盧比呢
[33:29] 成長速度就會來得更為快速
[33:31] 尤其鴻海
[33:33] 廣達緯創
[33:34] 好幾乎吃下全部的單
[33:36] 那五大AI的ODM季度的總和營收
[33:39] 好 今年看起來就是逐季的持續創高
[33:42] 甚至在年底可以來到40% %的成長
[33:45] 這就代表的第一件事情
[33:47] AI改變了庫存慣性
[33:49] 我們過去提過嘛
[33:50] 剛才看的是股價庫存循環
[33:52] 每3到4年都會經常發生
[33:55] 那按照過往經驗
[33:56] 2022年到23年的修正以後
[33:59] 下一次應該是26年到27年
[34:01] 那股價有可能提前反應吧
[34:02] 可是你會發現呢
[34:03] 眼前發生的已經不是一般的循環
[34:06] 是本世紀前所未見的重大變革
[34:09] 我們舉例來說
[34:10] 像PMI的部分很好理解
[34:12] 50以下不就是一個好買點嗎
[34:14] 每一次都是
[34:15] 你像是25年曾經發生過
[34:17] 22年的倭戰
[34:18] 是庫存調整
[34:19] 20年是外部性衝突疫情的原因
[34:22] 18年是美洲貿易戰
[34:23] 15年是上證股災
[34:25] 很好買
[34:26] 基本上每一次PMI 50以下
[34:27] 你就放手買就好了
[34:28] 這一次不
[34:29] 一樣這一次
[34:30] 去年手機也賣的不是特別好
[34:32] 今年也不是賣的特別好
[34:34] 但是股價就一路往上沖了
[34:36] 原因是什麼
[34:37] 因為
[34:37] 我們已經脫離那個3-4年的庫存循環
[34:41] 我們現在看
[34:42] 這是紅海
[34:42] 目前臺灣ODM廠
[34:44] 如果你去代工手機
[34:46] 目前毛利率
[34:47] 差不多就是3-4 %
[34:49] 可是你再看看AI伺服器
[34:50] 目前的毛利率
[34:51] 大概是13-14 %
[34:54] 這件事情意味著
[34:55] 你說沒有
[34:56] 大部分的錢還是被那些品牌商賺走了
[34:59] 你要這樣想
[35:00] 以前我只能賺3-10塊
[35:02] 現在變賺13-14塊
[35:04] 那我的獲利
[35:05] 不就暴增了接近4倍到5倍嗎
[35:08] 所以我們才會講說
[35:09] 很多人 會用今年的PC手機循環來看待
[35:13] 現在好像長得有點過頭
[35:14] 為什麼過去我們提過嘛
[35:16] 今年按照Counterpoint的預估
[35:18] 2026年的手機出貨量會年減13.9 %
[35:22] 降到10.8億隻
[35:23] 這是有智慧型手機以來最慘的一年
[35:26] 為什麼
[35:27] 因為今年記憶體價格漲太多了
[35:29] 很多中低階手機
[35:31] 被迫要調整價格
[35:33] 那現在市場上
[35:34] 也沒有什麼太明顯的換機潮
[35:36] PC也是
[35:36] 你不要看AI PC推出了
[35:38] 你AI PC要10萬塊
[35:40] 有人真的會去買嗎
[35:41] PC今年預估會年減11.3 %的銷售金額
[35:45] 原因也來自於記憶體的產能滿載
[35:48] 所以連元件被迫要漲價
[35:50] 要不然就要降規
[35:51] 所以從這件事情都意味著
[35:53] 我們不能夠再用舊有的庫存循環
[35:55] 來直接看待臺北股市的變化
[35:57] 可能還會發生
[35:59] 就每3-4年
[36:00] 還是會有手機和筆電賣的好不好
[36:02] 可它跟股價
[36:03] 也許無關只要資本支出
[36:05] ＣＳＰ還在帶貨
[36:06] 還在基礎建設
[36:08] 在基礎建設大功告成之前
[36:11] 也許我們的價格
[36:12] 它就是以乖離回調來看待
[36:14] 而不是反映3-4年的循環
[36:16] 所以回過頭說臺灣
[36:18] 很多人說哎
[36:19] 那第一步是
[36:20] 即便我們脫離了循環
[36:21] 有沒有代表這些錢都是臺灣人賺到呢
[36:24] 憑什麼都是臺灣人賺到呢
[36:26] 為什麼不是韓國人賺走呢
[36:28] 像今年哎
[36:29] 台韓股市跑很前面呢
[36:31] 以後 為什麼不是韓日韓股市跑很前面呢
[36:34] 為什麼臺灣一定能夠賺走呢
[36:36] 因為我們過去已經提過了
[36:38] 臺灣本身呢
[36:39] 善於打群架
[36:41] AI公司最需要的不是一個GPU
[36:44] 而是從先進制程到cowos封裝到HBN
[36:47] 到散熱到電源到伺服器到傳統機櫃
[36:50] 全部一起組裝
[36:51] 快速協同
[36:52] 打個電話
[36:53] 所有人都到位
[36:54] 一起吃個飯
[36:54] 把問題給聊定了
[36:56] 那這在三星無法形成
[36:58] 在日本更無法形成
[36:59] 這就意味著
[37:00] 從打群架邏輯而言呢
[37:02] 臺灣已經保持了數十年的領先了
[37:04] 很多人說臺灣這幾年是運運氣好
[37:07] 可是你看 18年到19年
[37:09] 在美中關稅戰時期
[37:11] 臺灣的經濟成長已經排行第一
[37:13] 領先於日本南韓新加坡和香港
[37:16] 到20年到23年
[37:17] Covid-19 疫情呢
[37:18] 也是3.48 也是位居第一
[37:20] 到25年 增長8 %
[37:22] 今年第一季都13-14 %了
[37:25] 肯定也是第一
[37:26] 說明我們對於全球的經濟領先
[37:29] 還有AI伺服器的帶動
[37:31] 就算不是AI
[37:32] 就算是搞電動車
[37:33] 我們搞不好都是前面幾名
[37:35] 原因很簡單
[37:36] 臺灣的領先
[37:37] 從當時的鮭魚回流以後
[37:39] 已經長達接近10年以上了
[37:42] 全球的科技產品
[37:44] 最終都是在臺灣進行定錨
[37:46] 那當然呢
[37:47] 有一部分原因是因為非紅供應鏈
[37:48] 就是全球
[37:50] 除了臺灣
[37:51] 能夠從最上游到最下游
[37:53] 統一進行協調的
[37:54] 應該就只剩下中國市場了
[37:56] 但中國很抱歉
[37:56] 現在有非紅供應鏈的問題
[37:58] 所以 輝達也不可能把單子在那邊做組裝
[38:00] 好這就是我們看到
[38:01] 臺灣是AI時代最大的受益者好
[38:04] 所以
[38:05] 這件事情就意味著整個漲幅
[38:07] 今年其實相對來的更為健康
[38:09] 不要看臺股漲這麼多
[38:11] 可是呢
[38:11] 台積電貢獻台股指數的漲跌比例
[38:14] 已經從2024年的73 %
[38:17] 下滑到今年的46 %
[38:19] 其實就意味著領漲結構來的更加分散
[38:22] 我們不是在靠台積電向前沖了
[38:25] 我們靠聯發科
[38:26] 我們靠廣達
[38:27] 我們靠鴻海
[38:28] 我們靠欣興
[38:29] 我們靠台達電
[38:31] 一系列的供應鏈的組合走到現在
[38:34] 所以現在就有兩層角度來看待
[38:36] 現在的庫存週期變化
[38:37] 我們當然還是可以把它當成一個指標
[38:39] 來視為投入點
[38:40] 但是我們不能夠每一次都預料的到
[38:43] 跟前幾年跌幅一樣
[38:44] 動不動就跌兩成到3成
[38:46] 以前每3-4年跌個兩成三成很正常嘛
[38:49] 現在呢
[38:50] 不一定會跌到這樣的一個價位
[38:51] 乖離拉回調就適合買進
[38:53] 從製造業的景氣信號等等
[38:55] 現在也在緩步的復甦
[38:56] 但沒有多好嘛
[38:57] 所以我們才講說哎
[38:59] 製造業才剛剛從谷底回來
[39:01] 怎麼會出口這麼亮麗呢
[39:03] 原因很簡單嘛
[39:04] 因為現在是靠AI
[39:05] 不是靠手機筆電
[39:06] 那第二個部分
[39:07] 就臺灣的緊急對
[39:08] 策信號燈一樣
[39:09] 以前呢差不多在20分以下
[39:12] 就是一個中長期的買點了
[39:14] 可是這一波
[39:15] 即便現在手機筆電賣的不是特別好
[39:18] 他分數也不會回去
[39:19] 所以如果有回去
[39:21] 那你就要抓住買點
[39:22] 但是沒回去
[39:23] 你就看周乖離回調就可以了
[39:25] 另外一個就是未完成訂單減客戶庫存
[39:28] 過去這項指標如果是正值
[39:30] 那就代表著訂單比存貨來的多嘛
[39:33] 那就代表著要麼你訂單增加了
[39:35] 要麼客戶裡面倉庫裡面的貨變少了
[39:39] 那這下指標就在正向發展
[39:40] 那相反呢
[39:41] 在負值
[39:42] 就代表著整體庫存循環表現並不亮麗
[39:46] 在2025年 在22年到23年
[39:48] 在2020年 還有18年15年都發生過
[39:51] 所以如果他真的又引來一次循環
[39:54] 那就是你放大杠杆的時候
[39:55] 但我現在比較擔心的是
[39:56] 我們可能有一長段時間
[39:58] 在基本面
[39:59] 是回不到22年到23年那種地位的
[40:02] 所以 你更要把握現在有周乖離回調的時機
[40:06] 那另外一個就是我們看到的領先指標
[40:08] 也是如此
[40:09] 領先指標基本上在100以下好
[40:12] 它就是一個適合的部件
[40:13] 點完了現在已經沖高到106左右了
[40:16] 所以你差不多了
[40:17] 從這些指標你都可以瞭解
[40:19] 過去台股真的很好操作了
[40:21] 差不多就3-4年
[40:22] 你就買一次大批的
[40:24] 然後你就看著價格一路的推高
[40:27] 現在不一樣了
[40:28] 現在是AI循環
[40:29] 到底手機筆電賣的好不好
[40:32] 跟這項指標有沒有關係
[40:33] 看起來有沒有更顯著的
[40:35] 直接性的聯動
[40:36] 我們以臺灣的電子零元件
[40:38] 拿來跟資通訊產品的出口來進行比較
[40:42] 大家就看得出來
[40:43] 你看那個電子零元件
[40:44] 就是純比電
[40:45] 今年是不錯了
[40:47] 可是也沒有到很亮麗對不對
[40:49] 藍色線
[40:50] 那你看一下資通和視通視聽訊產品呢
[40:53] 哇那個年增幅就是100%
[40:55] 150%
[40:57] 所以我們才講說
[40:58] 到底機殼賣的好不好
[40:59] 手機賣的好不好
[41:00] 有很重要嗎
[41:01] 其實不重要
[41:02] 重點就是資通訊產品
[41:04] AI伺服器
[41:05] 所以以前呢
[41:06] 我們講說庫存面呢
[41:07] 叫做三牛一熊嘛
[41:09] 就是月乖離的回調
[41:11] 那周線乖離
[41:12] 現在我們比較注重的就是
[41:14] 只要情緒低迷
[41:15] 周乖離的回調就是情緒面
[41:18] 月乖離叫做庫存週期嘛
[41:20] 叫三牛一熊
[41:21] 那周乖離就是情緒面
[41:23] 叫九淺一深
[41:25] 它的比喻就是
[41:26] 很多時候
[41:27] 我們過去所依循的循環呢
[41:30] 是根據3-4年的經濟慣性
[41:33] 可是我們現在呢
[41:34] 我們不依循那個循環了
[41:35] 因為我們看的是AI
[41:36] 那AI一定是好的
[41:38] 2七二八二九年帶貨潮都確定了
[41:40] 但是不代表市場不會有恐慌
[41:42] 所以我們現在在乎的是
[41:43] 情緒低迷就可以了
[41:45] 九淺一深
[41:46] 那乖離的回調幅度
[41:48] 情緒很容易恐慌的
[41:49] 時間尺度就特別重要
[41:51] 所以這個時候
[41:52] 只要大家怕
[41:53] 我們就買股票吧
[41:54] 那我們就看下禮拜會不會怕
[41:56] 看一下乖離回調的幅度
[41:58] 那當然了
[41:58] 回過頭來看
[41:59] 為什麼我們敢確定27年28年一定滿展呢
[42:02] 第一這個七巨頭的現金流
[42:05] 他至少燒到2028年都不會完全燒完
[42:08] 那可能價格提前反應了
[42:09] 可是明年產能幾乎還是緊繃的
[42:12] 第二件事情
[42:12] 就是因為
[42:13] 很多廠商學乖了
[42:15] 你有沒有發現呢
[42:16] 每3-4年我們都會有滯銷的時間
[42:19] 就每3-4年
[42:20] 你看pmi就掉落到50以下嘛
[42:22] 然後臺灣的廠商發現自己就備太多貨
[42:24] 賣不出去
[42:25] 被傷過太多次了
[42:27] 所以這次學乖了
[42:28] 2022年的那一次庫存調整以後
[42:31] 很多人就不再擴產了
[42:33] 我們以現在的投資失衡來看
[42:35] 我們以亞馬遜微軟Meta
[42:37] 還有Alphabay這些雲端巨頭
[42:39] 他們的資本支出
[42:39] 你看是不是成長都很誇張
[42:42] 成長的比例也很誇張
[42:44] 可是你看一下供應鏈的部分
[42:46] 像台積電
[42:46] 像三星像海力士
[42:49] 像美光像愛思摩爾
[42:50] 你看他們的資本吃支出的年增幅
[42:54] 是不是就遠遠低於這些企業
[42:56] 就是做賣產值的
[42:58] 這些企業
[42:59] 他蓋廠的速度
[43:00] 遠遠低於這些科技七巨頭
[43:03] 他建製造中心的速度
[43:05] 那會形成什麼矛盾呢
[43:07] 我們之所以蓋的比較少
[43:08] 就是怕又被你騙一次嘛
[43:09] 你又說你iPhone可以賣得好
[43:11] 每次都賣不好
[43:12] 然後我要自己消耗庫存
[43:14] 但是這一次
[43:15] 這些七巨頭很有信心
[43:17] 但是呢供給上沒什麼信心
[43:19] 最後就變成了產能上
[43:21] 相當的結構性瓶頸
[43:23] 上游的算力需求非常非常強
[43:26] 現在下游供應不上
[43:28] 要擴產
[43:29] 我呢要27年28年29年才擴產的完
[43:32] 這一段時間
[43:33] 就是我們看到硬體股的榮景期
[43:35] 這個投資朋友做另外一層思考
[43:37] 所以不用過多擔心
[43:38] 那我們只要確定好他們還有錢繼續投
[43:41] 那我們就繼續賺
[43:42] 我們繼續賺
[43:43] 我們的本益比就繼續回調
[43:44] 所以呢股價只要不漲
[43:46] 那股價從買入層面
[43:48] 它就越來越便宜
[43:49] 那的確
[43:50] 現在如果從四大CSP業者的資本支出
[43:53] 拿來跟臺灣AI供應鏈的營收年增幅
[43:56] 基本就是一步預期他成長多少
[43:59] 我們的營收年增幅大概就成長多少
[44:02] 這就是現在推升的主力
[44:03] 好那接下來就要回聊一下
[44:05] 現在整個台股的位結
[44:07] 台股現在最新的預估本益比
[44:09] 今年年度來看的話
[44:11] 已經來到23倍了
[44:12] 可是如果用明年的本益比
[44:14] 明年的EPS來估的話
[44:16] 大概是接近19-20倍左右
[44:18] 那你要知道
[44:19] 以前臺灣的前瞻本益比
[44:22] 因為現在2026年
[44:23] 差不多要反映27年的EPS
[44:25] 前瞻本益比以前大概就15-16倍
[44:27] 你看其實也沒有很誇張
[44:29] 就是之前也沒有那個泡沫的比例
[44:31] 最低可以來到10倍13倍
[44:34] 那最高20倍就結束了
[44:36] 這個就是我們看到過去20年呢
[44:38] 叫做PC叫做手機循環
[44:40] 就是差不多本益比倍數
[44:42] 就是10倍到20倍左右
[44:45] 那中間就15倍嘛
[44:46] 可是你想想看
[44:48] 那在過去的手機焊PC循環以前呢
[44:52] 你像是1999年到2000年網路時代
[44:55] 或者96年到97年
[44:57] PC剛推出的時代
[44:58] 當時的本益比幅度沒有這麼低
[45:01] 是20倍到35倍好
[45:03] 所以現在最大區別就在於
[45:05] 我們那個range怎麼估
[45:06] 我們要用傳統的PC手機循環來看
[45:09] 現在AI好
[45:10] 就一樣嘛
[45:11] 那只有10到20倍
[45:12] 還是可以用20倍到30倍去估呢
[45:14] 那我願意給予比較樂觀的評價
[45:17] 所以我認為這是一個基建潮
[45:19] 我認為應該是從20倍到 30倍
[45:22] 來做一個合理的估算
[45:23] 也不要像1999年的那個網路時代
[45:26] 這麼遠了
[45:26] 什麼37倍38倍
[45:28] 那有點遠了
[45:29] 我個人認為
[45:30] 用20倍到30倍中間取中間值偏低一點
[45:34] 可能22倍23倍
[45:36] 算是一個合理水位
[45:37] 那現在AI由於改變了循環
[45:39] 但它沒有消滅循環嘛
[45:41] 兩到三年
[45:42] 其實還是會有相關的庫存週期變化
[45:44] 需求時熱弱會擴展
[45:46] 供給時會砍單
[45:48] 但是呢現在的問題在於
[45:50] 即便PC手機不好
[45:52] 你只要AI循環在26年27年不停
[45:55] 我們看起來就還有一段時間會走
[45:57] 所以就做一個合理的預估了
[45:59] 現在呢
[45:59] 如果我們從26年的當前位階來看的話
[46:02] 我認為20-21倍是一個合理的本益比嘛
[46:05] 我們就以15-23倍作為中長期好了
[46:08] 看一個比較保守的
[46:10] 20倍是合理本益比
[46:12] 212223是給予偏高的本息比
[46:15] 那麼如果以今年為界的話
[46:17] 好像3萬7就很合理了
[46:19] 可是我們知道今年都到年終了
[46:21] 我們差不多要反應明年了嘛
[46:23] 股價不會反應今年而已
[46:25] 至少反應12個月
[46:26] 所以你就會把26年的本益比
[46:29] 跟27年的本益比
[46:30] 目標點位予以相除
[46:32] 最後呢用20倍本益比來做定價
[46:35] 差不多就是42,000點左右
[46:38] 所以
[46:38] 如果年底還是現在42,000點的目標價
[46:42] 一比就算合理的
[46:43] 那如果呢
[46:45] 有點低來到16倍
[46:47] 可能33,000點
[46:48] 那基本上
[46:49] 基本上就已經遇到
[46:50] 算是熊市的比較大衝擊
[46:52] 你像今年3月份
[46:53] 這曾經一度來到15倍本益比嘛
[46:55] 好那就是我們布建的原因
[46:57] 那接下來呢
[46:58] 42,000點那就20倍的本益比
[47:01] 我認為是合理的
[47:02] 位階19倍
[47:04] 大概4萬點
[47:04] 算低估18倍
[47:06] 37,000點就已經回到
[47:08] 過往庫存循環的低位了
[47:10] 好
[47:10] 所以在AI的加持底下
[47:12] 那就是非常非常便宜的位置了
[47:14] 所以我個人的看法是
[47:15] 你就看最右邊那一列
[47:16] 現在呢修正到42,000點
[47:19] 他是合理的
[47:20] 也沒有說到特別貴特別便宜
[47:22] 但是呢往3萬七
[47:24] 往3萬三
[47:25] 往到3萬一的時候
[47:26] 那就是非常非常便宜了
[47:28] 用當前的位階來做評價
[47:30] 你就可以因此而理解
[47:32] 我們目前所處於的情況
[47:33] 所以
[47:34] 假設禮拜一開盤直接跌個3,000點呢
[47:37] 修正到41,000 42,000
[47:38] 其實合理合理
[47:39] 他也沒有說過度殺的過重
[47:42] 可是呢再往下本益比修正
[47:44] 可以到16倍
[47:45] 可以到17倍
[47:46] 可以到15倍
[47:47] 我認為就非常吸引人了
[47:49] 那當然你的預估跌幅也可以
[47:51] 每5 %作為區間
[47:52] 我的最大跌幅剛講到嘛
[47:54] 預估是25%到30 %
[47:56] 現金會全部投完
[47:58] 那投完怎麼辦
[47:58] 如果還繼續跌
[47:59] 那就開啟持壓的時候了
[48:01] 這是我目前所採取的一個做法
[48:03] 那當然了
[48:04] 左側投資
[48:05] 每一次都要被套一下
[48:06] 現在是
[48:08] 之前是炒空蛙嘛
[48:09] 現在叫烈火炒多蛙
[48:12] 買了一定會被套一陣子
[48:13] 可是你只要對於AI有信心
[48:15] 對未來有信心呢
[48:16] 它始終會漲回來
[48:17] 想要做週期投資
[48:18] 如果這是你第一次投資的話
[48:20] 越早套背好
[48:21] 越早被割韭菜
[48:23] 越有利於財富增長
[48:24] 你現在也沒有杠杆爆的問題嘛
[48:25] 過去兩個月也沒有買股票
[48:27] 現在呢你要了解說
[48:28] 越早被套
[48:30] 越早能夠享受財富的波動性
[48:33] 兩個
[48:34] 太監嘛
[48:35] 一個老太監
[48:36] 一個小太監
[48:37] 老太監比小太監有
[48:38] 錢為什麼
[48:40] 因為老太監比小太監割得早嘛
[48:42] 你越早看起來被割韭菜
[48:44] 其實越早體會這個市場波動的過程呢
[48:47] 其實你會發現
[48:49] 如果只看名目GDP的部分
[48:51] 臺灣大概落在全球第22名左右
[48:54] 本質還算是一個中型經濟體
[48:56] 但現在股票市場呢
[48:57] 它已經排名第5名
[48:59] 比南韓比印度還高
[49:01] 這反映的不是臺灣突然變大了
[49:03] 而是重新定義什麼叫做重要的經濟體
[49:06] 過去一個國家的地位
[49:08] 來自於人口土地資源和消費市場
[49:10] AI時代稀缺的是先進晶片
[49:13] 算力和高科技能力
[49:15] 所以我的看法是
[49:16] 他敢本益比修正到這樣的一個幅度
[49:19] 臺灣的基本面沒有改變
[49:21] 你就要站在勇敢的買方
[49:23] 趁大家這一波都被斷頭的時候
[49:25] 就是我們進場的時機
[49:27] 當然剛才看的是台股的位階嗎
[49:29] 就簡單來講
[49:30] 4萬2是合理價
[49:31] 18倍本益比
[49:32] 開始被低估了
[49:33] 3萬7到16倍到15倍
[49:36] 3萬1-3萬3
[49:37] 那就嚴重低估了
[49:38] 那在以下的話
[49:40] 那基本上就要開質押了
[49:41] 因為錢差不多也投光了
[49:43] 那對於台積電股價也是如此
[49:45] 台積電今年EPS達到100塊
[49:47] 不會有太大問題了
[49:48] 所以如果你用明年的EPS來估
[49:51] 也差不多要反映明年的
[49:52] 明年大概120以上
[49:54] 120是保底
[49:55] 你給他一個中性本益比
[49:56] 就用20倍嘛
[49:58] 那2,400就是保底了嘛
[50:00] 那稍微低一點
[50:01] 你如果呢
[50:03] 只給他19倍本益比
[50:06] 那大概就2,300嘛
[50:07] 所以基本上
[50:08] 你可以合理的去預估說
[50:10] 當前的基本面
[50:11] 臺灣並沒有嚴重的超漲
[50:13] 4萬
[50:14] 還有 台積電在2,000塊上下都是非常合理的
[50:17] 那往回過頭來看
[50:19] 如果你給他更高本益比了
[50:21] 你給他22倍本益比
[50:22] 今年EPS已經100了嘛
[50:24] 那就是2,000個嘛
[50:26] 明年呢 120
[50:28] 那你給他22倍本益比
[50:29] 就2,600了嘛
[50:30] 所以
[50:31] 你已經知道他的位階在哪裡了
[50:33] 最終只是取決於你介入的點位
[50:36] 要不要在這樣的水位
[50:37] 所以我覺得
[50:38] 看吧很簡單
[50:39] 禮拜一會回到合理價
[50:40] 那能不能抄底就看禮拜二禮拜三嘍
[50:43] 要把握住一下機會
[50:45] 根據跌幅來控制自己的買入的水位
[50:48] 很多人都是這樣子的
[50:49] 第一次
[50:49] 賺了錢你想放大杠杆嘛
[50:52] 第二次賺了錢就去直壓
[50:54] 第三次就被洗掉了
[50:55] 每一次都一樣
[50:56] 所以我永遠不在右側上漲的時候
[50:58] 選擇去直壓或者放大杠杆
[51:00] 每一次左側我們都不悲觀嘛
[51:02] 右側也不會過度的樂觀
[51:04] 憑運氣賺的錢
[51:06] 你最終還是會靠實力輸回去的啦
[51:08] 所以第一次放大杠杆
[51:10] 第二次你去質押
[51:11] 第三次就被洗掉了
[51:12] 不要過度貪念
[51:14] 我記得是
[51:16] 之前是蠟筆小新還是哪一個動畫
[51:18] 那不是男的到丈母娘家做客嗎
[51:21] 那丈母娘說你隨便做菜
[51:23] 馬上好然後這個時候
[51:24] 客廳就只剩下緊張的男子
[51:27] 跟丈母娘養的狗
[51:29] 叫小白
[51:30] 突然之間那男的肚子很劇痛嘛
[51:33] 想著不行一定要忍住
[51:34] 可是忍不住
[51:35] 後來放了一個響屁
[51:36] 還想這下死定了
[51:37] 一定被趕出去了
[51:39] 哎丈母娘想不到
[51:40] 他只是大喊了一聲小白哇
[51:42] 男的想說好險
[51:43] 小白當我的替死鬼
[51:45] 後來忍不住放第二個
[51:47] 丈母娘又大喊小白等
[51:48] 到他放第三個屁的時候
[51:50] 丈母娘就沖出來
[51:51] 小白
[51:53] 你是要等到被臭死才要跑是不是
[51:56] 所以你憑運氣賺的錢呢
[51:58] 你就以為自己已經天下無敵了
[51:59] 然後越壓越重
[52:00] 風險越開越大
[52:02] 最後市場總會來教訓你第三次的
[52:04] 好所以
[52:05] 你不要以為能夠永遠的掩蓋真相
[52:07] 現在等大家斷頭的時候
[52:10] 差不多就是你可以考慮
[52:11] 是否要在未來幾周開啟止壓的時候了
[52:14] 這時候維持率稍微壓力也沒這麼大了
[52:16] 給投資朋友做些思考
[52:18] 好我們先喝口水
[52:21] hey大家也可以喝水
[52:22] 當自己家
[52:24] 你們就在自己家哈
[52:27] 每次喝水都會有人說皓哥喝水很優雅
[52:31] 我說多優雅
[52:32] 他說山上優雅
[52:36] 好
[52:36] 那我們剛才聊完了資產部位的追蹤
[52:38] 聊完臺灣經濟的變化
[52:40] 還有點位預估之後
[52:41] 接下來就回過頭來看一下美國市場了
[52:43] 先回過頭看一下那個上一次的
[52:47] 剛才是卡痰了
[52:49] 難得好
[52:50] 最近有時候講話講一講就卡談
[52:53] 我以前老是想說
[52:54] 什麼時候叫年紀變大了
[52:57] 你想說
[52:58] 這個會擔心父母的時候
[53:00] 或者什麼自己有心事
[53:03] 不敢跟父母講的時候
[53:04] 就年紀變大了
[53:06] 後來我發現
[53:06] 好像是卡痰的時候
[53:08] 因為我以前一直無法理解
[53:09] 我老爸有時候早上在那個洗手間
[53:12] 在廁所裡面
[53:15] 後來我發現
[53:16] 這幾個月我好像也開始容易卡痰了
[53:19] 你知道嗎
[53:20] 哎好恐怖
[53:21] 好恐怖哎
[53:22] 我們現在回過頭看呢
[53:23] 這個美國股市
[53:24] 上一次我們根據本益比的一個推估
[53:27] 是以18倍到22倍本益比來做推估
[53:30] 這是美國股市的合理
[53:31] 慣性所以呢
[53:32] 大約是借在6,300點到7,000點左右
[53:35] 這是標普百指數
[53:37] 3月份的時候
[53:38] 其實我們已經接近下緣嘍
[53:40] 等同於就是買點了
[53:42] 所以3月份果斷買進
[53:43] 當時我們看聽友會幾乎沒有問題
[53:47] 現在問題在於
[53:48] 本季度財報公佈之後
[53:50] 標準變高了
[53:51] 畢竟EPS正在調高
[53:53] 所以還還是很幸運的
[53:55] 按照禮拜五這種跌法
[53:57] 基本上好在6月份
[53:59] 應該就會迎來今年第二次
[54:01] 大佈建的機會
[54:02] 那上一次的跌幅
[54:04] 都是集中在一些權值龍頭股
[54:06] 你像微軟
[54:07] Meta哎
[54:08] 3月份都跌很重哎
[54:09] 我們那時候買很多
[54:11] 可是這一次
[54:12] 真正殺比較重的
[54:14] 因為Google
[54:14] 禮拜五也沒什麼跌嘛
[54:16] 這次殺比較重的
[54:16] 就變費半
[54:18] 好所以到時候我們在資產部位
[54:19] 周日當中再來分享
[54:20] 我們的建倉部位
[54:22] 會集中在哪一些要點呢
[54:23] 那先回過頭說
[54:24] 這次下跌原因是什麼
[54:26] 禮拜五費半是跌10%
[54:28] 那只跌了快5%
[54:31] 那傳出的原因是因為就業市場太好
[54:33] 5月非農17.2萬
[54:35] 遠遠高乎預期的8萬
[54:37] 所以讓升息預期提高
[54:39] 那或許
[54:40] 可能被迫要採取高強度緊縮態度
[54:43] 那我們就回過頭來說
[54:44] 那原因的來自於哪裡呢
[54:46] 根本原因當然來自於
[54:48] 不是就業市場太好
[54:49] 是已經有了通膨的外溢效果
[54:52] 如果沒有伊朗戰事
[54:54] 現在就業市場這麼好
[54:55] 會導致我們市場那麼恐慌嗎
[54:57] 肯定是因為
[54:58] 第一基期高了
[54:59] 找理由賣股票
[55:01] 第二通膨壓力
[55:02] 好那我們就先聊第一層
[55:03] 通膨的壓力
[55:04] 其實我們想說中東這件事情
[55:06] 這相當於
[55:08] 你拿了一個水炮丟到化糞池裡頭
[55:10] 現在搞得所有人都灰頭土臉
[55:13] 這一波市場恐慌的核心呢
[55:14] 也不是戰爭
[55:16] 就是供給被切斷
[55:17] 加上通膨失控的聯想
[55:19] 那加上現在即便石油沒有失控
[55:22] 可是已經外溢出去了
[55:24] 農糧價格已經開始上漲了
[55:26] 與此同時
[55:27] 現在的科技通膨也陸續開始了
[55:30] 像記憶體通膨
[55:31] 已經影響到終端的PC價格
[55:33] 手機價格被迫上漲
[55:35] 那這是AI所造成的
[55:37] 所以我們講說現在整個中東局勢
[55:39] 他是一方能打卻不想打
[55:43] 一方想打卻無力打
[55:46] 那美伊停戰呢
[55:47] 可能會拖一陣子
[55:48] 美國困住伊朗
[55:50] 但是呢現在這段時間
[55:52] 反而對於川普的中期選舉
[55:54] 就越來越不利
[55:55] 因為看禮拜五川普還發文呢
[55:57] 無法接受
[55:58] 川普也傻眼
[55:59] 那就業市場這麼好
[56:00] 為什麼要跌呢
[56:01] 這是由於通膨的外溢效果好
[56:03] 我們這個時候回過頭說
[56:05] 那要如何理解呢
[56:06] 而過去兩個月大家不擔心
[56:08] 那偏偏在禮拜五開始擔心呢
[56:10] 所以第一件事情呢
[56:11] 是也許他只是一個賣出股票的藉口
[56:14] 第二件事情呢
[56:15] 是回顧過去兩個月
[56:18] 價格還沒有完全反應這些風險呢
[56:20] 不是因為風險不存在
[56:21] 是因為有緩衝
[56:22] 過去一年累積的庫存
[56:24] 國際能源署釋放的戰略原油儲備
[56:27] 加上市場預期衝突不會長期化
[56:29] 所以導致市場有一股動力在支撐
[56:31] 第一就是相信buy the dip
[56:34] 相信逢低買進
[56:35] 第二相信政策會出手
[56:37] 川普會介入
[56:39] 油價不會失控
[56:40] 第三相信企業和政府的能源效率提升
[56:43] 能夠消化本
[56:44] 波的衝突
[56:45] 那這三個前提其實都不是很穩定
[56:48] 由於油價也沒有失控
[56:49] 他就一直盤在90-100
[56:50] 所以大家也就願意這樣接受了
[56:52] 那加上呢
[56:53] 現在的原物料價格上漲
[56:55] 其實主要還是圍繞在能源資產價格
[56:58] 你看前面漲幅幾名的
[57:00] 漲到雙位數的
[57:01] 差不多就是汽油熱燃油西德州布蘭特
[57:04] 還有橡膠棉花
[57:06] 是因為親愛的
[57:07] 化纖價格開始上漲所導致的上漲
[57:10] 銅價漲幅
[57:11] 其實其他大眾資產並沒有失控
[57:13] 甚至很多軟性商品還在下跌
[57:15] 可可跌了三成七
[57:17] 咖啡跌入兩成九將
[57:18] 像鈀金橙汁鉑金天然氣都還在下跌
[57:22] 原因是什麼
[57:23] 就是市場其實有共識
[57:25] 戰爭之所以影響沒這麼大
[57:27] 是因為
[57:27] 全球各類型的能源使用占比呢
[57:30] 石油在1970年代來到五成的規模
[57:33] 現在已經逐年下滑
[57:34] 加上美國是全球最大的石油輸出國
[57:38] 所以他會讓通膨痛一點
[57:40] 他會讓升息預期提高一點
[57:42] 可是他不會形成停滯性通膨
[57:44] 所以這一波市場的劇烈波動
[57:47] 與其說是對於通膨
[57:48] 或者利率政策的理性重估
[57:51] 不如說是技術性擠壓
[57:53] 擁擠交易
[57:55] 你看這一段時間
[57:56] 我們從一開始
[57:58] 本來是七巨頭嘛
[57:59] 後來有一陣子炒黃金
[58:00] 然後白銀
[58:02] 然後變成記憶體股
[58:04] 然後變費半
[58:05] 然後開始外溢到各類性族群
[58:07] 這段時間的交易
[58:09] 十分的擁擠
[58:10] 就是因為有一個族群中了
[58:12] 錢就瘋狂的灌進去
[58:14] 那個漲幅就非常驚人
[58:15] 交易量就非常誇張
[58:16] 然後其他股票就會突然沉寂
[58:18] 這跟過去的股市的週期輪
[58:20] 動不一樣
[58:21] 以前是健康的輪動
[58:23] 現在是有點擁擠交易的感覺
[58:24] 所以這次也是一樣
[58:26] 肯定是有人賣了第一槍
[58:27] 然後擠壓到系統單
[58:29] 程式單跌幅過大以後
[58:31] 就開始形成踩踏效果
[58:32] 這是本人我認為造成的跌幅
[58:34] 而不是基本面改變
[58:36] 所以我對於通膨的看法
[58:38] 我知道是有點壓力的
[58:39] 可是我不認為真實是在反映通膨
[58:42] 它就是利率預期調高對於股市的承壓
[58:44] 但是 如果接下來股價要繼續往下崩跌的話
[58:48] 要跌那種史詩級的泡沫破滅
[58:50] 那一定要是AI出問題
[58:52] 不可能靠通膨
[58:54] 讓股市進入到長期的壓制
[58:56] 其實通膨到目前為止
[58:58] 整體而言還是往淺藍色
[59:00] 也是低於通膨的趨勢方向
[59:02] 來緩步的前進
[59:03] 現在我們知道
[59:04] 美國通膨壓力開始有所提高
[59:06] 主要原因還是來自於對伊朗戰事
[59:09] 還是抱持著相當大的隱憂
[59:11] 加上利率政策前景的不明
[59:13] 尤其就業數據又開始變好
[59:15] 可是仍然不會形成停滯性通膨
[59:17] 為什麼剛才講到了
[59:19] 因為大多數的大宗資產價格
[59:21] 並沒有失控
[59:22] 現在高於均值的大概幾個
[59:24] 一個是石油
[59:25] 再就黃金
[59:27] 再就鋁焊銅
[59:28] 那鋁和銅的上漲
[59:29] 是不是由於中東局勢所引起的
[59:31] 還是其實更多是反映AI的需求呢
[59:34] 如果通膨是由需求來推動的
[59:37] 那其實就漲幅
[59:39] 沒有這麼的不合理的
[59:40] 因為我們害怕的通膨
[59:42] 是供給型的
[59:43] 通膨是因為打仗
[59:45] 所以缺油
[59:46] 那成本高昂
[59:47] 我的成本上升以後
[59:49] 利潤就被壓縮
[59:50] 可是如果我的成本上漲
[59:52] 是因為需求太旺盛的
[59:54] 那就不太一樣
[59:55] 更何況其他資產
[59:57] 你像今年的農產品
[59:59] 鐵礦石小麥煤炭天然氣鎳
[01:00:04] 其實今年整體價格來看
[01:00:06] 還算是低於過去的五年的標準分數
[01:00:10] 所以即便價格稍微漲高一點點
[01:00:12] 他並沒有漲幅來到失控
[01:00:14] 除了石油
[01:00:15] 所以第一層就是
[01:00:16] 其實大宗資產並沒有全面失控
[01:00:19] 那第二層呢
[01:00:19] 我認為才是現在大家比較擔憂的原因
[01:00:22] 因為現在科技產品大缺貨
[01:00:25] 我們需要的太多了
[01:00:26] 造成了通膨
[01:00:27] 那問題來嘍
[01:00:29] 如果記憶體的價格大漲
[01:00:31] 現在MLCC的價格大漲
[01:00:33] 現在散熱的價格大漲
[01:00:35] PCB的價格大漲
[01:00:37] ABF的價格大漲
[01:00:38] 是因為需求帶動的
[01:00:40] 那真的是一件壞事嗎
[01:00:42] 我是因為太需要這些科技產品了
[01:00:44] 所以我瘋狂的下單
[01:00:45] 跟現在市場在打仗
[01:00:47] 所以沒有那麼多科技產品能夠供應了
[01:00:49] 哪一個比較恐怖呢
[01:00:50] 如果是由需求所帶動的通膨
[01:00:53] 我認為其實沒有那麼恐慌
[01:00:54] 他的確會讓市場的通膨預期稍微增高
[01:00:58] 可是不是停滯性通膨
[01:01:00] 加上我們按照美國的石油出口變化
[01:01:03] 整體而言呢
[01:01:04] 你看1977年90年的波斯灣戰爭
[01:01:07] 到23年的伊拉克戰爭呢
[01:01:09] 美國每個人還要進口
[01:01:11] 可能12桶到10桶的石油
[01:01:14] 現在 每個人已經可以出口兩桶的石油了
[01:01:17] 所以美國本身內部的石油承壓
[01:01:19] 其實也沒有想像中還要來的大了
[01:01:21] 所以我講說通膨
[01:01:23] 它可以讓估值做回調
[01:01:25] 但它不會是泡沫破滅的原因
[01:01:28] 我們講說美國通膨
[01:01:29] 就像渣男嘛
[01:01:30] 那每一次都給你一點希望
[01:01:32] 哎呀降下來了
[01:01:33] 結果每一次又讓你傷心當
[01:01:35] 你決定毅然決然的離開而去
[01:01:37] 結果又告訴你說哈
[01:01:39] 這是最後一次
[01:01:40] 再給我一次機會
[01:01:41] 但是我們要講說這個渣男呢
[01:01:46] 甘蔗在被吃成渣之前呢
[01:01:49] 也是先嘗過甜頭嘛
[01:01:51] 就是如果這個通膨的上升呢
[01:01:52] 是由大多由需求所帶動的
[01:01:54] 那你只是享受資產價格的上漲
[01:01:57] 那你吃完之後你才能夠辨別嘛
[01:01:59] 你跟他有回憶了
[01:02:00] 你才知道
[01:02:01] 這個渣男
[01:02:02] 渣男的前提是什麼
[01:02:03] 渣男前提就是甜嘛
[01:02:05] 他不夠甜
[01:02:06] 他配不上渣男
[01:02:07] 所以渣男一定有過人之處
[01:02:10] 或者過長之處
[01:02:12] 這這不是重點
[01:02:13] 重點是
[01:02:14] 你要搞清楚現在通膨的主因
[01:02:16] 到底是反映中東比較多
[01:02:17] 還是反映AI基礎建設企業比較多
[01:02:20] 現在看起來兩邊都有
[01:02:22] 但我認為
[01:02:23] 中東那個問題
[01:02:24] 不至於導致停滯性通膨
[01:02:26] 現在看起來
[01:02:27] 更多是由於AI的基建太發達了
[01:02:29] 把貨搶光了
[01:02:31] 需求太好所造成的通膨
[01:02:33] 真的壓力有這麼大嗎
[01:02:35] 所以我認為
[01:02:35] 聯準會這一次的升息門檻
[01:02:37] 並不像2022年
[01:02:38] 2022年當時是全球的攻擊性的
[01:02:42] 全面性衝突
[01:02:43] 加上後疫情時代的大爆發
[01:02:45] 帶貨操作引起的市場變化
[01:02:47] 那這一次呢
[01:02:48] 失業率其實還在4.4 %左右
[01:02:50] 核心通膨
[01:02:51] 目前也沒有完全的失控
[01:02:52] 所以我個人的看法是
[01:02:53] 油價會推升短期內通膨
[01:02:55] 但也會壓制部分的消費和企業投資
[01:02:59] 那現在真正拉動的是AI的基礎建設
[01:03:01] 所以在這樣的一個效果底下
[01:03:03] 由於民間消費並沒有特別好
[01:03:05] 或許
[01:03:05] 如果作為一個聰明的聯準會官員呢
[01:03:08] 他應該要保持按兵不
[01:03:09] 動而不是貿然的升息
[01:03:11] 因為現在就是有一點通膨
[01:03:13] 民間並不好
[01:03:14] 但是AI大爆發
[01:03:16] 那你現在升息到底是在幫助AI降溫
[01:03:19] 還是你在解決中東問題
[01:03:21] 還是你只是讓民眾更痛苦呢
[01:03:23] 所以 不如讓基期效果成為通膨緩降的理由
[01:03:27] 現在石油價格是100美元每桶
[01:03:29] 明年還是100
[01:03:30] 都不要動了
[01:03:31] 年增幅就是0了
[01:03:32] 我認為這是解決的唯一方式
[01:03:34] 為什麼這樣講
[01:03:35] 整體而言呢
[01:03:36] AI還是帶動了一些經濟效果
[01:03:38] 我們看全球目前美國的PMI變化
[01:03:41] 基本上
[01:03:41] 新興市場都已經回到50以上了
[01:03:43] 代表大家還是有帶貨潮
[01:03:45] 那全球服務業偏愛就買貨的人
[01:03:48] 美國也來到50以上了
[01:03:50] 稍微比較差是歐洲啦
[01:03:51] 歐洲好像就過得不是特別好
[01:03:53] 偏愛還在50以下
[01:03:54] 但不要管它
[01:03:55] 它跟AI也無關
[01:03:56] 重點在於
[01:03:57] 美國的ism PMi也差不多回到正值了
[01:04:00] 以前是一樣
[01:04:01] 50以下就是一個股市買入的好時機
[01:04:04] 50以上就是擴張格局
[01:04:06] 那現在重新回到擴張格局
[01:04:08] 那美國的經濟就是如此
[01:04:10] 為什麼我們講說不能夠貿然的升息
[01:04:12] 因為美國經濟內部並不好
[01:04:14] 可是為什麼我們說
[01:04:15] 它也沒有降息的條件呢
[01:04:16] 因為AI其實正在大爆發
[01:04:18] 舉例來說
[01:04:19] 今年第一季美國GDP成長兩倍線
[01:04:21] 75%都來自於AI相關投資
[01:04:25] 來自資料中心伺服器軟體半導體設備
[01:04:29] 這就是一個很結構性的現象
[01:04:31] 那就是當前美國的GDP
[01:04:34] 如果完全取決於AI
[01:04:36] 那麼 聯準會在抑制經濟過熱的過程當中
[01:04:39] 就必須瞭解
[01:04:40] 也許民間的內部消費
[01:04:42] 並沒有想像中還要來的好
[01:04:44] 那另外一層呢
[01:04:44] 值得思考的是
[01:04:45] 因為現在AI要發展嘛
[01:04:47] 就要大量的進口亞洲的設備
[01:04:49] 那你進口金額過高
[01:04:51] 那GDP就會因此而下滑
[01:04:52] 所以也許經濟本身是好的
[01:04:54] 可是你進口太多了
[01:04:56] 那進口在GDP項目當中是一個負向嘛
[01:04:59] 因為我們算的比例是出口減進口
[01:05:01] 進口上升過多
[01:05:02] GDP反而會因此下滑
[01:05:04] 就造就了美國經濟
[01:05:06] 不高也不低的情況
[01:05:07] 但是美國經濟
[01:05:08] 其實並不是靠消費在支撐的
[01:05:10] 現在是靠投資
[01:05:11] 現在呢最大正面的貢獻
[01:05:14] 企業投資
[01:05:14] 大概是占了1.4個百分點
[01:05:17] 消費大概是一個百分點
[01:05:18] 那進出口反而拖累了1.3個百分點
[01:05:21] 所以現在的問題只有來自於
[01:05:24] 美國目前的經濟
[01:05:25] 內部的分配是不健康的
[01:05:27] 但是經濟本身並沒有太大的問題
[01:05:29] 我們舉一下說
[01:05:30] 如果你來做投資的比例變化
[01:05:33] 住宅投資占GDP比值
[01:05:35] 已經低於長期平均
[01:05:36] 說明房市並不好
[01:05:38] 信用卡和汽車的違約率
[01:05:40] 開始回升
[01:05:41] 但是呢沒有脫離歷史的區間
[01:05:43] 那現在在輕型汽車的銷售量
[01:05:47] 也保持平穩
[01:05:48] 真正在大幅往上走的
[01:05:50] 其實商業固定投資
[01:05:52] 也就是看到的Google
[01:05:53] 微軟Amazon
[01:05:54] 他們正在撐住目前的信貸情況
[01:05:57] 所以呢
[01:05:58] 這就變成一個比較極端的現象
[01:06:00] 那就是當前在美國
[01:06:02] 第一季的經濟表現
[01:06:04] 商務部
[01:06:05] 反而是有所下修的
[01:06:06] 從兩%下滑到1.6
[01:06:08] 但是呢企業的經濟成長
[01:06:11] 企業的利潤呢
[01:06:12] 卻創下了五年來的最
[01:06:14] 大增幅
[01:06:15] 這就是比較兩極化的一幕
[01:06:18] 所以我才講說
[01:06:19] 如果聯準會主席知道這個情況
[01:06:22] 他就知道
[01:06:23] 他現在處理一個非常棘手的挑戰
[01:06:25] 經濟是好的
[01:06:27] 但是其實是不好的
[01:06:28] 那你現在的升息降息
[01:06:30] 傷害到的人
[01:06:31] 到底是人民還是這些AI企業呢
[01:06:34] 這是他要做調整的
[01:06:34] 所以我覺得
[01:06:35] 他不能夠貿然的決定現在要升息
[01:06:37] 因為本身經濟
[01:06:38] 並沒有想像中還要來的好
[01:06:40] 那第二大層面就是
[01:06:41] 那企業為什麼這麼好呢
[01:06:43] 原因很簡單吧
[01:06:44] 第一AI基建潮帶動了財富幻覺
[01:06:47] 第二AI已經打破了過去的
[01:06:50] 科技產品的庫存循環
[01:06:51] 所以以前我們看到循環週期
[01:06:54] 都是以3-5年的換機潮為主
[01:06:57] 現在呢
[01:06:57] 是以算力OP產能新的模型做支撐
[01:07:01] 所以資料中心如果預估蓋到2030年
[01:07:03] 蓋不完他的訂單就一路旺到2030年
[01:07:07] 那從標普500的每股營收的成長率
[01:07:09] 過去幾年也發生了變化
[01:07:11] 就是有了AI的幫助
[01:07:12] 有了企業的結構化的調整以後
[01:07:15] 企業的營業利潤率
[01:07:17] 就不斷的走高
[01:07:18] 但是企業的每股營收年增幅
[01:07:20] 反而慢慢的down下來
[01:07:21] 說明的事情是
[01:07:22] 在AI的幫助底下
[01:07:24] 企業的經營效率越來越高了
[01:07:26] 一樣銷貨成本率在慢慢的下滑
[01:07:29] 可是企業的毛利率就在緩步的上升
[01:07:32] 這件事情
[01:07:32] 都意味著標普的經營效率越來越好了
[01:07:36] 去年第四季
[01:07:37] 標普500的指數收益率已經來到14.1 %
[01:07:40] 創下歷史新高了
[01:07:41] 就是有記錄以來
[01:07:44] 美國的企業
[01:07:45] 從來沒有賺錢這麼具有效率過
[01:07:48] 為什麼一個就是
[01:07:49] 疫情之後
[01:07:50] 很多work from home
[01:07:51] 做了很大的調整
[01:07:52] 很多企業發現
[01:07:53] 找到更好壓低成本的方式
[01:07:55] 第二這幾年呢
[01:07:57] 企業有沒有發現
[01:07:58] 巨頭們他們裁員裁越多
[01:08:00] 哎那股價漲越多
[01:08:02] 後來發現
[01:08:02] 的確我好像不需要用這麼多人
[01:08:04] 也有一樣的效能
[01:08:05] 加上AI的幫助底下
[01:08:07] 利潤率就越來越高
[01:08:08] 利潤率提高有兩種方式
[01:08:10] 一個是把營收給做大
[01:08:12] 第二個就是裁員
[01:08:13] 後來發現裁了這麼多員工
[01:08:15] 好像也沒什麼太大影響
[01:08:16] 所以我們才講說
[01:08:17] 這一波AI所驅動的第一波革命
[01:08:21] 不是我們的生產力提升
[01:08:22] 不是我們現在生產一輛車子的成本
[01:08:25] 變便宜了
[01:08:26] 是人變便宜了
[01:08:28] 看這兩年
[01:08:29] 單位勞動成本是不是一直在下滑
[01:08:32] 淺藍色線
[01:08:33] 深藍色線
[01:08:34] 勞動生產力就在逐步的走高
[01:08:36] 也就是 每一個員工為公司所創造的價值
[01:08:40] 越來越多了
[01:08:41] 那相反的公司就可以做裁員了嗎
[01:08:44] 因為發現大家的產出越來越高了
[01:08:46] 這是為什麼標普百指數
[01:08:48] 七巨頭目前盈利
[01:08:49] 在今年還可以保持百分之二三的原因
[01:08:52] 他從2023年以來
[01:08:54] 七巨頭營收穫利的成長
[01:08:57] 從來都沒有衰退過
[01:08:58] 好那這就取決於一個畫面
[01:09:00] 就是總體經濟是不好的
[01:09:02] 但是企業利潤呢
[01:09:03] 非常非常好
[01:09:05] 那第二點呢
[01:09:05] 是AI相關的企業好的不得了
[01:09:08] 為什麼呢
[01:09:09] 因為這些七巨頭
[01:09:10] 他雖然在裁員
[01:09:11] 可是他也在花錢呢
[01:09:13] 他花錢去幹嘛
[01:09:14] 蓋資料中心來保護他的護城河
[01:09:16] 可是賣鏟子的這些企業
[01:09:18] 第一波先賺到了
[01:09:20] 這就導致你不要看臺股漲那麼多
[01:09:22] 費半漲那麼多
[01:09:23] 他們的本益比
[01:09:24] 還越來越低了呢
[01:09:25] 舉例來說
[01:09:26] 張圖表示標普500的半導體的板塊
[01:09:30] 目前的本益比變化
[01:09:32] 現在他的前瞻本益比
[01:09:33] 大概就20.9倍
[01:09:35] 哎這很離譜
[01:09:37] 標普裡頭的半導體股
[01:09:38] 已經漲這麼多了
[01:09:39] 他居然比大盤的本益比21.1倍
[01:09:42] 還要來的低
[01:09:43] 還遠遠低於過去三年的水準
[01:09:46] 如果你看股價
[01:09:47] 費半現在很貴
[01:09:48] 可如果你看基期
[01:09:50] 費半是 2022年以來最便宜的
[01:09:54] 未接了他上一次這麼便宜
[01:09:56] 已經是3月份了
[01:09:58] 所以就是說明著
[01:09:59] 其實現在這些股票
[01:10:01] 即便已經漲這麼多
[01:10:02] 可是他的基期
[01:10:03] 看起來是並沒有因此而失控的
[01:10:05] 那如果你放大到整個科技巨頭呢
[01:10:08] 標普500的前瞻本益比
[01:10:10] 現在大概
[01:10:11] 從中位數中位股票來看
[01:10:13] 也大概19倍
[01:10:14] 比前兩個月高了一倍而已
[01:10:17] 如果是從平均本益比
[01:10:18] 大概是21倍
[01:10:19] 它也比今年年初還要來的便宜
[01:10:22] 說明著現在費半其實是最便宜的
[01:10:24] 雖然它漲最多
[01:10:26] 那整個標普
[01:10:27] 整個大盤呢
[01:10:27] 也不貴
[01:10:28] 至少沒有比今年年初還要來的貴
[01:10:31] 為什麼呢
[01:10:32] 因為這些七巨頭
[01:10:33] 剛才提到了
[01:10:34] 像Google cloud
[01:10:35] 微軟的Azure
[01:10:36] 還有亞馬遜的AWS
[01:10:38] 他們的營收
[01:10:39] 他們的獲利
[01:10:40] 都還在快速的成長
[01:10:41] 你看營收
[01:10:42] Google cloud還成長63%
[01:10:45] 微軟就40 %
[01:10:46] 亞馬遜有28 %
[01:10:48] 他們這些巨頭
[01:10:49] 都已經體量這麼大了
[01:10:51] 還是賺這麼多錢
[01:10:53] 所以他們的本益比倍數
[01:10:54] 才會快速的下滑
[01:10:56] 所以今年你會看到
[01:10:58] 很多股票
[01:10:59] 漲幅低於標普
[01:11:00] 反而具有吸引力
[01:11:01] 你像過去兩年漲贏標普500
[01:11:03] 的只有Google和輝達嘛
[01:11:05] 但現在蘋果亞馬遜
[01:11:06] 微軟 特斯拉 Meta一沒有漲贏大盤
[01:11:10] 第二他們的獲利都還在飆
[01:11:12] 所以我個人的看法是
[01:11:14] 你真的覺得費半很貴
[01:11:16] 回來投資QQQ吧
[01:11:18] 說SOXX你覺得乖離啦很高嗎
[01:11:20] 那短線內買不到
[01:11:21] QQQ搞不好第一個回來
[01:11:22] 因為它第一股價相對便宜
[01:11:24] 第二它也沒有超漲
[01:11:25] 第三噢
[01:11:26] 我他和裡面很多成本股
[01:11:28] 價格低的離譜
[01:11:30] 我認為就值得思考了
[01:11:32] 那當然了
[01:11:32] 我會建議還是不要買個股了
[01:11:35] 為什麼這樣講
[01:11:35] 雖然你看唉
[01:11:37] 現在除了特斯拉
[01:11:37] 好像本益比都不高
[01:11:38] 輝達現在只剩下46倍本益比
[01:11:40] 蘋果36倍
[01:11:41] Amazon 32 Google 27倍
[01:11:44] 微軟只剩下23倍
[01:11:45] 微軟不只是股價軟
[01:11:47] 它的本益比也軟
[01:11:48] 但是呢我覺得
[01:11:50] 由於我們今天買的科技巨頭
[01:11:52] 是不是一買了就等於未來的贏家
[01:11:54] 這就不一定
[01:11:55] 因為歷史不是這樣運作的
[01:11:57] 每一次的技術革新都會誕生新的王者
[01:12:00] 也會淘汰舊的霸主
[01:12:02] 網際網路時代
[01:12:03] 就有曾經不可一世的巨頭
[01:12:05] 最後被邊緣化
[01:12:06] 智慧型手機時代也洗牌了一些企業
[01:12:09] 那AI時代也是如此
[01:12:11] 誰知道最後不是馬斯克贏呢
[01:12:12] 雖然他本益比最高
[01:12:14] 但今天擁有最多資金人才
[01:12:16] 和算力的公司
[01:12:17] 他的確具有優勢
[01:12:18] 那一定是Google贏嗎
[01:12:20] 對於投資人而言呢
[01:12:21] 個股投資
[01:12:22] 因為我們報的時間很長
[01:12:24] 我們要報到退休的
[01:12:26] 其實還是透過分散配置來參與
[01:12:28] 我認為較為適當
[01:12:29] 剛才看了
[01:12:30] 的確有些股票那很便微軟
[01:12:31] 其實很便宜
[01:12:32] Meta看起來也很便宜
[01:12:34] 但是市場週期是會輪動的
[01:12:36] 會風水輪流轉的
[01:12:37] 就算他們現在是龍頭
[01:12:39] 你也無法確定在AI競賽當中
[01:12:41] 他們一定是贏家
[01:12:43] 所以在這樣的一個效果底下
[01:12:45] 一定要瞭解
[01:12:46] 未來的事情
[01:12:48] 它在今天的借鑒當中
[01:12:49] 它一定會重複發生
[01:12:51] 可是呢你不要以為
[01:12:53] 你每次都能夠買到最亮眼的那那一隻
[01:12:57] 你不要以為每一次的AI贏家
[01:12:59] 一定是你單選的那一隻
[01:13:00] 這是特別重要的
[01:13:01] 要有分散風險的概念
[01:13:04] 今天我才看了一篇文章
[01:13:05] 講那個西班牙人喜歡吃牛丸
[01:13:09] 什麼是牛丸
[01:13:09] 就是那個鬥牛結束以後
[01:13:11] 就把牛的睾丸割下來吃
[01:13:14] 然後做成餐這樣子
[01:13:16] 那有一天
[01:13:16] 後來有個西班牙人呢
[01:13:17] 到餐廳吃牛丸呢
[01:13:19] 結果菜才一上來
[01:13:21] 那發現這個丸特別小哎
[01:13:24] 馬上叫服務生過來哎
[01:13:25] 這為什麼那麼小
[01:13:27] 後來那服務生回答哎
[01:13:28] 先生今天是鬥牛士輸了
[01:13:32] 所以很多人會拿過去的結果去推論
[01:13:34] 未來一定會重複發生
[01:13:36] 而每一次哎
[01:13:37] 鬥牛結束
[01:13:38] 輸的都是公牛
[01:13:39] 那當然就有牛丸可以吃嘛
[01:13:40] 但是對於科技巨頭來看
[01:13:43] 就算他連續數十年稱霸市場了
[01:13:46] 未來數十年還是如此嗎
[01:13:47] 所以我們的看法很簡單
[01:13:49] 你有週期輪動的空間
[01:13:50] 但是你要選對
[01:13:52] 選對的方式很簡單
[01:13:53] 分散風險
[01:13:54] 好那接下來就看一下
[01:13:55] 美國股市的整個估值
[01:13:57] 和價位的一個預估
[01:13:58] 我們按照過去預估嘛
[01:14:00] 整個26年的標普百每股盈餘
[01:14:02] 大概是375塊
[01:14:03] 現在要逐步反映
[01:14:04] 27年大概427塊
[01:14:06] 亞德尼預估的水
[01:14:08] 位其實都非常非常準確
[01:14:09] 28年到450塊
[01:14:11] 所以企業的獲利
[01:14:13] 他會跟循著目前的本益比
[01:14:15] 得出框架
[01:14:16] 那過去美國股市的慣性本益比
[01:14:17] 差不多就18-22倍了
[01:14:20] 比台股的本益比中性水位高一點
[01:14:22] 以前臺股是
[01:14:23] 15-20倍嘛
[01:14:25] 有時候是十倍到20倍左右
[01:14:28] 那美股會稍微偏高了
[01:14:29] 所以如果你用剛才我們提到的
[01:14:32] 用當前的EPS
[01:14:33] 就是26年的375塊
[01:14:36] 還有27年的425塊
[01:14:38] 拿來對照18倍到22倍的本益比
[01:14:41] 你就可以得出過去我們所預估的未結
[01:14:44] 上一次我們看到嘛
[01:14:46] 因為貼近於6,300點
[01:14:48] 就是整個市場的下緣
[01:14:49] 根據本益比和EPS的預估
[01:14:51] 所以3月份勇敢的進場了
[01:14:53] 那這一次
[01:14:53] 由於一季度財報開出來了
[01:14:55] 開始全面調升了
[01:14:56] 大概在6,700點左右
[01:14:58] 所以價格只要接近6,700點
[01:15:00] 那就非常吸引人的
[01:15:01] 價格超過8,200點
[01:15:04] 那就代表估值有點高
[01:15:05] 他就可能有被迫估值回調的理由
[01:15:07] 然後會逐年的反映EPS
[01:15:09] 基本上27年到30年
[01:15:12] 假設AI還在繼續投資
[01:15:13] 那整條通道已經確認了
[01:15:15] 現在差別只在於
[01:15:16] 你要買在什麼樣的價位
[01:15:18] 那我們用本益比的腳步度
[01:15:19] 來做一個比較清晰的預估
[01:15:21] 這是從6,700到8,200
[01:15:23] 比較一個合理的上行通道
[01:15:25] 從今年來看
[01:15:26] 所以某種程度而言呢
[01:15:28] 我們當然還是有人說
[01:15:29] 由於AI通道我們認為已經確認了
[01:15:31] 那不就說明你就是科技樂觀論者嗎
[01:15:34] 那不就說明你是死多頭嗎
[01:15:37] 哎我是這樣子認為的
[01:15:38] 但死多頭不是很好聽
[01:15:40] 我是比較偏好大家叫我科技樂觀論者
[01:15:43] 我們從疫情以來就
[01:15:44] 是科技樂觀論者
[01:15:46] 相信人類可以克服疫情
[01:15:48] 克服供應鏈的難關
[01:15:50] 克服我們在技術上的瓶頸
[01:15:52] 所以我比較不偏好人家叫我死多頭
[01:15:54] 叫我科技樂觀論者
[01:15:56] 就很多人說我們是天橋下說書的
[01:15:59] 我也不否認
[01:16:00] 那我更偏好你叫我社會觀察家
[01:16:03] 剛才我們講的其實就是
[01:16:05] 我們其實每隔幾年
[01:16:06] 就會迎來這樣的一個庫存循環的變化
[01:16:09] 那這幾年呢
[01:16:10] 其實我更類似於估值回調的可能性
[01:16:13] 也就是根據本益比高低的變化
[01:16:16] EPS我根本就不認為會有太大變動
[01:16:18] 因為產能很多都已經滿了
[01:16:19] 我個人認為
[01:16:20] 唯一會變化的就是情緒
[01:16:22] 就是有時候你給他的是18倍
[01:16:24] 有時候你給他的是22倍
[01:16:26] 那當然了
[01:16:27] 其實
[01:16:27] 如果是長期收聽我們頻道的投資者
[01:16:30] 早就經歷過了
[01:16:31] 而你早就體會過
[01:16:32] 市場會有好的榮景
[01:16:34] 也有壞的情緒推升
[01:16:36] 2021年的狂歡
[01:16:37] 22年的長空
[01:16:39] 我們還經歷過24年
[01:16:40] 那種AI股的瘋狂的飆升
[01:16:42] 新的世界要來了
[01:16:43] 25年的關稅戰要把你打回現實
[01:16:46] 這些我們都經歷過
[01:16:47] 可你會發現呢
[01:16:48] 多數投資人即便經歷過
[01:16:50] 很多人還是市場貪婪
[01:16:51] 就跟著貪婪
[01:16:52] 那還加杠杆
[01:16:53] 市場恐懼一樣恐懼
[01:16:54] 那開始逃
[01:16:56] 為什麼
[01:16:56] 因為你還沒有找到屬於自己的節奏
[01:16:58] 本益比的高低
[01:16:59] 情緒的乖低
[01:17:00] 高低乖離的高低
[01:17:02] 都是讓你體驗的重要的指標
[01:17:05] 所以很多時候
[01:17:06] 我們其實早就已經體驗過了
[01:17:08] 要捫心自問
[01:17:09] 兩個好兄弟嘛
[01:17:11] 每一次見面都會互相調侃對方
[01:17:14] 有一天 那個老大就突然撫摸二哥的光頭一摸
[01:17:18] 哎你這個
[01:17:19] 光頭摸起來還真像我太太的屁股
[01:17:24] 那二哥就笑嘻嘻的摸自己的頭
[01:17:27] 頗有同感的說
[01:17:28] 哎對
[01:17:28] 的確幾乎一模一樣
[01:17:32] 所以很多時候
[01:17:33] 其實你早就已經體驗過了
[01:17:34] 不是沒有看過牛市的熱鬧
[01:17:36] 也不是沒有嘗過熊市的冷冽
[01:17:39] 那些漲到懷疑人生的行情
[01:17:41] 那些跌到夜不能寐的時刻
[01:17:42] 我們都經歷過
[01:17:43] 然後我們都告訴自己
[01:17:44] 下次不要這樣子了
[01:17:45] 但是漲了你又忍不住追
[01:17:47] 還開杠杆
[01:17:48] 跌了你又懷疑人生了
[01:17:49] 要記住週期會不斷的重複
[01:17:52] 好那有人有些人問說
[01:17:53] 可是現在總體的基期不會推太高嗎
[01:17:56] 第一剛才的本益比告訴你了
[01:17:59] 沒有失控
[01:17:59] 它股價這麼高
[01:18:00] 它本益比都沒失控
[01:18:01] 那第二點呢
[01:18:02] 是
[01:18:03] 那我們要怎麼確保現在的AI是真的呢
[01:18:06] 要如何證明AI是值錢的呢
[01:18:09] 這才是一個大問題
[01:18:10] 的確如果我們先按照目前的獲利
[01:18:13] 沒有太大問題
[01:18:14] 可是目前的資本支出的確非常龐大
[01:18:17] 說明著我們現在企業賺的錢
[01:18:20] 跟我們整體的股價比較起來
[01:18:23] 沒有失真
[01:18:24] 可是我們現在企業賺的錢
[01:18:26] 跟我們的資本支出就不等比例了
[01:18:28] 局域來說
[01:18:29] 你看這只Spacex
[01:18:31] 再過幾天就要上市了
[01:18:32] 他搞不好很慘的
[01:18:33] 因為現在剛好股市開始做調整
[01:18:35] 他預估要建一個iGW的規模
[01:18:37] 規模的製造中心
[01:18:39] 大約要400-500億美元的資本支出
[01:18:41] 裡面會塞滿數十顆的GPU
[01:18:44] 每天要燒掉非常驚人的電力設備
[01:18:47] 那現在的資本支出
[01:18:48] 又以非常驚人的速度上行
[01:18:50] 那這樣的一個效果
[01:18:52] 就讓大家開始思
[01:18:53] 考一個問題
[01:18:54] 因為AI你像Spacex
[01:18:56] 現在又獲得那個Google的訂單了
[01:18:58] 然後也是獲得安卓別的訂單了
[01:19:01] AI公司現在最大的客戶
[01:19:03] 是另外一家AI公司
[01:19:05] 那麼終端的需求在哪裡呢
[01:19:06] 這跟去年10月份
[01:19:07] 我們問的問題一模一樣
[01:19:09] 這整個產業都互相租傭租算力
[01:19:11] 然後互相購買服務的時候
[01:19:13] 到底能夠創造的市場到底有多大呢
[01:19:17] 很多人想AI現在的獲利的機會
[01:19:20] 我們講泡沫
[01:19:21] 不是那個本益比泡沫
[01:19:22] 我們講的是這個AI本身
[01:19:24] 你投了這麼多的錢
[01:19:25] 最後到底是基礎建設還是在應用層
[01:19:28] 就本質上是你蓋了這麼多高速公路
[01:19:31] 真的到時候那個過費過費站
[01:19:34] 真的汽車會去開嗎
[01:19:35] 你賺不回來就是一個問題
[01:19:37] 所以真正的答案是什麼
[01:19:39] 的確我們光靠大圓模型
[01:19:41] 錢是收不回來的
[01:19:42] 光靠你的訂閱費
[01:19:43] 錢是收不回來的
[01:19:44] 只有物理AI physical AI
[01:19:47] 就今天的大語言模型
[01:19:48] 我們還在寫文章生成圖片
[01:19:51] 協助城市設計
[01:19:52] 但對於全球的GDP影響還是有限的
[01:19:54] 可是如果是機器人呢
[01:19:55] 如果是自駕車呢
[01:19:57] 如果是智慧工廠
[01:19:58] 如果是物流系統
[01:19:59] 如果是無人設備
[01:20:00] 情況就完全不一樣了
[01:20:02] 所以基本上
[01:20:03] 我們當然知道
[01:20:04] 如果是從股價的層面來做推升
[01:20:07] 我們從線形圖來看
[01:20:09] 現在 2022年去的GPT誕生到現在
[01:20:12] 拿來跟94年的光纖革命比較起來
[01:20:15] 那個價格漲幅
[01:20:16] 都還沒有來到2,000年的未接
[01:20:18] 另外一個是
[01:20:19] 美國科技業的資本支出
[01:20:21] 占運營現金流的比例
[01:20:22] 也沒有到2,000年的光纖泡
[01:20:24] 沫這麼極端
[01:20:25] 可是問題在於
[01:20:27] 現在市場上大家關注的事情
[01:20:29] 是AI如何有具體的產能提升
[01:20:32] 因為現在的資本支出其實也不小
[01:20:35] 那我的看法很簡單
[01:20:36] 我們剛才跟投資朋友提到了
[01:20:38] 唯一能夠解決這件事情的方式
[01:20:40] 大概就一個
[01:20:41] 就是靠TOKEN成本的大幅下滑
[01:20:44] 我們細看嘛
[01:20:45] 因為現在從對話到推理任務
[01:20:47] 到代理式的任務
[01:20:48] 大家認為會泡沫的關鍵
[01:20:50] 很多人已經不是聚焦在本益比了
[01:20:52] 是你所需要的算力這麼多
[01:20:54] 那如果到時候你進不出足夠的算力
[01:20:58] 或者說接下來有一段時間
[01:21:01] 你要付出更多的資本支出
[01:21:04] 你付不出來
[01:21:04] 泡沫就破滅了嘛
[01:21:06] 所以現在有兩種方式
[01:21:07] 能夠維持本輪的成長
[01:21:09] 第一個是TOKEN用量是一定會成長的
[01:21:12] 第二就是TOKEN成本能不能繼續下滑
[01:21:15] 真正決定AI能不能持續擴張的關鍵
[01:21:18] 不是資料中心的規模
[01:21:19] 也不是GPU的數量
[01:21:21] 是TOKEN成本能不能持續下壓
[01:21:23] 現在全球的TOKEN消耗量成長數十倍
[01:21:27] 你要讓ＣＳＰ的資本支出不要失控
[01:21:30] 但是又能夠有足夠的算力
[01:21:31] 去支撐生產革命的話
[01:21:33] 很簡單把TOKEN的成本下壓
[01:21:36] 今年投了8,000億
[01:21:38] 明年一樣投8,000億就好
[01:21:39] 明年不要變1.6兆
[01:21:41] 你就投8,000億就好
[01:21:42] 但是呢由於GPU在進步
[01:21:44] 一台手機目前的算力
[01:21:46] 邊緣運算的算力
[01:21:47] 可能等同於1980年代
[01:21:49] 一整棟大樓的算力
[01:21:50] 只要GPU只要NV link它的更新速度夠快
[01:21:56] 那TOKEN成本就能夠下壓
[01:21:57] 投8,000億
[01:21:59] 反而有更多算力了
[01:22:00] 這是我們最期待的
[01:22:02] 所以最後
[01:22:02] 泡沫會不會破滅
[01:22:04] 兩個層面嘛
[01:22:05] 一個是我們能不能迎來真實的物理AI
[01:22:08] 第二個就是我能不能不要花那麼多錢
[01:22:11] 也能夠有足夠的算力
[01:22:12] 如果這兩件事情可以做到的話
[01:22:14] 我認為AI遊戲就能夠繼續的玩下去
[01:22:18] 那就說明了
[01:22:19] 從我科技樂觀論的角度而言
[01:22:21] 我認為在2030年以前
[01:22:24] 有估值回調的理由
[01:22:26] 但是沒有泡沫破滅的風險
[01:22:27] 先拉短期啦
[01:22:28] 至少今年我不認為有泡沫破滅的風險
[01:22:31] 各種基期指標都已經看到了
[01:22:33] 沒有泡沫破滅的風險
[01:22:34] 但是有估值回調的理由
[01:22:36] 那你說估值回調的理由是什麼呢
[01:22:38] 那就是我們剛才有提到的嘛
[01:22:40] 有時候缺錢嘛
[01:22:42] 那有時候缺現金嘛
[01:22:44] 有時候呢缺電嘛
[01:22:46] 有時候呢受到地緣政治的侵擾嘛
[01:22:49] 我們舉例來說
[01:22:50] 為什麼我們講說
[01:22:51] 不會有泡沫破滅的風險呢
[01:22:53] 按照過往經驗呢
[01:22:54] 泡沫的產生破滅呢
[01:22:57] 通常會有四個現象來主導
[01:22:59] 第一個就技術革命
[01:23:00] 就是他要一個新的技術
[01:23:02] 要讓人家有信心
[01:23:03] 第二個是價格的暴漲
[01:23:05] 就是資本價格要短短幾年
[01:23:07] 快速的翻倍
[01:23:08] 第三要資金的蜂湧
[01:23:09] 那現在AI的確都達到了
[01:23:11] 可是最後一個就是供給的瓶頸
[01:23:15] 你一定要生產的過量
[01:23:17] 過量到算力過剩
[01:23:18] 才會泡沫破滅
[01:23:19] 這個是我認為不會泡沫破滅的原因
[01:23:21] 一個是本益比沒有標高
[01:23:23] 另外一個就是
[01:23:24] 我們現在算力根本就不夠嘛
[01:23:26] 所以你只要解決那個資本支出
[01:23:28] 擴張過快的問題
[01:23:29] 直到算力過剩的那一天
[01:23:31] 都不算是AI泡沫破滅
[01:23:33] 舉例來說
[01:23:34] 鐵路的狂熱就鐵路太多啦
[01:23:36] n f t泡沫破滅就是n f太n f t太多啦
[01:23:39] 鬱金香泡沫破滅就是鬱金香太多啦
[01:23:41] 那現在問題來了
[01:23:42] AI呀現在又缺電又缺水
[01:23:45] 然後又有地緣政治的反對
[01:23:47] 前兩天我們才提到蓋洛普
[01:23:48] 有71%的美國人
[01:23:50] 都反對在自己家裡附近建資料中心呢
[01:23:53] 這些問題
[01:23:54] 它最終都會導致
[01:23:56] AI在2030年有很高的機率
[01:23:58] 算力是不夠的
[01:23:59] 算力不夠
[01:24:00] 那就是估值回調
[01:24:03] 你不夠
[01:24:03] 那你答應我的算力呢
[01:24:05] 怎麼辦呢
[01:24:06] 那我不能給你這麼高的估值了
[01:24:07] 要回調但是要泡沫破滅
[01:24:10] 那一定要算力太多
[01:24:12] 說到你見那麼多
[01:24:13] 我們根本都不需要這麼多
[01:24:15] 這個時候光鮮泡沫就因此而破滅了
[01:24:18] 這是我個人認為的看法
[01:24:20] OK那最後呢
[01:24:21] 再聊一下就業市場的變化
[01:24:23] 剛才跟投資朋友提到
[01:24:24] 因為這一次的回調
[01:24:25] 從禮拜五的新聞來看
[01:24:27] 似乎是從就業端來做侵擾的
[01:24:30] 非農這一次
[01:24:31] 大爆冷反而是數據太好
[01:24:33] 你很難想像
[01:24:35] 那是不是經濟數據越好
[01:24:36] 股市要跌越重呢
[01:24:38] 這根本就不是理由嘛
[01:24:39] 主要是非農高於預期
[01:24:41] 所以導致利率預期的調高
[01:24:43] 那如果我們從利率預期來看的話
[01:24:45] 聯總會現在最大的挑戰就是
[01:24:47] 那他會不會由於現在的就業市場變好
[01:24:50] 加上通膨維持在高位
[01:24:52] 他現在就選擇予以申醒呢
[01:24:54] 認為應該不太會
[01:24:56] 基本上
[01:24:56] 現在聯總會遇到的幾個關鍵的風險
[01:24:59] 第一個就是能源價格在上升
[01:25:01] 第二個就是通膨的
[01:25:02] 預期有沒有跟著上升
[01:25:03] 那第三呢
[01:25:04] 是多數通膨有沒有外溢出去
[01:25:07] 最核心的問題當然還是政治了
[01:25:09] 因為川普一直都希望降息
[01:25:11] 但是
[01:25:11] 聯總會內部開始選擇用數據來支援
[01:25:15] 相關性的方向
[01:25:16] 就是聯總會現在有考慮
[01:25:18] 是否不要過於聚焦於PC物價指數
[01:25:22] 以其他指數的角度
[01:25:23] 來做更進一步的追蹤
[01:25:25] 來做判斷
[01:25:26] 那第二件事情呢
[01:25:27] 是整個通膨的影響
[01:25:30] 看起來當前的利率預估圖
[01:25:32] 大家更偏好於保持當前利率
[01:25:35] 或者升個一碼兩碼之後來抑制物價
[01:25:38] 而不類似於2021年到23年
[01:25:40] 那種高強度升息
[01:25:42] 第一個是降息幅度也沒這麼大
[01:25:44] 所以升息條件也不是特別明朗
[01:25:45] 那第二件事情是
[01:25:47] 當時是由於景氣高速擴張之後
[01:25:49] 有比較大的條件來做抑制
[01:25:51] 可是現在內部景氣剛才提到了
[01:25:54] AI是很好了
[01:25:55] 可是內部經濟消費現象
[01:25:57] 其實表現並沒有這麼好
[01:25:59] 所以我個人的看法是噢
[01:26:00] 或許他可能能夠採取的方式
[01:26:03] 就是一方面
[01:26:05] 借由這一次大家
[01:26:06] 大家不是把它貼成川普的人嗎
[01:26:09] 擺脫這個標籤
[01:26:11] 它會釋放比較緊縮
[01:26:12] 釋放比較鷹派的談話
[01:26:14] 接下來FONG大家都知道了
[01:26:15] 可是本質上來說
[01:26:17] 我不認為今年它會大幅升息
[01:26:19] 最多就升幾個億嘛
[01:26:21] 讓大家的預期稍微緊一點呢
[01:26:23] 可是根本而言
[01:26:24] 今年不太可能回到22年
[01:26:26] 23年這種高強度升息的條件
[01:26:28] 因為經濟條件看起來並不被允許
[01:26:31] 加上非農數據
[01:26:33] 那以前常常做矯正回歸
[01:26:35] 我都好奇
[01:26:35] 美國就業市場有沒有真的這麼好
[01:26:37] 那科技業還在大
[01:26:39] 裁員呢而在另外一層思考了
[01:26:41] 那最後就是川普的中期選舉
[01:26:43] 其實現在的回調
[01:26:44] 從慣性來看
[01:26:45] 是非常非常合理的現象
[01:26:47] 我們舉例來說
[01:26:49] 每一次美國的中期選舉年
[01:26:50] 很多人說哎
[01:26:51] 因為要中期選舉
[01:26:52] 所以股市會拉
[01:26:53] 這跟臺灣不一樣
[01:26:54] 臺灣好像會拉
[01:26:55] 但是美國股市
[01:26:57] 幾乎每一次中期選舉年
[01:26:59] 基本上在2-3季度
[01:27:01] 都會有一個比較大的一個拉回
[01:27:03] 跟非中期選舉年比較起來哎
[01:27:05] 你就會發現有比較顯著的落差了
[01:27:07] 說明什麼事情呢
[01:27:09] 對於美股來看呢
[01:27:10] 中期選舉年
[01:27:11] 大家可能更為偏好選前有不確定性
[01:27:15] 因為選前
[01:27:16] 你不確定共和黨還能不能絕對執政
[01:27:18] 你也不確定政策會不會大幅的轉向
[01:27:21] 如果他不是絕對執政
[01:27:23] 很快川普搞不到年底要重新被彈劾了
[01:27:25] 所以不確定性會造成市場的賣壓
[01:27:28] 那等到什麼時候呢
[01:27:29] 等到11月份選舉完之後
[01:27:32] 股價才會因此而快速的上漲
[01:27:35] 因為不確定性消失了
[01:27:36] 這個才是其中選舉的核心邏輯
[01:27:39] 所以不是說因為要選舉
[01:27:40] 要拉股市
[01:27:41] 那是我們的邏輯推論
[01:27:43] 可是呢按照慣性而言
[01:27:45] 幾乎每一次其中選舉
[01:27:46] 通常5月份股價就要開始先下跌
[01:27:49] 一路跌到9月份
[01:27:50] 然後年底聖誕行情再往上拉
[01:27:53] 所以這是另外一層思考
[01:27:54] 所以我們有兩層角度
[01:27:55] 對於美股
[01:27:56] 對於台股而言呢
[01:27:57] 我們肯定是站在擁抱機會的那一方
[01:28:00] 可是呢到底要是要用三周尺度來買
[01:28:03] 還是三個月
[01:28:04] 有難度我用川普每一次利空
[01:28:06] 現在都越抓越短
[01:28:07] 以前都可以給你買三個季度現
[01:28:09] 在買三個禮拜
[01:28:09] 已經算多了
[01:28:10] 所以用位階來買
[01:28:12] 要用跌幅來做觀察
[01:28:14] 我認為比較適當
[01:28:15] 那當然了
[01:28:16] 回過頭說
[01:28:17] 每個人的投資決策都不太一樣
[01:28:19] 有些人他不是像我們一樣
[01:28:21] 我們一樣是006208 QQQ和SOXX作為主軸嘛
[01:28:25] 那有些人
[01:28:26] 他可能是買的是VT等等
[01:28:27] 有些人可能買的是現金流
[01:28:29] 有些人看的是股息
[01:28:30] 買的不太一樣
[01:28:32] 但是有時候呢
[01:28:33] 我們會有不同目標
[01:28:34] 但是會有同一套的週期投資的邏輯
[01:28:38] 用這樣的一個角度來做觀察
[01:28:39] 你會發現大家的想法
[01:28:42] 你只要有一個中心原則
[01:28:43] 這些數據
[01:28:44] 都是給予大家來多做些參考的
[01:28:46] 投資也是如此嘛
[01:28:47] 有人追求穩定的現金流
[01:28:48] 有人看股息
[01:28:49] 有人看獲利
[01:28:50] 有人重視這護城河
[01:28:51] 有人重視價值投資
[01:28:53] 有人是成長型投資
[01:28:54] 有人是景氣循環投資
[01:28:55] 看起來彼此矛盾
[01:28:57] 其實只是我們的目標不同
[01:28:58] 評分不同
[01:28:59] 但是我們看的最後的數據
[01:29:01] 其實同一套
[01:29:02] 再給投資朋友做一些思考了
[01:29:04] 今天沒看一對姐妹在聊天嗎
[01:29:07] 大姐說你喜歡什麼樣的男人
[01:29:10] 而另外一個說
[01:29:11] 我喜歡嘰嘰歪歪的男人
[01:29:13] 可是我最討厭話多的男人呢
[01:29:16] 我說的不是性格了
[01:29:18] 所以
[01:29:19] 投資也是如此
[01:29:21] 每個人追求的方向
[01:29:22] 每個人喜歡的方向都不太一樣
[01:29:25] 有些人呢
[01:29:26] 他可能會更偏好於成長投資
[01:29:28] 有些人可能更偏好於週期投資
[01:29:31] 這都是合理的
[01:29:32] 那重點是
[01:29:32] 我們看的是同一份數據
[01:29:33] 好回過頭來說
[01:29:35] 我們今天就用29分了
[01:29:37] 哎做一個結論好了
[01:29:39] 那講了
[01:29:39] 那麼多
[01:29:40] 要稍微幫自己梳理一下我講了什麼
[01:29:42] 第一個是資產回顧的部分呢
[01:29:44] 趨勢沒有改變
[01:29:46] 修正只是重新上車的機會
[01:29:48] 過去一個季度最大的變化
[01:29:50] 我們策略沒有改變
[01:29:52] 是市場改變了一些循環
[01:29:54] 我們熟悉的電子庫存消費循環
[01:29:56] 正在被AI資本循環給取代
[01:29:59] 所以呢
[01:30:00] 從原本的三牛一熊的投資邏輯
[01:30:02] 變成做乖離回調
[01:30:04] 只要他情緒低迷
[01:30:06] 那就是我們加倉的一個時間線
[01:30:08] 那市場情緒來看呢
[01:30:09] 現在看起來更類似於懷疑中的多頭
[01:30:12] 我不認為是瘋狂中的泡沫
[01:30:14] 的確你看那個融資
[01:30:15] 看直接規模有點離譜
[01:30:18] 他不是瘋狂好
[01:30:19] 他只是呢
[01:30:20] 市場在市值膨脹的過程當中
[01:30:23] 本來負債規模也會跟著增長
[01:30:25] 那你根據CNN恐懼貪婪指數
[01:30:27] 你根據周乖離區間
[01:30:28] 你再根據市場一些部分的情緒指標
[01:30:32] 來予以進行對照
[01:30:33] 基本上你就會發現買點很快就到了
[01:30:36] 這是第一個觀察的重點
[01:30:38] 基本上
[01:30:39] 除非你看到AI資本支出重大鬆動
[01:30:42] 企業獲利開始下修
[01:30:43] 不然呢每一次的中期回調
[01:30:46] 都是長期投資人上車的機會
[01:30:48] 至少未來幾年都是如此
[01:30:50] 第二個部分是臺灣市場
[01:30:51] AI正在重寫臺灣的經濟
[01:30:53] 台股未來一定還會再創高的
[01:30:55] 因為臺灣的經濟已經證明了
[01:30:57] 他不是垂直自己成長
[01:31:00] 他是在水準比較上
[01:31:01] 已經成為了全球AI資料中心的重心了
[01:31:04] 那最重要的就是
[01:31:05] 我們已經擺脫過去的PC手機
[01:31:08] 消費性電子循環
[01:31:09] 我們現在變成AI基礎建設循環
[01:31:11] 那這個循
[01:31:12] 環會多長呢
[01:31:13] 多久尺度一次呢
[01:31:14] 這是我們第一次遇遇到
[01:31:15] 所以我也不做大膽預測
[01:31:17] 我們先看本輪的資本支出
[01:31:19] 什麼時候轉年減
[01:31:20] 我們再來估一下那個時間尺度
[01:31:22] 那看起來到28年到29年以前
[01:31:24] 資本支出
[01:31:25] 應該還是保持年增
[01:31:27] 所以哎
[01:31:28] 股價有高有低
[01:31:29] 但明年的訂單還是比今年多
[01:31:31] 後年的訂單還是比明年多
[01:31:33] 所以現在融資餘額創高
[01:31:35] ETF規模創高
[01:31:36] 散戶參與度創高
[01:31:37] 你不用過度擔心
[01:31:38] 洗一輪洗乾淨以後
[01:31:40] 就換我們擁有籌碼了
[01:31:42] 第三個是美國市場
[01:31:44] 美國市場有沒有中期修正的風險
[01:31:47] 有但是沒有泡沫破滅的條件
[01:31:49] 市場最容易犯的錯誤
[01:31:51] 就把所有問題解讀成泡沫
[01:31:53] 它跌的理由又不是AI資本制度下滑
[01:31:55] 它跌的理由是因為就業市場很好
[01:31:57] 所以長天期殖利率
[01:31:59] 它是造成估值回調理由
[01:32:01] 但是不是泡沫破滅風險的原因
[01:32:04] 2,000年的泡沫破滅的根本原因
[01:32:06] 還是光鮮過剩
[01:32:07] 只要算力不過剩
[01:32:08] 泡沫破滅就還有一段時間
[01:32:10] 那你根據現在的本益比的高低
[01:32:12] 來識別重點
[01:32:13] 我認為就特別重要了
[01:32:15] OK這是給投資朋友做的一些借鑒
[01:32:17] 基本上就是
[01:32:18] 希望大家可以從數據當中來看待經濟
[01:32:21] 我們講過我是數據的超級粉絲了
[01:32:25] 但我不是那麼愛數據
[01:32:26] 什麼意思呢
[01:32:27] 數據是有其局限性的
[01:32:29] 但是數位數據能夠超越數位本身
[01:32:33] 協助我瞭解事實
[01:32:35] 這才值得有趣
[01:32:36] 就是在我們的研究上
[01:32:37] 我們靠我們的數據來檢視我們的假設
[01:32:40] 那這些假設呢
[01:32:42] 通過這些數據
[01:32:43] 逐一驗證的過程當中
[01:32:45] 你就因此而興奮
[01:32:46] 尤其每隔幾年就重複的事情不斷發生
[01:32:49] 你感覺好像掌握了某個市場的規律
[01:32:52] 但是更重要的事情是
[01:32:53] 一定要不要被洗掉
[01:32:55] 很多人他知道台股的位階
[01:32:57] 最後一定會到達10萬點
[01:32:58] 可他禮拜一就被洗掉了
[01:33:00] 為什麼因為他看對了趨勢
[01:33:03] 但是死在波動
[01:33:04] 因為他沒有能力承受這樣的波動
[01:33:07] 所以第一
[01:33:07] 我們一定不要被洗掉
[01:33:09] 第二一定要有一個長遠的思維
[01:33:11] 確保我們70歲80歲90歲都還在市場
[01:33:14] 祝大家長命百歲
[01:33:16] 幸福很簡單
[01:33:17] 一個好身體
[01:33:19] 兩個好朋友
[01:33:20] 3個億祝大家身體健康好不好
[01:33:23] 給投資朋友多做些思考了
[01:33:24] 我們今天聽友會就到這邊了
[01:33:26] 幫助大家多做一些梳理
[01:33:28] 至於有更多很細節的問題
[01:33:30] 我們到時候再開專題影片
[01:33:32] 來跟大家做一些敘述了
[01:33:33] 把我的資產部位
[01:33:34] 把我的看法想法也聽給投資朋友
[01:33:36] 也非常辛苦小編了
[01:33:37] 小編一路陪伴了我們
[01:33:38] 到現在我們小編還沒有換過人
[01:33:41] 我們小編
[01:33:42] 也經歷了好幾輪的庫存循環呢
[01:33:44] 也感謝他
[01:33:45] 那他應該也是經歷了不少循環的
[01:33:49] 財富越深吧
[01:33:51] 我猜了
[01:33:52] 我沒有具體看過他賺多少錢
[01:33:54] 不過呢每次我叫他幹嘛
[01:33:55] 他就幹嘛
[01:33:56] 所以
[01:33:56] 這段時間很多有人陪伴我們一年
[01:33:58] 有人陪伴我們兩年
[01:34:00] 有人陪伴我們六年嘍
[01:34:01] 那這段財富的經歷
[01:34:03] 我相信
[01:34:03] 大家都是由於在科技樂觀論者底下
[01:34:06] 能夠獲得的最終果實
[01:34:08] 但是我們的前提就兩項
[01:34:10] 第一不要被洗掉
[01:34:12] 第二要好好照顧
[01:34:14] 自己的身體一定要健康下去
[01:34:16] 給投資朋友多做些思考
[01:34:17] 如果想我們節目
[01:34:18] 那就繼續支持我們下一季的聽友會了
[01:34:21] 那我們就下一季聽友會再相見了
[01:34:22] 拜拜